扯淡～～～～

govyvy

扯淡～～～～

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：govyvy 浏览：60307 回复：119

在学习版有点郁闷，出来冒个泡，哈哈哈哈哈哈～～～


本帖不定期更新，喜欢聊天的，自动跟贴，有空的话，就聊聊闲话，哈哈哈～～～

govyvy

操盘者亲述：房地产风险将在2020年爆发


　　今年资本市场剧烈动荡，经济形势走到了危与机的边缘。本文是一位私募大佬的演讲实录，对宏观经济、房地产市场、债券市场的分析，从根源讲到结果、从内在讲到表象，“真话”和干货满眼皆是。


　　【对宏观经济的看法】


　　宏观的形势，说到宏观，必须要看看全球的形势是怎么样。中国的GDP超过十万亿美金，全世界第二大GDP，中国的经济和美国的经济对比，有很大的特点，中国的经济是一个对外部依存度比较高的经济。而美国，它的金融体系和全球的金融体系关联度很大，但它的对外依存度事实上不高。所以，我们说看中国的经济总量，首先要看的就是全球的大的形势。


　　全球大的形势，就是以2008年金融危机作为一个分界线，金融危机爆发根本性的原因，是西方的发达国家，借了太多的债，以至于在当时的利率水平之下，没有人愿意再给它借钱，所以爆发了金融危机。金融危机爆发的原因就是杠杆太高。既然是杠杆太高，接下来很长时间，这些发达国家就是在一个去杠杆化的过程之中。


　　去杠杆化，我们都知道，只有四个途径：


　　第一个途径就是节衣缩食加财政紧缩；第二个途径就是印钱；第三个途径你找到新的赚钱的方法；第四个就是你要学会债务违约或者债务重组。


　　在金融危机爆发之后，全球主要的国家如何去除杠杆？其实方法完全不同。以美国和英国为首的这些国家，我觉得他们做的比较好。他们经历了一场漂亮的去杠杆。我们看一下美国做的事情：


　　首先是金融危机爆发之后，大量的债券倒闭，大量的银行倒闭，很多很多企业倒闭，债务违约了。


　　第二个，2012年的时候，他们的财政的限额，16万亿的美国的债务不允许再增加，就开始财政紧缩。


　　第三个就是一轮又一轮的QE，央行在印钱。


　　第四个美国凭借苹果、谷歌、Facebook、亚马逊的发展，经济在持续增长。美股居然创了新高，创新高最主要的构成就是来自于这四个公司的股票，而不是传统的金融、地产。


　　再来看欧洲：


　　2013年之前，欧洲的国家去杠杆，主要采取的措施就是财政紧缩，经济越来越差，但是欧洲央行不愿意印钱，只是采取紧缩措施。但是2013年之后欧央行也开始印钱打综合牌，现在欧洲连最僵化的意大利也大量的结构改革的政策。西班牙在结构调整方面也做的特别棒。于是，2013年后的欧洲也走在挣钱的路上。


　　日本更不用说了，日本把汇率大幅贬值，现在日本的经济尽管有老龄化的问题，但我认为日本的经济是新气象。


　　那么话说回来，在这样过程中，以中国为代表的新兴经济体，在经历了一轮非常丑陋的加杠杆，也就是借了很多很多钱，为了保持当时的经济的增长，钱都给了房地产、基建等等，才导致今天全球经济在增长方面严重的分化。


　　金砖四国，维度好一点就是印度，新兴经济体里面印度是唯一最有希望的经济体，也许等到印度将来经济真正起来的时候，中国将面临更大的挑战。


　　【美元走强程度将远远超出预期】


　　在此背景下，美元汇率怎么走？


　　所有的做股票的投资者，对未来的基本市场，最关心的地方，就是汇率，而人民币的汇率，说到底是美元汇率的问题。回顾历史来看，美元每次见底都是美联储降息的开始，无论是86年还是2002年，美元都经历了长期大贬值。86年一直贬到96年，02年一直贬到2014年，这都是美联储降息的开始。


　　而反过来，美元每次的走强都是美联储在加息的过程。这个道理很简单，因为美国的央行是全世界的央行，美国投入的流动性，是各国的央行再投放货币的基础。现在的情况，全球大分化的背景下，因为美国调整的最充分，最彻底，而且是率先要第一个加息。欧洲大概还在继续宽松，日本还在宽松，而中国的宽松更不用说了。我认为美元这次走强一定会远远超出我们的预期。86年的美元指数从70涨到150，90年代那一波，从70到120，幅度也有50%，这次的幅度也一定会超过50%。美元指数大概会干到120以上，现在是94到95，还有25的上涨空间。


