造纸上市公司分析（持续更新）
太阳纸业发展之路与存在风险分析内容摘要：本文通过分析太阳纸业上市至今所披露的年报，揭示其发展扩张之路，并通过各项财务指标的趋势分析，找出太阳纸业的优劣势所在，为投资者提供参观价值。
一、
基本情况介绍
1、历史沿革
山东太阳纸业股份有限公司（简称太阳纸业）前身为成立于 1976 年的兖州县城关公社纤维板厂，历经兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造纸厂、兖州县造纸厂、兖州市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总公司和山东太阳纸业集团有限公司。2000 年 4月 26 日，山东太阳纸业集团有限公司整体变更为太阳纸业，注册资本为 20,104.6812 万元。2006 年 11 月 10 日，太阳纸业在深圳证券交易所发行A 股 7500万股，募集资金总额为人民币 125,250 万元，上市后注册资本为27604.68 万元。2007 年5 月22 日，公司向全体股东每10 股送1 股红股，以资本公积每10 股转增股本2 股；2008 年5月26 日公司以资本公积每10 股转增股本4 股，分红及转增后公司总股本增至502,405,197.00 元。
2、控股股东及实际控制人
公司的控股股东为兖州市金太阳投资有限公司，注册资本为7,948 万元，法定代表人为李瑞，注册地址为兖州市兴隆庄镇驻地，经营范围为对外投资、企业投资管理、企业管理、房地产开发。金太阳投资的股权结构为：李洪信持有68%的股权，李瑞持有12%的股权，李娜持有10%的股权，李鲁持有10%的股权。李洪信先生及其子女共持有金太阳投资100%的股权。
公司实际控制人为李洪信先生，生于1953 年，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，高级经济师，**党员，2000 年3 月至今，担任山东太阳纸业股份有限公司董事长、总经理。李洪信先生持有兖州市金太阳投资有限公司68%的股权，并通过兖州市金太阳投资有限公司间接持有本公司45.91%的股份，为太阳纸业的实际控制人。
3、组织架构
太阳纸业下设18个职能部门，组织机构如下图：
太阳纸业拥有全资、控股和参股共17家子公司。
山东太阳纸业股份有限公司
太阳纸业有限公司
兖州高旭化工有限公司
上海东升新材料有限公司
兖州东升精细化工有限公司
兖州天章纸业有限公司
山东国际纸业太阳纸板有限公司
万国纸业太阳白卡纸有限公司
越南太阳公司控股有限公司
太阳纸业老挝有限公司
山东太阳正邦纸业有限责任公司
青岛太阳工贸有限公司
兖州华茂纸业有限公司
山东太阳白杨科技股份有限公司
兖州合利纸业有限公司
兖州永悦纸业有限公司
兖州朝阳纸业有限公司
兖州中天纸业有限公司
69.26%
60%
70%
75%
75%
75%
75%
75%
25%
25%
25%
45%
45%
95%
100%
100%
54.5%
4、业务分布
截止2009年12月31日，太阳纸业造纸产能约为195万吨（含参股合资公司85万吨），自制浆产能为60万吨，拥有林地19万亩，主导产品为包装纸板、原纸和文化用纸等三大系列，浆、纸、林业务在各控股、参股子公司的分布情况如下表：
单位
主要设备
产能
主要产品/业务
备注
股份公司本部
1800纸机两台，2362纸机一台
20
文化用纸
太阳纸业有限公司
2400纸机两台，3400纸机一台
30
涂布白纸板
3400纸机于06年完成技改
兖州中天纸业有限公司
4950纸机一台
9.8
激光打印纸
2007 年5 月试车，实际产量可达25万吨，生产铜版纸产量可达40万吨
兖州天章纸业有限公司
4950纸机一台，3520纸机一台，涂布机一台
31
文化用纸
涂布能力40万吨
兖州朝阳纸业有限公司
不祥
10
铜版纸
何时建成，未披露
兖州华茂纸业有限公司
不详
10
热敏纸
预计2010年4月投产
万国纸业太阳白卡纸有限公司
3200纸机两台
45
白卡纸
天章转让
山东国际纸业太阳纸板有限公司
4580纸机一台
40
白卡纸
