分级基金观察者孔浩谈多空分级基金
本帖最后由 清修 于 2013-3-21 16:12 编辑咳咳，喜欢做空的、感觉股指期货门槛高的朋友注意啦！分级基金又有新玩法了 - 多空分级基金，虽然到现在依然没有一家产品进入募集期，我们不妨先来了解一下。多空基金在交易结构上是如何设计的？个人投资者的门槛有多高？在发行初期是否有套利机会？反正我是不懂，此次邀请了 分级基金的长期观察者 孔浩 与大家聊聊 多空基金那点儿事儿。
延伸阅读：
自07年第一只分级基金“瑞福进取”发展以来，已经近5年多，大多是传统型的分级，于2012年下半年开始出现券商内部发行的多空基金，例如：广发金管家多空杠杆，光大阳光挂钩沪深300等等。但此类产品一是针对内部客户导致市场广度太小，二是参与门槛较高，广发金管家门槛最低是10万，三是此类产品容易出现流动性问题等等，长期发展易受到瓶颈。如今，随着中欧沪深300多空分级即将面世，基金公司申报多空产品将会出现井喷，预计2013年将是多空分级产品的发展大年。
中欧上报的多空分级基金引入做空份额，是目前分级基金收益分配模式的重大创新升级。可参照的是，在中欧多空分级基金上报前，已有券商推出沪深300指数的多空产品。广发证券与光大证券在去年年底即推出挂钩沪深300指数的多空杠杆分级产品，具有3倍做多做空沪深300指数的杠杆，相当于低门槛的“迷你”股指期货。中欧基金推出的多空分级基金在交易所上市，投资者参与更为便捷，交易门槛更低，流动性应该更好。若是参照目前场内分级基金交易门槛，百元门槛即可参与做空对冲，这将远低于目前股指期货50万元与券商资管产品10万元起的门槛。
多空分级基金创新优势：
1、多空分级基金不像传统分级进取类需要支付约定成本，其类似与迷你股指期货的功能，尽管相对股指期货杠杆偏小，需满足初始杠杆不大于2倍的要求（因分级基金指引）。
2、多空分级基金将不限于母基金跟踪沪深300指数，也可以带来各类其它指数，甚至行业ETF的多空品种，极大的丰富了产品范围。
3、产品线的丰富，利于对冲基金构建组合，获得看得到也拿得到的阿尔法收益。用能力的寻找阿尔法的基金经理将可用更多工具获得阿尔法收益。
4、多空分级基金的大发展，本质上也对中金所形成竞争，将间接促使中金所加大衍生产品的开发力度。 对这个创新的玩意不大懂，母基金是个指数基金？多空双方对赌，基金公司再在里面收手续费吗？另外这个东西是否有潜在套利的空间 谢谢 历史数据双倍空不如单空，怎么解释？ 增购 发表于 2013-3-21 15:26 static/image/common/back.gif
现在的产品也有越做越复杂的倾向，最终到成为一个少数专业机构或者专业投资者赌博的工具，不再适合普通个人 ...
证监会张育军的观点是衍生品长远应针对专业机构者才有生命力。 从传统分级权益B 到 多空分级 杠杆ETF 并没有限制普通个人投资者参与。都可以参与。 衍生品偏复杂与高风险，投资者需加强学习。 安培计 发表于 2013-3-21 15:26 static/image/common/back.gif
目前资管的多空分级产品有研究么？
例如：广发金管家多空杠杆，光大阳光挂钩沪深300等等。但此类产品一是针对内部客户导致市场广度太小，二是参与门槛较高，广发金管家门槛最低是10万，三是此类产品容易出现流动性问题等等，长期发展易受到瓶颈。 招聘人 发表于 2013-3-21 15:26 static/image/common/back.gif
国外有无相似的产品？运行情况如何？
国外对赌的工具很多 范围也较广。 手摇式 发表于 2013-3-21 15:26 static/image/common/back.gif
这个多空分级基金好玩么？基金公司除了收管理费还能挣什么钱？
管理费是主要，基金公司不应该额外收取其它报酬。 再生天地 发表于 2013-3-21 15:34 static/image/common/back.gif
对这个创新的玩意不大懂，母基金是个指数基金？多空双方对赌，基金公司再在里面收手续费吗？另外这个东西是 ...