　　【人民币汇率如何走？】


　　如果在这么大的美元的上涨的空间，上涨的压力之下，我们人民币如果还盯住美元的话，那会发生什么样的事情呢？


　　这个汇率，不是我们大家所熟悉的6.4的人民币的汇率的指数，我们按照人民币的贸易加权的实际有效的汇率指数。在8·11贬值之前，大概是在130左右，130是什么样的一个数字呢？如果美元指数还要再涨125，人民币盯住美元，那我们实际有效汇率指数就会达到150。如果是150的话，那就像94年的日本，日元的实际有效汇率是150，而当时我们朱熔基总理把人民币一次贬到74。这种情况下，现在的安倍已经把日元的汇率指数贬到70。如果我们再贬一次，再升一次，正好是94年，当年朱镕基和日本央行的行长，当时是白川方明，那两个人做的事情完全是倒了个个儿，如果倒个个儿，中国的经济从汇率一个因素而言，对我们来说意味着什么？如果这样的话，我们资产价格会面临着非常大的压力，我们整个经济的调整，我也不知道会持续多少年。也许是20年，而这只是汇率因素。


　　【对中国经济形势的展望】


　　中国的经济，过去非常成功，我们的成功有两点，第一加入了WTO之后的出口的增长，数据也看的很清楚。我们的出口是从5%左右，干到20到30%，持续接近八年，但现在的数据非常低。第二个，我们讲投资，中国过去的十年，投资占GDP的比例，从35%现在提升到48%。一般来说投资到50%左右就基本上很难再提高。


　　我们经济的结构是怎样的？中国是一个制造业大国，但是我们现在的工业占GDP的比例，是越来越低，从40%降到现在35%以下，在工业急剧回落的过程中，我们快速增长的是房地产、建筑、金融，结构性的问题就非常值得担忧。


　　任何的国家，如果你的房地产和建筑业占到GDP的比例高达14%到15%，意味着这个领域是严重过剩。我们看到美国和西班牙在金融危机之后，他们的房地产和建筑业占GDP的比率，从6个百分点，低的时候是2个百分点，现在美国的房地产投资占GDP就是2个百分点，我们是14个百分点，我觉得起码干掉一半，回到7个百分点。


　　说到经济的需求，跟人有很大的关系。中国的劳动人口，2012年已经出现了负增长。以后的话，基本上-5%的增速。2013年我们人口抚养比，第一次开始回升，但人口抚养比回升对我们来说很糟糕，我们要养的是黄色的老人，年轻的孩子基本没有。这跟六七十年代，我们尽管很穷，抚养比尽管很高，但我们有希望，但是现在从人口的因素，看不到太大的希望。


　　1990年的时候，中国新初升的儿童，每年大概2600万，到1999年的时候，我们新出生的人口是1200万。95年的孩子，等到他25岁的时候，是2020年。我们试想一下，到2020年的时候，一方面因为中国的经济下行，政府的税收不够，可能还想着收房产税；另一方面，人口少刚需下降，对房子的需求没那么强烈。也就是刚需也没有，投资性的需求也没有，那时候我们的房地产行业有多么大的风险。北上广深的房子还能卖得掉，三四线的城市还在急剧的累积的过程中，这些风险到2020年之前，我觉得都会慢慢开始一点点爆发。


　　【对中国债券市场的看法】


　　现在债券市场毫无疑问非常火爆。当一个资产类别特别特别火爆的时候，往往蕴含着风险。


　　中国的经济，如果说没有改革的话，我个人觉得，现在的7%肯定不是底。08年的7%也不是底，最后的大概率就像是日本一样，随着你的人口的问题，经济不停的下台阶，从10%到7%，再到5%，如果我们改革成功提升效率，我们还能维持在5%到5.5%增速，如果改革就像是现在看到的这样，我个人觉得人也没了，资本也没了，效率也没了，你说到哪儿呢？这是对于经济或者是债市的中期趋势的看法，经济越差，债券会好。通胀越低，债券也会越好。当然通胀很低的时候，成长股的投资也很不错。