2008年8月试产
东莞建晖纸业有限公司
60
涂布白纸板
已于2009年8月对外转让
股份公司本部
10
化学浆
兖州合利纸业有限公司
9.8
杨木化机浆
兖州永悦纸业有限公司
10
化学机械浆
2009年5月试车
兖州合利纸业有限公司
改造
9.8
化学机械浆
预计2011年4月建成投入运营
山东太阳白杨科技股份有限公司
19万亩
三倍体毛白杨
2007年进入轮伐期
太阳纸业老挝有限公司
一期10 万公顷
前期工作
5、项目建设和发展情况
上市之前，太阳纸业产能仅为120万吨（含转入到参股合资公司万国纸业的45万吨）。上市之后，公司通过对原有项目进行技改和合资设立公司建设新项目，公司产能不断扩大，设备不断优化，完成的项目主要有：
项目名称实施单位产能（万吨）实际投资额（万元）投产日期3400 纸机技术改造太阳有限2014,131.002006年15 万千瓦的热电联产项目股份公司 54,707.002007年12月制浆漂白工艺改进及碱回收项目股份公司 9,704.002007年20 号机超压工程
天章公司40688.002007年21 号纸机工程
中天纸业2587,762.002007 年 5 月APMP 木浆线 合利公司1035,171.002008 年 1 月深度水处理 天章公司 5,735.002008年液体包装纸项目山东国际4057,635.002008年8月5万背压汽轮发电机组
股份公司 32,883.002009年淘汰蒸球制浆改造及碱回收工程股份公司 51,858.002009年化机浆项目永悦公司1039,620.00
2009 年特种纸项目华茂公司1074,505.002010 年3 月目前准备建设的项目有：
项目名称实施单位总投资预计投产日期高松厚度纯质纸项目股份公司15.6亿元
2011 年年产40万吨食品包装卡纸项目新设合资公司不超过3亿美元2009年11月9.8 万吨化学机械木浆合利纸业2亿元2011年4月6、产品及销售情况
03-09年，太阳纸业营业收入由26.2亿元增长至57.45亿元，增长了119%。其中来自造纸行业收入由26.08亿元增长至47.67亿元，增长了83%。上市之初公司收入来源主要为涂布包装纸板，随着新建和技改项目的建成投产，公司收入来源已多元化，至09年来源于铜版纸和非涂布文化用纸的收入已超过涂布包装纸板，收入比重分别为33%和32%，而涂布包装纸板收入比重已降至18%。营业收入结构如下图。
分地区产品销售情况如下图：
注：由于09的年报未披露各省市的销售情况，因此上图列示09年1-6月销售区域情况。
从太阳纸业五年一期的销售情况来看，08年前，第一大销售市场为广东市场，并维持着全部销售额25%的份额，第二大销售市场为山东市场，占20%。在08年，山东市场与广东市场的位置发生了互转，09年1-6月山东市场更是占到全部销售额的29%，而广东市场份额下降到了17%。广东、山东、北京、福建、浙江和江苏六省市市场占全部销售额的70%以上，并有逐年增加的趋势，09年上半年这一比例达到75%。
7、股票市场表现
二、
财务指标及分析
1、
盈利能力分析
03年至今，太阳纸业实现收入和利润情况如下表：
单位：万元报告期 03-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-31
销售收入 262,007 390,470 503,823 541,490 508,343 579,944 596,073 销售成本 209,689 322,775 422,122 452,497 422,611 493,153 484,980
毛利润 52,318 67,694 81,701 88,993 85,731 86,791 111,093 营业费用 9,038 13,148 18,490 22,915 19,413 20,028 23,267 管理费用 9,260 9,778 10,135 9,445 9,782 14,229 15,329 财务费用 9,188 14,290 14,204 18,951 18,771 29,884 18,178