多空分级本质是正向杠杆A1与反向杠杆A2的对赌，可以与母基金相关也可以不相关，母基金可以是货币类或类货币类产品，也可以是各类指数标的。可以套利。 gaoxu0937 发表于 2013-3-21 15:34 static/image/common/back.gif
历史数据双倍空不如单空，怎么解释？
请明晰一下，历史数据指他们的跟踪误差还是规模还是？ 清修 发表于 2013-3-21 15:42 static/image/common/back.gif
请明晰一下，历史数据指他们的跟踪误差还是规模还是？
股指期货上市以来，做空800点与双倍空的长期收益都只有16%（单日恒定二倍杠杆）
清修 发表于 2013-3-21 15:42 static/image/common/back.gif
请明晰一下，历史数据指他们的跟踪误差还是规模还是？
期指以来，2倍杠杆，反向，2倍反向ETF的模拟表现 只贴今年3月的数据
2013/3/1 2668.8 -0.17% -0.34% 0.17% 0.34% 786.2 537.6 1107.2 1067.2
2013/3/4 2545.7 -4.61% -9.23% 4.61% 9.23% 749.9 488.0 1158.3 1165.7
2013/3/5 2622.8 3.03% 6.06% -3.03% -6.06% 772.6 517.6 1123.2 1095.1
2013/3/6 2650.2 1.04% 2.09% -1.04% -2.09% 780.7 528.4 1111.5 1072.2
2013/3/7 2619.5 -1.16% -2.32% 1.16% 2.32% 771.7 516.2 1124.4 1097.0
2013/3/8 2606.9 -0.48% -0.96% 0.48% 0.96% 768.0 511.2 1129.8 1107.6
2013/3/11 2592.4 -0.56% -1.11% 0.56% 1.11% 763.7 505.5 1136.1 1119.9
2013/3/12 2555.6 -1.42% -2.84% 1.42% 2.84% 752.8 491.2 1152.2 1151.7
2013/3/13 2527.5 -1.10% -2.20% 1.10% 2.20% 744.6 480.4 1164.9 1177.0
2013/3/14 2534.3 0.27% 0.54% -0.27% -0.54% 746.6 483.0 1161.7 1170.7
2013/3/15 2539.9 0.22% 0.44% -0.22% -0.44% 748.2 485.1 1159.2 1165.5
2013/3/18 2502.5 -1.47% -2.94% 1.47% 2.94% 737.2 470.8 1176.2 1199.8
2013/3/19 2525.1 0.90% 1.81% -0.90% -1.81% 743.9 479.3 1165.6 1178.2
gaoxu0937 发表于 2013-3-21 16:10 static/image/common/back.gif
期指以来，2倍杠杆，反向，2倍反向ETF的模拟表现 只贴今年3月的数据
如果是杠杆ETF ，长期跟对应指数，倍数不同是不一定，短期很精准，中长期是会失效的，因为是每日复利计算的。国外有这样的例子了。多空分级与杠杆ETF，可参考：
多空分级与杠杆ETF的区别联系！
作者：孔浩
随着中欧基金成为沪深300多空分级第一家后，其后中海基金等若干家都在积极备战多空分级基金，目前去看，基本都是杠杆挂钩沪深300指数。而随着近日中证指数公司发布沪深300杠杆指数系列与沪深300指数期货指数系列。易方达基金管理公司已率先获得中证指数公司和上交所的授权，将开发沪深300指数期货正向两倍杠杆ETF、反向杠杆ETF及反向两倍杠杆ETF。