　　如果说我们逻辑是正确的话，我们觉得债券市场中长期的趋势还是很不错的。我始终觉得我们做债的人，最大风险就是房地产，如果房地产的形势特别好，你赶紧去买房吧，千万不要买债券，如果你觉得房子出问题了，债券一定是非常非常好的投资的资产。这是中期的趋势的看法。


　　当前的债券市场上，大家都看好中期的趋势，但大家都很谨慎。谨慎的一个原因，有一点就是债券的估值水平。债券的估值水平，总的来说，是一个比较偏低的位置。


　　总的来说，我们觉得国债的估值水平还是合理的，相对来说是合理的。相对来看信用债比较离谱，看到经济下行的压力，但是信用债的利差，100分只能打20分。20分左右，是非常非常低的。城投债，如果能够打分，全都打7分。


　　所以对我们来说，我们现在的策略也很简单，看好债券市场大的趋势。我们更看好利率，而不看好信用。


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巴菲特为什么不炒房？未来泡沫将陆续出现


　　巴菲特在2010年，即上次全球金融危机后曾接受美国“金融危机调查委员会”的问询，不过具体内容直到上周才被美国政府公开。巴菲特并不经常发表公开讲话，所以这次问询中，不少关于泡沫和房地产的内容值得大家关注，尤其是在最近中国大城市房价飙涨的背景下。


　　是什么导致了房地产泡沫：


　　基本原因，你知道，根植在人们内心的一种观点就是，房产价格不会下跌，几乎每一个人，都屈从于这一观点。但当人口中大比例都在这种想法的驱动下购买了住房时，泡沫就产生了。


　　原来你觉得是不可能发生的事，结果随着时间发生扭曲，人们忘记了买房的初衷，只盯着价格波动。所以，投资者、银行家、美国大众，我，我的邻居，评级机构，国会，凡是你能说出的——绝大多数人们开始相信房价不会大幅下跌。因为房产是美国最大的一类资产也是最容易作为抵押物的资产，所以它可能创造了我们史上最大泡沫。


　　泡沫的本质：


　　我从前的老板——本·格雷厄姆（BenGraham）在五十多年前做过一个观察，这些内容给我留下了深刻的印象，我如今亲眼看到了很多的相关证据。他对我说，“合理的假设会比一个不合理的假设更容易让你陷入麻烦。”


　　如果你对一件事有了一些假设前提，比如月亮是由生干酪组成的，这是不是很可笑？如果你认为股票在长期来看表现要好于债券（历史确实是这么显示的，人们也依照这个逻辑投资），这就是促成1929股票泡沫的潜在原因之一。人们当时认为股票会越来越好，他们忘记了原来假设中的限制条件。所以，又过了一段时间，原本的假设前提变成了某种泡沫助推器，人们变得只关注价格本身的上涨。


　　我们在房地产市场也看到了一样的情景。房价随着时间的推移会越来越高，因为我们手中的美元越来越不值钱，这样的想法完全是一种前提假设。房价的上涨不是因为建筑成本上升，也不是因为设计精美，而是因为美元不值钱了，一套40年前买的房子会比当时卖更多钱。


　　既然66——67%的人都希望有自己的房子，你想买又能借钱去买它，如果你真心认为房价只会往上涨，你会尽快去买下它。所以，一旦来自四面八方的势头汇合起来，会加强价格的走势，价格反过来又会激励这种行为，合理的假设被遗忘，然后我们看到了1929的发生。


　　互联网也一样，会联网确实将改变我们的生活，但不是所有这行里的企业都价值500亿美元，并可以上市。


　　价格本身对人们的影响变得如此重要，让人们醉心于此。因为房产是最大的单一资产，全国有大概22万亿美元的规模。这是多么庞大的一类资产。所以公众，——他们也许不懂股票，也不懂郁金香泡沫，但它们懂房产。买房融资简单，你可以把杠杆放到天上去，这创造了史无前例的泡沫。我现在真希望我能在2005年就指出这个问题。


　　投资、投机、赌博的区别：


　　这几个定义区分是微妙的。


　　我以人们参与交易的目的作为区分。所谓“投资”就是你关注这样资产本身，决定拿出一些钱，随后收回更多的钱。所以你看公寓住宅，看股票，看农场，依据这些资产能产出什么样的东西。你对这样资产本身的价格波动不是太在乎。你只是想着之前投入了一些钱，现在通过对这样资产的经营，陆续收回更多的钱而已。