利润总额 26,771 31,554 40,162 40,847 54,165 25,502 64,439
净利润 22,143 28,403 36,080 36,408 47,125 25,942 59,120 净资产
56,212
76,880
99,243
203,649
240,806
260,385
299,464
太阳纸业04、05年销售收入增长较快，06-09年增长较为缓慢，07年虽然有年产25万吨的21#纸机于5月投产，但由于有45万吨产能转移至合资公司——万国纸业太阳白卡纸有限公司，销售收入没有纳入到合并报表，所以导致销售同比下降。净利润在逐年增长，但08年受金融危机影响，净利润有较大幅度下滑，09年恢复至正常水平。
太阳纸业毛利率基本维持在15%以上，08年受金融危机影响略有下滑，但09年已恢复至接近历史最高水平。净利率保持在5 %以上，08年略有下滑，09年已恢复并创历史新高。太阳纸业上市前净资产收益率较高，超过了30%，上市摊薄后为15%左右，08年急剧下降，低于10%，下降幅度接近50%。09年已恢复，并接近历史最高水平。
太阳纸业管理费用和财务费用呈现先降后升的趋势，08年财务费用急剧攀升超过了5%，原因是08年新增长短期贷款9.8亿元，同时又大量采用票据结算，08年应付票据比07年增加了近11亿元。营业费用控制较好，基本在3%-4%之间。
2、
偿债能力
太阳纸业流动比率和速动比率都比较低，05年前流动比率在0.6以下，速动比率保持0.4以下。近两年来逐年略有上升。06年比率稍高，是因为当年向关联方转让固定资产时形成了大量的其它应收款，剔除此因素影响，06年流动比率为0.71，速动比率为0.51）。比率低的原因是因为太阳纸业债务主要以短期负债为主，流动负债金额较大所致。
太阳纸业资产负债率基本维持在60-70%之间，近年来有所下降，而负债中流动负债占到80%以上，流动负债中短期借款又占了50%左右，从一定程度反映出其债务结构极为不合理性，短期偿债风险较大。从其现金流动负债比率来看，经营活动净现金流也只能满足20%左右的短债偿还需求，40%左右的短期有息债务偿还要求。因此，太阳纸业短期偿债能力较差。
3、
运营能力
总体来看，太阳纸业存货周转水平处于比较稳定的水平，在产量逐年增加的情况下能够如此稳定，反映出公司订单和库存管理水平较好。应收账款周转率逐年下降，回款难度加大。总资产周转率也在逐年下降，表明公司新建项目增加导致资产规模增大，同时部分投产项目未能迅速达产达效，导致周转速度变慢。
4、
发展能力
从上表来看，上市之后总资产增长速度明显大于股东权益速度，说明公司负债增加速度快于股东投入，若新建项目不能如期实现效益的话，将给公司带来一定的风险。
从销售情况来看，太阳纸业的销售收入在04增长最快，之后逐步回落，到08年有所上升，09年有更进一步增长。主营业务利润增长基本与收入增长同步，反映出公司市场开拓较强，且成本控制较好，没有出现较大波动。净利率增长波动较大，近三年情况是：07年由于从合资公司取得了6337万元投资收益，与同期相比大幅增加，从而净利润有小幅增长；而08年受金融危机影响，所参股公司取得的投资收益为负数，且管理费用和财务费用大幅增加，净利润大幅缩水，增长率急剧下降；到09年，公司业务已恢复，毛利率接近历史水平，并取得了不错的投资收益，因此净利润又大幅增长。
三、
公司的发展之路
1、借助设立合资公司，以较小的投入迅速进行扩张。
纵观太阳纸业下属子公司，除青岛太阳工贸有限公司和太阳纸业老挝有限公司为100%持有外，其余公司均为合资公司，且大部分公司是与外商合资的。
企业名称设立时间合资方持股比例注册资本经营范围兖州天章纸业有限公司2000-12-26山东太阳纸业股份有限公司69.26%9,146 万美元生产销售包装纸及纸板百安国际有限公司19.02%美国金瑞集团公司5.98%兖州金太阳商贸有限公司5.74%太阳纸业有限公司1995-6-18山东太阳纸业股份有限公司54.50%1,358.8 万美元生产销售纸及纸板系列产品施依莎45.50%山东太阳白杨科技股份有限公司2002-4-22山东太阳纸业股份有限公司70%1000万元三倍体及多倍体毛白杨的研究、培育、种植。朱之悌15%康向阳5%白懋林、苏秉芬、陈文俊、陈昭军、陈凤亭、韩保新、姜凤伟、牛宜美、薛文明、高泉江各1% 山东太阳正邦纸业有限公司2001-4-6山东太阳纸业股份有限公司60%1,000 万元制造、销售机制纸、纸板、纸制品、发电、供热山东黄岗（集团）总公司40%兖州合利纸业有限公司2003-12-3山东太阳纸业股份有限公司75%2914 万美元收购麦草、原木及次小薪材；生产木浆、机制纸、纸板；销售本公司产品
