本帖最后由 瑞趣 于 2014-1-7 11:27 编辑
股市改革为何总在愚弄股民?郭施亮 谈起股市改革，对中国股民来说已经是习以为常了。而作为每一次的改革，都伴随着各大媒体铺天盖地式的宣传，中国股民似乎从中看到了一丝希望。然而，纵观历史上多次的股市改革，最终的效果始终不如人意。甚至有的股民认为，国内的股市改革实际上是在愚弄股民。 不可否认，在中国的证券市场中，股市改革被频繁提及。自1990年12月19日上交所成立至今，目前已实施了多次的股市改革。若以新股发行体制改革为例，20多年来改革的次数更为密集。从92年的内部认购到93年的与银行储蓄存款挂钩改革至今，几乎每隔三年就会出现一套改革的方案。次数之密集，内容之繁多，堪称国内股市改革的一大特色。 近一段时间，管理层对股市的关注度有所提高，且颁布了一系列具有特殊意义的政策。例如，近期颁布的“新国九条”以及管理层提出的“从三方面保护投资者”等政策文件。而在一个多月前，即2013年的11月30日，管理层同日颁布了四大新政，分别是《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准》、《上市公司现金分红监管指引》以及《关于开展优先股试点的指导意见》。 一般而言，面对众多利于投资者的政策性文件，股市理应有所表现。遗憾的是，在市场一片看好之际，中国股市似乎陷入了一个被动的局面，即见利好不涨，稍有利空却能把股市砸了下去。 近日，停发一年有余的IPO正式重启，而在其后的时间内，管理层也密集发布了IPO的批文。至今，已有18家企业获得了IPO批文。若按照外资机构的预测，1月份将有50家左右的企业获得IPO批文，且在未来不久的时间内发行上市。届时，将会对股市形成新一轮的融资压力。 实际上，当前属于股票核准制向股票发行注册制的过渡期。有消息称，2015年前后，中国股市将全面实施股票发行注册制，此举也属于当下股市改革最大的亮点。 正如上文所述，管理层力推IPO，实质上也是加快了股票发行注册制的推进进程。虽说股票发行注册制属于市场化程度最高的制度，且在其运作的模式下，未来企业能否成功上市最终还是依靠市场来决定。这样一来，将会有效打破以往核准制下审核机构权力集中等局面。但是，在股票发行注册制加快推进的同时，若没有切实有效的监管处罚体系配合，则容易造成部分企业利用财务造假等手段实现上市圈钱的目的。另外，在此发行制度下，未来必将大幅扩大市场的容量，股市总市值有望大幅度飙升。而在此背景下，若无有效的退市制度跟进，则股市“只进不出”的局面将进一步恶化。届时，增量流动性的增速将远远赶不上市场容量的增速，股市也就更难言牛市了。 强调现金分红当属中国股市的改革要点之一。在过去，股市重融资，轻回报的现象长期存在，而随着股市回报率的逐渐降低，不少股民也对股市产生了绝望。近期，管理层在四大新政中，颁布了《上市公司现金分红监管指引》，拟进一步强化股市现金分红的问题。 近年来，在管理层大力宣扬现金分红的同时，中国股市的现金分红数据有所好转。根据数据统计，2010至2012年，境内实施现金分红的上市公司家数占比分别为50%、58%以及68%，现金分红比例分别为18%、20%以及24%。对比2010年前的数据，近几年管理层的努力总算没有白费。 然而，管理层在大力提倡现金分红之际，却忽视了一个致命的问题。红利税，实质上已经转化了现金分红的效果，同时也严重制约着投资者的投资积极性。根据资料显示，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场得到的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。即持股超过1年将按照5%的税负计算；持股1个月至1年将按照10%的税负计算；持股1个月以内将按照20%的税负计算。值得一提的是，自2005年以来，国家已对红利税减半征收，征税额度为10%。按照上述的资料来看，实际获得税负优惠的人为数不多。而从中国股市近三年的表现分析，股市的年均回报率为负数，即长期持股者虽然能够获得5%的税负优惠，但却面临严重的差价亏损。 再以优先股改革为例，起初，优先股被赋予了神圣般的使命，也被市场认为是一种理想的政策。然而，随着近期优先股改革的方案颁布，优先股的改革确实变了味。 按照以往的设想，优先股不仅能够在一定程度上减缓股市融资的压力，而且还能够对大小非解禁形成一定的抵御性。看似完美的改革，最终却被“优先股在发行结束之日起的36个月后可转换为普通股”等内容彻底扭曲了。 如此一来，因有了36个月的期限，优先股在三年后将会转换为普通股，届时将会演变为新一轮的套现潮。再者，优先股不仅没有能够减缓市场的融资压力，而且还会成为股市再融资的替代品。毫无疑问，这样的改革将对股市形成新的压力。 最后，谈及近期热议的新股市值配售。新股市值配售实际上也在过去运作了一段时期，后因不同的原因而暂停。如今，新股市值配售再度出现，却带来了不一样的规定。 按照新股市值配售的规定，打新者需要持有一定数量非限售股份才能参与网上申购。同时，必须满足1万元以上的市值门槛。于是，此举改变了以往的打新模式，对打新一族而言确实是沉重的打击。另外，根据规定强调，投资者的持股市值将以T-2日终的市值计算，T-1日即可卖出。这样一来，打新者不仅需要考虑中签的概率。而且还必须时刻关注自己持有的市值变化。可以这样认为，新措施将大幅度增加了打新一族的投资成本，且在一定程度上强化了股市的投机色彩。 多年来，中国股市的改革看似改了很多，但是实际的执行效率却长期低下。而在更多的时候，股市的改革似乎在不断地满足利益者的胃口，但却离我们越来越远了。
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发表于 2014-1-6 18:52
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