　　投机，我将其定义成更关注资产价格的波动。你会看一只股票的的季度收入是不是上升了，公司是不是准备分股了，或者，是不是要提高派息了等等，但其实你并不关心这家公司本身。


　　测试你是投资还是投机的一个好办法是，看你关不关心市场是什么时候开盘。我买一只股票的时候，我根本不关心股市明天是不是就要休市，或者一休好几年也无所谓。因为我将来是通过这家公司的业务来赚钱的。


　　现在，如果我关心股市明天是不是开盘，那在某种程度上来说我是在投机，因为我想的是股价明天是否会上涨。实际上我也不知道价格会不会上涨。


　　赌博，我将其定义为“参与一项系统不需要的交易”。我意思，如果我想赌一场球，你懂的，足球比赛的进行并不依赖我下注与否。


　　对于未来：


　　我们将看到泡沫陆续出现，我意思，这是毫无疑问的

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关于大盘，自己看图，懒的说

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克里斯．威尔克斯（Chris Willcox）
　　面对市场动荡，摩根资产管理负责全球投资的威尔克斯认为，涨多拉回的美股不算昂贵， 高收益商品、新兴市场仍是长期投资方向。而动荡不安的欧洲，可能是今年最大黑天鹅。

　　2008年金融海啸后，摩根大通窜升成为美国最大金融集团，摩根大通旗下的摩根资产管理，更跃为全球第二大主动管理（Active Management）的资产管理公司。

　　目前，摩根资产管理的资产高达1.7万亿美元，而负责全球投资管理的就是克里斯．威尔克斯（Chris Willcox）。

　　有“华尔街最有权势的女王”称号的摩根资产管理执行长欧朵思（Mary Callahan Erdoes）钦点，威尔克斯自2014年5月起，担任摩根资产管理全球投资管理执行长。

　　关键一〉
　　负利率不会有更低利贷款
　　外汇投资出身的威尔克斯，在金融海啸后早一步看见股债兼具的多重资产配置趋势，积极调整公司组织和通路布局，让摩根资产管理在2015年一举成为多重资产全球第三大净流入公司。

　　三月十七日，这位看管数十万亿美元资产的大掌柜在接受《今周刊》独家专访时表达了对今年金融市场提出了关键看法。

　　当前市场上最火热的话题，莫过于欧洲多国、日本等央行祭出的负利率政策。负利率政策希望能刺激银行放款及投资，但威尔克斯一针见血指出，“如果你认为，负利率政策会让银行以更低的利息贷款给你，那你就错了。”威尔克斯认为，负利率无助于提振经济、纾解通缩，因为“欧洲央行的作法是，对各家银行存在央行的超额存款准备金实施负利率，等于银行反过来要付利息给央行，但对存款户仍未征收费用。”那么，银行就没有动力、也不会更便宜地把钱借出去。

　　英国伦敦政经学院经济硕士毕业的威尔克斯，目前也担任美联储外汇委员会、新加坡金融管理局外汇委员会、英国央行外汇之联合常务委员会、伦敦结算所董事会等成员，堪称最熟悉各国央行政策、全球利率走势的专家。

　　“负利率是个有趣的政策，但它无法解决经济的根本问题。”威尔克斯经常和各国央行总裁坐下来讨论，他发现，大部分的央行总裁是学者出身，而有些学术理论是无法在真实世界里实践，反之亦然。“就像伯南克说过，量化宽松货币政策（QE）在理论上不可行，却能够在真实世界里运行。”威尔克斯进一步解释：“对学术界来说，利率0.1%和负0.1%，并没有很大差异，尤其是接近零的利率，它只是一个数字。但在真实世界里，对一般人来说，存款利息是正还是负，意义很重大。”无论是负利率或QE，在威尔克斯眼中，都不是救经济的长远之计，“我们只是向未来借了一些成长。”08年之后，各国央行采取非正规的货币和财政政策，其实是用更长的时间来分散痛苦，因此，在复苏过程中，人们觉得失望、认为经济成长缓慢等，这些都是意料中事。