施依莎25%兖州中天纸业有限公司2006-5-21山东太阳纸业股份有限公司60%5985 万美元生产销售激光打印纸等纸和纸制品百安国际有限公司40%兖州朝阳纸业有限公司
2007-4-12山东太阳纸业股份有限公司75%1,249 万美元 生产销售铜版纸及其纸制品
百安国际有限公司25%兖州永悦纸业有限公司
2007-4-12山东太阳纸业股份有限公司75%1,820 万美元 生产销售化学机械浆
百安国际有限公司25%兖州华茂纸业有限公司
2008-1-9山东太阳纸业股份有限公司75%3300 万美元 生产销售热敏纸等纸和纸制品
百安国际有限公司25%青岛太阳工贸有限公司2004-4-23山东太阳纸业股份有限公司100%3,000 万元纸及纸制品分割、包装，造纸原料及纸仓储、销售太阳纸业老挝有限公司2009-7-23山东太阳纸业股份有限公司100%300万美元种植相思树及育苗越南太阳公司控股有限公司2009-3-6山东太阳纸业股份有限公司95%
300万美元 木材收购、加工贸易及配套港口的建设营运。越南成玉建设与房地产贸易股份有限公司
5%上海东升新材料有限公司2001-3-15山东太阳纸业股份有限公司25%3000万元研究、开发、生产新型添加剂和新型填料，销售自产产品施依莎75%兖州高旭化工有限公司1998-10-13山东太阳纸业股份有限公司25%487.5 万元生产销售重、轻质碳酸钙等造纸助剂及相关产品施依莎75%兖州东升精细化工有限公司2002-11-25山东太阳纸业股份有限公司25%260 万美元生产、销售聚丙烯酰胺系列化工产品（不含危险品及国家禁止的除外）施依莎75%东莞建晖纸业有限公司2002-12-9山东太阳纸业股份有限公司30%20,000 万港币生产和销售高档纸（包括瓦楞纸、牛皮箱板纸、涂布白纸板），废纸收购（限公司自用）（香港）建辉国际实业有限公司62%东莞市建桦造纸有限公司8%万国纸业太阳白卡纸有限公司
2006-9-8国际纸业(毛里求斯)控股有限公司
55%32280.8 万元人民币 包装纸板和纸制品的制造和销售
山东太阳纸业股份有限公司45%山东国际纸业太阳纸板有限公司
2006-12-15国际纸业(毛里求斯)控股有限公司
55%62342 万元人民币 包装纸板和纸产品的制造、销售
山东太阳纸业股份有限公司45%注：东莞建晖纸业有限公司已于09年8月7日对外转让。
通过设立合资公司建设新项目，太阳纸业从03年60万吨产能的小厂发展成为目前近200万吨（含参股合资公司产能）的大公司仅用了6年时间，而投资成本却较小。从下表粗略计算，我们可以得出各子公司的投资成本，其中控股子公司初始投资额为13.56亿元，产能为近100万吨；参股子公司初始投资额为1.81亿元，产能为85万吨。
被投资单位
核算方法
初始投资成本
期初数
增减变动
期末数
太阳纸业有限公司
成本法
5,198.645,198.640.005,198.64 兖州天章纸业有限公司
成本法
51,010.8251,010.820.0051,010.82 山东太阳正邦纸业有限公司
成本法
600.00600.000.00600.00 兖州合利纸业有限公司
成本法
17,376.9717,376.970.0017,376.97 兖州中天纸业有限公司
成本法
33,907.8133,907.810.0033,907.81 兖州朝阳纸业有限公司
成本法
1,074.881,074.880.001,074.88 兖州永悦纸业有限公司
成本法
9,456.711,524.907,931.829,456.71 兖州华茂纸业有限公司
成本法
