中国石化(600028)中报点评：盈利稳中有升 估值有待催化
业绩环比增长 24% 业务稳健成长中国石化中期实现营业收入 9365亿，归属母公司净利润 3542亿，基本每股收益 0.41，环比增长 24%，略超市场预期。三季度炼油将继续推动业绩环比改善。
上游盈利大增成为亮点
上游勘探开发 EBIT220亿，除去减值冲回带来的 20亿盈利后，2季度环比增长27%。天然气是主要的利润增长点，天然气产量较去年下半年增长了 12亿方，普光气田在 3月投产功不可没，全年安排了 40亿方的产量，将持续为公司贡献利润增长。下半年气价调整的效用将逐步体现，特别是在四季度的用气高峰期。
炼油盈利触底回升 营销板块量价齐升
炼油和营销上半年盈利 56亿和 141亿。炼油 2季度触底回升，炼油毛利从 4.3美元/桶上升到 5.2 美元/桶，桶 EBIT 上升至 1.7 美元。预计 3 季度会进一步改善，回到 2 美元/桶以上。营销板块直接反映了中国经济向好的态势，成品油销量持续回升，高毛利的零售量明显上升，单位利润有所改善。
化工盈利下滑
化工板块上半年盈利 83亿，二季度盈利仅为 29亿，较一季度减少了 24亿。二季度化工产品随原油价格大幅下跌，造成盈利大幅下降。镇海炼化由于开车低于预期，对盈利产生拖累。三季度起价差企稳回升，镇海也将贡献正面利润。
业务稳健成长 价值低估有待催化
2季度的业绩超出预期，除了减值的冲回以外，本质上也是对中国经济坚定复苏的反映。预计 3 季度公司的盈利会与 2 季度持平略有上涨；主要推动力在于，炼油盈利上升，化工止跌上行，天然气提价反映。符合我们在年初对公司业绩逐季回升的判断。我们预计 10年 EPS为 0.82元/股。市场对中石化是否能在油价“80后”时代中继续维持增长仍然十分警惕，造成 10倍 PE 仍然反弹乏力。
催化剂来自于一次油价处于“85后”的调价；或者市场对高油价的预期淡去。
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