　　“我们签下这个魔鬼交易，因为不想要发生灾难性的经济危机。”威尔克斯相当肯定各国央行和政府在避免经济崩溃所做的努力，“在我看来，这是一个成功的交易，无论是对全世界，或是市场投资人。”但，到了某种程度和时间点，这些政策都要走到尾声。威尔克斯表示，过去六、七年，美联储有两大忧虑，第一是担心重蹈1930年代的错误，也就是太快进行紧缩政策，导致前功尽废，造成经济大衰退；第二是美联储深谙，过去的货币政策会对市场和资产造成扭曲，且时间愈久，后遗症就愈严重。

　　因此，美联储决策一直在这两者之间拔河。

　　关键二〉
　　市场最大变数应该是欧洲
　　美股稳健看好高收益产品为了让货币政策正常化，美联储的作法是，让决策变得非常透明化，也就是，在过去二、三年，一直给予市场足够的警讯，冀望市场提早消化有关QE退场和升息等利空。“然而，问题出在，当市场知道何时该结束派对时，他们反而觉得可以先放轻松，等到时间逼近时，才来紧张疯狂。”每当市场陷入恐慌，美联储又会担心经济衰退而退缩，类似反覆的情况发生了三次，直到去年十二月，美联储才真正启动升息。

　　由于全球都受到美国的直接影响，当实施已久的政策发生变化，市场需要一些时间来重新找到资产的合理价值。威尔克斯认为，今年全球市场仍会充满波动性，因为它正在尝试了解所有资产包括股债的未来价值。

　　即使开春以来，全球股市就接连经历一、二月的大震荡，但威尔克斯对于2016年的展望仍然相对乐观。他认为，一些涨多拉回的股市如美国，即使不算超级便宜，但也不再昂贵，原因是美国经济复苏依然稳健，未来仍是表现相对好的市场。

　　“长期而言，我仍看好的是高收益产品，新兴市场也出现长线投资价值。”在低回报、高波动的市场中，威尔克斯建议投资人透过多重资产配置，进行多元布局。同时，他也提醒投资人不应过度乐观，因为市场波动仍有可能带来实体经济的负面影响，而且我们距离上一次金融海啸并不远。

　　“我现在担心的市场最大变数，应该是欧洲。”德国出生、在伦敦念书、曾在新加坡工作多年，目前住在纽约的威尔克斯，对于全球政经局势有独到见解。

　　关键三〉
　　德英政局最令人忧心
　　威尔克斯指出，过去一年，许多人开始对欧洲经济复苏感到乐观，市场也认为欧洲应该被重新评价，因此资金大量涌入欧洲。但，悬而未解的难民问题，却成了笼罩在欧洲上空的一朵乌云。

　　三月十三日，被喻为“超级星期日”的德国三邦议会选举，被视为是总理默克尔寻求第四度连任、2017年大选的关键指标。

　　但，选举结果却让默克尔输得灰头土脸，外界形容“这是完全崩盘”，她主导的宽松难民政策是败选主因。

　　威尔克斯指出，欧洲难民问题影响了整个欧盟的复杂政治结构。默克尔愿意打开国门迎接难民，曾受到国际间高度肯定，但难民引爆的连串危机，却可能让她从一位全欧洲最有权势的领袖，在一夕间面临失去政权。“这对欧洲来说是一大损失。”此外，英国将于六月针对去留欧盟进行公投，威尔克斯认为，欧洲政治领袖的处理失当，已为市场埋下巨大风险。“如果英国公投结果是决定脱离欧盟，对欧洲来说是很糟的事。”不仅如此，乌克兰、叙利亚、土耳其等地区的发展，都是欧洲可能引爆全球风险的地雷。

　　“当我们在这个夏天醒来时，有可能会发现，我们已经失去了欧洲最重要的领袖（指默克尔），以及其中一个很重要的盟国（指英国）。”威尔克斯为今年第二季的乐观展望报告，下了一个忧心的注脚

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21世纪经济报道

3月15日18时，武钢防城港钢铁基地，第一卷高端冷轧成品顺利下线。距其200余公里的宝钢湛江钢铁基地，一号高炉已在半年前点火投产。

国务院近期出台措施，要求在近几年淘汰落后钢铁产能9000多万吨的基础上，再压减粗钢产能1-1.5亿吨。在钢铁业“去产能”号角声中，华南沿海地区新上钢铁项目开张。

时下的钢铁业正在变革自救：一方面，全国上下缩减、淘汰过剩产能，疏解安置规模庞大的员工，做去产能的“减法”;而另一方面，大型钢铁企业则希望先进产能置换落后产能，以实现优化钢铁产能布局和提振钢铁企业的竞争力，做供给侧的“加法”。