16,974.802,599.4914,375.3116,974.80小计 135,600.63113,293.5122,307.12135,600.63 万国纸业太阳白卡纸有限公司
权益法
7,605.0020,611.01-2,369.6118,241.40 山东国际纸业太阳纸板有限公司
权益法
10,531.8022,248.56-1,960.6620,287.91小计 18,136.8042,859.57-4,330.2638,529.302、逐步淘汰落后产能，发展中高端产品。
太阳纸业于2006年6月解散了兖州金鹰纸业有限公司，关闭了其设备和生产工艺落后、产品低档的涂布牛皮卡生产线，又于2007年2月关停了山东太阳正邦纸业有限公司年产1万吨双胶纸生产线，同年注销了兖州诚信纸业有限公司，其年生产文化用纸能力为2万吨。在制浆和碱回收方面，公司也是通过技改逐步淘汰落后的设备。公司借助国际纸业等公司的技术力量，发展高档包装纸板产品，并成功完成液体包装纸等项目的建设。公司与外商共同出资的热敏纸项目已于今年3月投产。目前公司人涂布白纸板、涂布白卡纸的生产能力先居国内领先地位，涂布白卡纸中烟卡更是占据着数一数二的市场份额。
3、坚持完善林浆纸产业链，建立海外发展基地。
正如山东省大多数造纸企业一样，太阳纸业自制浆能力与造纸产能相比严重不足，需大量进口浆板，为了摆脱对外部原材料的依赖，太阳纸业近年来积极发展纸浆，除本部制浆能力提高到10万吨外，还于2008 年 1 月建成投产了10万吨APMP，2009 年 5 月建成投产了10万吨化机浆。目前公司制浆能力已达60万吨。公司于08年上半年开始在老挝筹建“林浆纸一体化”项目，目前已取得一定进展，待条件完全成熟将正式启动在老挝的“林浆纸一体化”一期项目暨 10 万公顷纸浆林基地和 30 万吨/年漂白阔叶木浆厂，并最终发展成130 万吨林浆纸基地。
4、抓住市场机遇，调整产品结构，发展高附加值产品
上市之初，太阳纸业以涂布白纸板和白卡纸为主导产品，但随着市场的变化和国家产业政策及环保政策的调整，公司逐步进行产品结构调整，产品已趋向多元化，文化用纸已占据公司重要位置，并被确立为公司的发展方向。09年，涂布包装纸板、铜版纸和非涂布文化用纸占销售收入比重分别为18%、32%和33%，其毛利率分别为11.88%、20.75%和18.63%。
四、
公司的风险和劣势
1、来自主营业务的净利润不稳定
2003 年收到2,257.91 万元的技术转让服务费，占当年净利润的比例为13.26%；2004 年收到1,105 万元的补贴收入和753 万元的技术转让服务费，两者合计为1,858 万元，占当年净利润总额的比例为8.55%；2005 年度太阳纸业收到1,229 万元的补贴收入，营业外收支净额为971 万元，两项合计为2,200 万元，占当年净利润的比例为7.79％。06-08年，非经常性损益占公司净利润分别为12%、22%和92%，非经常性损益中主要为政府补贴，其中06年包含2700万元的固定资产处置收入，08年包含18900万元子公司投资差额，营业利润仅为3500万元。
06-12-3107-12-3108-12-3109-12-31净利润293,862,212 381,660,504
229,077,533 478,824,331非经常损益34,273,82282,870,459210,082,93921,640,066非经常损益占净利润比率12%22%92%4.5%另外，太阳纸业所得税综合税率也较低。
报告期 06-12-3107-12-3108-12-3109-12-31
主营业务收入 5,414,901,000 5,083,425,044 5,799,442,898 5,960,730,497 所得税 44,385,926 70,401,488 -4,393,130 53,181,232
占比 0.82%1.38%-0.08%0.89%因此，太阳纸业利润来源很不稳定，非主营业务取得利润占一定比例。
2、存在关联人控制或利益输送的风险