无疑，除了目前期指，融资融券，传统权益B级，加上未来几个月的多空分级，再到近日的杠杆ETF与沪深300股指期货杠杆，对于衍生品市场的发展，又是一个竞争力很强的产品。将继续深化国内衍生品市场的不断发展。
多空分级与杠杆ETF的区别联系在哪里呢？虽然没有一家公司有详细的设计方案出来，但对于大概原理与逻辑。我提炼有以下几点，欢迎持不同观点的朋友补充，或批评指正。
（一）：产品原理的实现：多空分级本质是正向杠杆A1与反向杠杆A2的对赌，可以与母基金相关也可以不相关，母基金可以是货币类或类货币类产品，也可以是各类指数标的。而杠杆ETF，其主要是利用现货，融资融券，股票收益互换等实现，产品是独立的A。沪深300指数期货是利用股指期货实现。
（二）：成本要素：多空分级的费用除了较少，杠杆ETF费用稍复杂可能偏大。多空费用是基金公司收取管理费，杠杆ETF涉及无风险利率以及卖空成本等。
（三）：杠杆与挂钩指数的波动性：多空分级与挂钩的标的的关系，跟随挂钩标的变动趋势一致。杠杆ETF似乎更为短期，市场短期急剧波动可能不能形成杠杆失真。若长持，杠杆ETF对于单边表现可能大于原来初始杠杆，对于震荡剧烈的情况，可能长持不能体现杠杆功能。若短持日内，基本是与挂钩ETF比较精准。因此，对于杠杆ETF，不仅要分析未来涨跌，还需要分析是单边涨跌还是震荡涨跌，这十分重要。这点也是杠杆ETF相对传统B级的很大区别。
（四）：杠杆的稳定性：传统分级B随着涨跌，杠杆是变化的，杠杆ETF保持日内恒定。因为保持恒定就每天调整操作，助涨助跌的同时成本也偏大。
（五）：投机或投资角度：从传统分级到多空到杠杆ETF，这个过程去看，投机性逐步增强，投资性逐步减弱。从金融工具的属性去看，传统分级是类金融工具，而杠杆ETF是偏纯金融工具了。从发展趋势去看，衍生品的发展，进一步稀释了传统分级的稀缺性了。这点是没有疑问的。
孔浩 陆家嘴 2012.03.19 如母鸡是货基，母鸡的收益归谁？ 多空分级基金和杠杆ETF两者更看好谁？ 清修 发表于 2013-3-21 16:14 static/image/common/back.gif
如果是杠杆ETF ，长期跟对应指数，倍数不同是不一定，短期很精准，中长期是会失效的，因为是每日复利计算 ...
谢谢，看来 只能当套利工具用，不适合长期投资
马鲁克斯 发表于 2013-3-21 15:34 static/image/common/back.gif
比较关心会不会有可以从中有很好的套利机会，能详细些吗？
多空挂钩母基金多空可以配对转换，就跟传统分级一样可以套利。整体溢价就申购分拆卖出，折价就买入合并赎回。 准线 发表于 2013-3-21 15:36 static/image/common/back.gif
你更看好AB对称，母鸡投货币的模式，还是AB比例不对称，母鸡投指数的模式？
母基金投货币可能是目前基金公司更看好。看设计以及多空杠杆需求了。 多空差异化需求也应该是趋势，以后应该都会有。 清修 发表于 2013-3-21 16:47 static/image/common/back.gif
母基金投货币可能是目前基金公司更看好。看设计以及多空杠杆需求了。 多空差异化需求也应该是趋势，以后应 ...
我看好不对称，母鸡投指数的，这样两类中单倍看空和多倍看多都有市场吸引力。不过也会导致分别出现较大折溢价，折溢价出现对配合其它品种一起套利者来说可能就会失效，比如市场跌看空份额不跌。。。想要有效，就看折算策略了。
600198198 发表于 2013-3-21 16:49 static/image/common/back.gif
我看好不对称，母鸡投指数的，这样两类中单倍看空和多倍看多都有市场吸引力。不过也会导致分别出现较大折 ...
都是应该满足不同杠杆需求，差异性的需求，应该都会出来。 管于悠 发表于 2013-3-21 16:14 static/image/common/back.gif
如母鸡是货基，母鸡的收益归谁？
母基金A1A2 ，定期折算 分配。