华南地区的两座千万吨级钢铁项目，宝钢湛江钢铁基地和武钢防城港钢铁基地，正在探索“加法”的解题思路。

与钢铁生产企业扎堆的华北、华东地区不同，华南大型钢铁生产企业屈指可数。华南地区尤其是珠三角城市巨大的市场需求，形成既有的“北钢南运”格局。按照工信部设计的《钢铁工业“十二五”发展规划》，前述两大钢铁基地，承担着彻底改变东南沿海钢材供需矛盾、抑制过剩地区钢铁产能盲目扩张的重大任务。

两座即将成型的钢铁“巨无霸”，被寄望改变以往“北重南轻”的钢铁格局。

钢市不“刚”的珠三角

湛江钢铁高炉的一把火，尚未给寒冬中的珠三角钢市送来暖风。

对广东佛山乐从镇的钢材贸易商文风(化名)来说，珠三角钢材价格，正处在他做钢材贸易8年来的最低点。乐从镇坐拥国内规模最大的钢材现货交易市场，流通渠道覆盖整个珠三角地区。当地的钢材价格变化，对整个广东市场都有风向标意义。

经济下行压力直接反映在钢材价格低迷上。随着国内国际经济环境的深度调整，乐从钢材贸易商的老客户们生意不复往日，市场需求剧烈波动。去年广东钢材价格震荡下行，以主流钢厂韶钢为例，螺纹钢从年初的2950元/吨降至年末2150元/吨，跌幅800元/吨，下跌27%;高线钢从年初的2960元/吨降至年末2080元/吨，跌幅880元/吨，下跌30%。

文风的感受更加贴切，他主营的圆钢在2008年价格低迷时，批发价尚在3000元/吨，这是一个“还顶得住”的价格，但2015年后该品类的价格已经跌至2000元/吨，基本上无利可图。这使得像文风这样的小型钢材贸易商陷入两难的困境：一方面，市场需求不足，库存积压严重，急需清理库存和停止进货，以减少损失和增加现金流;但另一方面，由于顾客数量减少，又需要进货满足少数顾客的要求。为了避免顾客流失，文风们选择了后者，因而也进入了“越卖越亏，越亏越卖”的恶性循环。

“现在我们的打算是，每个型号都进一点，尽量满足顾客的需求，等待市场回暖。”文风告诉21世纪经济报道记者。然而，市场什么时候回暖，他心里也没底。生意“不算好也不算差”的往年，文风占地600平方米的档口，每天钢材的运送量在30车左右，而时下已经降至20车。钢铁价格略有回升的那段时间，文风档口每天的流量一度达到40车，但几天过后很快又跌至15车。

“现在这样的行情，除非有刚性需求的客户，一般很少人来买钢了。”文风感觉很无奈。据他不完全估算，2014年至今，乐从镇当地的钢铁贸易企业陆续倒闭近两成。

大市场，小产能

日子不好过的，还有大大小小的钢铁厂。据业内人士观察，由于珠三角地区本来就竞争激烈，加上市场萎靡不振，钢材价格已经被压得极低，钢铁企业盈利空间微薄。从北方过海而来的钢材，与广东本地钢厂韶钢出产的同类钢材，价格已相差无几。

在一些业内人士看来，两个钢铁大项目之所以能在临近珠三角地区上马，与该地区“大市场，小产能”的结构性紧缺相关。

珠三角的钢材市场是个“自己喂不饱自己”的市场，这是文风从业8年来的既有印象。他进购的钢材中，有80%左右来自华北的钢厂，而来自广东韶钢的“本地钢”并不多。广东汽车制造业、家电制造业等产业发达，全省钢材消费量多年来均超过6000万吨，但“十二五”期间广东年均钢材产量却围绕3000万吨上下波动。在珠三角地区延伸500公里覆盖范围内，只有韶钢、广钢、柳钢等为数不多的钢铁厂，这与钢铁企业扎堆的河北、山东等省份有很大差别。