太阳纸业控股股东为金太阳投资有限公司，李洪信持有其68%的股份，其余股东原为36个自然人，但截止至2009年7月23日，36个自然人持有的32%的股份全部被转让给李洪信的子女。兖州市旭东浆纸销售有限公司出资人为白懋林先生和张文先生，股东兖州市天阳再生资源回收有限公司出资人为高泉江先生和苏秉芬先生，股东兖州市阳光纸制品有限公司出资人为王宗良先生和陈文俊先生，其中白懋林先生、张文先生和苏秉芬先生分别在本公司担任副董事长、董事和高级管理人员。公司于2008年报露上述三家公司已变更为非关联方，但未披露原因。太阳纸业的原材料采购和产品销售主要通过上述提到的公司和金太阳投资有限公司附属公司进行交易。另外，太阳纸业控股、参股子公司中有多家公司的合资方为施依莎和百安国际有限公司，而百安国际有限公司法定代表人为施依莎，注册地为英属维尔京群岛。
根据公司06、07、08年披露信息，06年太阳纸业应收关联方设备转让款为43070万元，为关联方垫资6458万元，欠金太阳投资有限公司款项27656万元。不存在控制关系的采购和销售货物的关联交易06年为6.09亿元，07年为15.8亿元，08年为15.56亿元，09年为9.51亿。不存在控制关系的关联交易往来累计发生金额2008年度为14.28亿元，09年为14.38亿元。往来资金如此之大，存在交易被控制的风险。
3、利润主要来自于子公司，且盈利能力不稳定
公司名称 持股比例09年 08年07年并表子公司 太阳纸业有限公司
54.522,563,440 -69,924,946 -26,412,983 兖州天章纸业有限公司
69.2679,444,314 47,728,658 322,805,293 山东太阳正邦纸业有限责任公司
6066,764 -1,832,975 -5,081,569 山东太阳白杨科技股份有限公司
70(3,418,577)-1,860,110 1,636,748 兖州合利纸业有限公司
75139,921,421 121,831,073 0 兖州中天纸业有限公司
75177,485,731 89,254,234 730,432 兖州朝阳纸业有限公司
75(10,459,163)-23,929,623 9,052,329 兖州永悦纸业有限公司
752,771,669 -2,353,931 0 兖州华茂纸业有限公司
75(652,273)-289,780 0 青岛太阳工贸有限公司 100(292,647)1,347,397 0 合计
407,430,680 159,969,997302,730,250合并报表净利润
478,824,331286,570,197 471,330,819 占合并报表净利润比率
85%56%64%投资收益
174,914,000-69,307,919 63,375,196 投资收益占净利润比率
36%-24%13%不并表子公司 万国纸业太阳白卡纸有限公司
45%124,980,299.22-36,649,754 127,548,725 山东国际纸业太阳纸板有限公司
45%32,892,586.91-110,655,735 0 兖州东升精细化工有限公司
25%12,667,198.0410,294,906 7,577,529 东莞建晖纸业有限公司
30%0 -24,062,127 10,051,560 兖州高旭化工有限公司
25%172,308.21-271,506 221,441 上海东升新材料有限公司
25%11,909,284 17,017,865 15,278,726 合计 197,623,036.07-144,326,351160,677,981并表子公司07年实现净利润30273万元，08年为15997万元，09年为40743万元，分别占同期合并报表的净利润的64%、56%和85%。07年投资收益占净利润的13%，09年投资收益占净利润的36%，因此，子公司利润为公司利润的主要来源，而从上表看子公司盈利很不稳定，有的甚至连年亏损。
4、债务负担重
报告期 03-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-31 短期借款 99,582 162,551 200,779 176,680 159,638 227,678 254,867 一年内到期的长期负债 12,500 14,000 31,405 0 110,100 15,500