较大的需求缺口，使得广东市场成为华北钢厂、华东钢厂的“兵家必争之地”，而众多钢铁厂进口的铁矿石却从南方的港口上岸。这形成国内特有的“南矿北运”、“北钢南运”格局。2015年广东省钢材产量约3600万吨，需要从外省钢材通过水路、铁路、汽运调运钢材约为2400万吨。

在钢铁业脱困的背景下，前述的“供不应求”提供了一种“升级”的可能性：把远离市场的产能搬到市场附近，就近生产，以物流成本的节约扩大利润空间。环绕北部湾的这两个钢铁大项目，辐射珠三角地区的钢材市场。布局沿海，又使得钢铁厂尽可能缩短从海外进口铁矿石的距离。

2008年，国家发改委发放两张千万吨级钢铁基地“通行证”，宝钢和武钢得以在广东湛江、广西防城港上马项目。三年后，两个大项目写进工信部印发的《钢铁工业“十二五”发展规划》。按照工信部的设计，依托两个大项目布局东南沿海钢铁基地，有望“彻底改变东南沿海钢材供需矛盾”。

宝钢湛江钢铁有限公司常务副总经理周世春表示，钢铁企业对物流运输依赖性强，钢铁厂设址湛江，关键是深水港低物流成本贴近需求旺盛的珠三角市场。湛江港拥有30万吨级码头贯通主航道，铁矿石到厂价格比较低，具备降低生产成本、减少物流费用等优势。

据宝钢方面的估算，从巴西进口铁矿石，30万吨的货轮可直接停靠湛江东海岛新港，每吨矿石运费比宝钢现在经洋山港接驳到长江吴淞口码头要少8美元。这使得湛江项目投产后，宝钢每年节约10亿元左右的航运费用。而防城港方面的测算是，以一年需1600万吨铁矿石计算，矿石在防城港卸货，比自上海转运回武汉，一年可节约20亿元。

不过，令业内人士困惑的是，目前外省钢和本地钢售价已经没什么差别了，湛江新产的钢还有活路吗?既能提升广东钢材自给率，又能扫除珠三角钢材市场的低迷阴霾，这个问题依然悬而未决。

竞争性产能“加法”

由于历史原因，国内钢铁生产企业扎堆华北、华东，并且主要集中在城市。在布局东南沿海钢铁基地的决策过程中，“省钱”并非纳入讨论的主要议题。更深层次的考量是，优化全国钢铁产能布局，同时推动钢铁业升级，建设“精品基地”。

今年全国“两会”期间，全国人大代表、湛江市市长王中丙在回答记者提问时强调，钢铁业的供给侧结构性改革要讲“加减法”。“减法”是尽量出清僵尸企业，“加法”是要放大有竞争力的行业、有竞争力的产能，两者结合实现供需高水平的平衡。尽管整个钢铁行业产能过剩，但有竞争力的钢铁企业并不过剩。湛江建设钢铁基地就在做有竞争力产能的“加法”。

但事实上，早在两个钢铁大项目批复建设前，“产能过剩该不该上马大项目”的问题就有争议。质疑者的主要依据是，在产能严重过剩的情况下，上马大项目无疑雪上加霜。

去年9月，湛江项目的一号高炉点火后，经历项目申报的原国家发改委副主任张国宝撰文披露个中曲折，其中就谈及“担忧产能过剩与广东钢材紧缺”的两难抉择。张国宝在这篇《艰难抉择》中写道，批与不批实际是一个辩证关系。钢铁产能过剩已经是不争的事实，如果因此而不审批任何新的钢铁项目，只会使老的落后产能继续保留下来，最终还是不得不破产重组。过去产能盲目发展和政府按住不批，结果在市场需求刺激下许多小的钢铁反倒冒了出来。只有发挥后发优势，用最先进的技术装备建设有国际竞争力的现代化钢铁企业，才能使落后产能淘汰出局。

冶金工业规划研究院院长李新创认为，随着南方钢铁大项目的投产，其临近的成本优势、技术优势会对北下的华北、华东钢厂产生“挤出效应”，利用市场力量倒逼华北、华东的钢铁企业“去产能”。

向沿海城市转移产能，在国内能找到的例子还有鞍钢鲅鱼圈项目、首钢曹妃甸项目和山钢日照项目。全国“两会”期间，全国人大代表、济南市市长杨鲁豫透露，来自山东的济钢集团有限公司将要搬迁到运输成本较低的沿海城市。而“具体是哪个城市，将由山东省里来定”。