16,000 长期借款 35,000 33,805 5,500 64,900 50,300 80,800 128,115 负债合计 221,531 311,916 349,822 425,035 421,262 511,520 560,111
资产总计 313,004 430,742 498,800 682,701 718,771 825,947 927,876 财务费用 9,188 14,290 14,204 18,951 18,771 29,884
18,178短期借款/总负债51%57%66%42%64%48%48%长期借款/总负债16%11%2%15%12%16%23%有息债务/总负债66%67%68%57%76%63%71%资产负债率71%72%70%62%59%62%60%综合利率6%7%6%8%6%9%4.5%从上表可以看出，太阳纸业资产负债率一直维持在60%以上，处于较高水平，而负债中以有息负债为主，比重也保持在60%以上。从长短期债务结构来看，短期有息债务比重占了总负债的一半以上，短期偿债压力突显。资金综合平均成本基本在6%以上，处于较高水平，09年略有下降。从资本市场融资情况来看，公司于07年发行了两期合计为10亿元的短期融资券，大大缓解了公司的财务负担。09年公司拟发行公司债，但未能通过中国证监会的核准。
五、
总结
太阳纸业作为上市不到三年的纸业公司，一直受到投资者的追捧，为造纸板块股价较高者，这与其较强的盈利能力、较高的管理水平、充分利用外部力量迅速做大做强密切相关。当然太阳纸业也存在利润不稳定、负债较重等风险。因此，投资者更加需要关注公司新项目的建设情况及能否顺利达产达效。 纸业也是受利好于人民币升值，但公司本身还值得考虑。 顶起，希望进一步分析 谢分享，学习了， 2078蛮活跃的#*d1*# 如果长线投资，就别搞了，纸媒日薄西山全球都知道了……#*)*#
晨鸣纸业2010年半年报点评
一、市场形势好转，生产经营情况良好公司上半年实现机制纸产量 168.38万吨，销量155万吨，与去年同期相比分别增长16％、2.02％。实现营业收入增加15.01亿元，同比增加 22.49％；营业利润增加6.02亿元，同比增加343.75％；归属于母公司股东净利润增加4.5亿元，比上年同期增加285.98％，主要是由于2010年上半年，造纸行业市场情况好转，产品价格上升，且幅度大于原材料上涨幅度，因此毛利率提高。从纸种来看，白卡纸毛利率提升幅度最大，比上年同期增加了17.15个百分点，其次为铜版纸，毛利率增加了9个百分点。
二、 直接债务融资替代银行贷款，财务费用减少
2010年上半年，公司成功发行15亿元短券和11亿元中期票据，银行贷款有所减少，导致财务费用降低。
三、下半年市场形势开始恶化，产品库存增加
报告期末，公司库存商品由期初的7.07亿元增加至12.62亿元，同比增长了78%，而同期产量只增长了16%，表明市场形势有所恶化。
四、项目建设大量进行，资金缺口较大
根据披露，公司正在建设的项目除湛江项目外，还有年产80万吨高档低定量铜版纸项目、年产45万吨高级文化纸项目、年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目、年产6万吨中、高档生活用纸项目和研发中心项目。五个项目总投资合计达96亿元，目前只投入了4.44亿元，资金缺口较大。 华泰股份2010年上半年报点评
2010年上半年，公司实现销售收入33.8 亿元，比去年同期上升29.6%；实现营业利润723万元，同比增长-93.81%，净利润2023 万元，同比增长-85.59%。主要原因是由于化工产品价格下降而原材料大幅增长，导致毛利率下滑了21个百分点，同时纸产品中新闻纸又处于景气低位，而文化纸毛利率也不高仅为9.47%。 关注ing...#loveliness# 用力顶一个...哈哈.......... #*)*# #*)*#
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