钢铁大省河北2014年发布的《化解产能严重过剩矛盾实施方案》也提出，通过调整优化产业布局等方式来化解过剩产能。以减量调整为前提，引导钢铁产能向沿海临港和有资源优势的地区转移，用5年左右的时间，使沿海临港和有资源优势地区的钢铁产能达到全省的70%以上。

不过，对于钢铁产能转移到沿海地区并非没有争议。21世纪经济报道记者注意到，中国钢铁工业协会主管的《中国冶金报》早在2014年就有分析指出，在产能过剩、钢铁企业的资产负债率大幅攀升的情况下，沿海新建钢铁项目面临产能压减和融资困难的压力。而项目投产后，又会面临产品同质化的竞争形势。此外，如果地方政府或企业决策者并不是基于企业本身的发展考虑而扩大投资，将给企业造成巨大的生存压力。

世界“钢三角”

如何压减过剩的产能，是新建沿海钢铁基地的一大挑战。

为争取大项目的落地，地方政府和企业选用了痛苦的“减量置换”方式。其主要思路是，先淘汰、压减落后产能，然后在总量减少的条件下置换优质产能。

21世纪经济报道记者梳理发现，在前述两个钢铁大项目批建前，广东和宝钢累计压缩粗钢产能至少已达1610万吨，广西和武钢累计压缩粗钢产能1070万吨。

全国“两会”期间，在北京列席会议的武钢集团董事长马国强表示，未来武钢在武汉本部的产能将会逐渐减量，1800万吨可能压减至1500万吨甚至1000万吨，而沿海的防城港基地将逐渐投产到1000万吨。

宝钢方面已经完成对韶钢的实质性重组，并缩减上海吴淞地区的产能。湛江方面则明确全线投产的产能：年产铁水823万吨、钢水892.8万吨、钢坯875万吨及钢材820万吨。

这也意味着，湛江项目或防城港项目，粗略估算在1000万吨之间。根据全球钢铁企业协会的2014年产能排名，两个钢铁项目全线投产后，可以排到全球40名左右水平。

从产能数据看，即使两个钢铁项目全线投产，依然未能解南方市场需求的“渴”。李新创也倾向认为，从目前来看，湛江基地的产能，只能缓解广东钢材市场自给率不足的问题，而不能从根本上解决问题。

淘汰落后产能和压缩运输成本的“减法”，为扩大优质产能的“加法”创造了条件。物流渠道节省下的成本，一部分被用于提高环保标准。

宝钢湛江钢铁有限公司总经理盛更红表示，湛江钢铁基地环保投资达到64亿元，占总投入的12.5%，在国内钢铁企业首先执行大气污染物特别排放标准。湛江钢铁环保投资完成后，全厂因环保形成的吨钢成本将增加约20元。 其生产的产品也定位华南地区和东南亚的精品钢材，将面汽车、家电、机械、建筑、造船、集装箱、铁道、石化等碳钢板材高端向市场。

与此同时，武钢防城港钢铁项目也强调在技术、环保、产品方面的“一流”，其市场定位亦和湛江的“邻居”大体相同。两个大项目的落子，与李新创对钢铁业的趋势判断一致。李新创认为，钢铁业化解产能过剩，必须在减量的基础上，遵循绿色化、品质化、国际化等原则。

两个钢铁大项目的设想豪情满怀，但从眼前看，国内钢铁企业仍处困境，钢材交易市场等待回暖，尚未成型的两大钢铁“巨无霸”还没有撼动市场的能力。

而对业内人来说，更关注亏损阴影下，宝钢和武钢如何让湛江和防城港的钢铁基地活下去。2008年，两个大项目取得“通行证”时的钢材价格指数约4700点，到湛江项目一号高炉点火时，钢材价格指数已腰斩至2000点上方波动。以湛江项目为例，其从筹建以来不停向外招聘新员工，已经带动当地超过2000人就业。这与北方忙着疏导、安置员工的场景迥异，但也颇有“烧钱”的味道。而在湛江项目大张旗鼓背后，宝钢股份净利润2015年已同比下降83.40%。

宝钢集团副总经理、宝钢湛江钢铁有限公司董事长赵周礼在高炉点火时称，宝钢湛江将实现盈利的时间表定在三年后。通过运营模拟，湛江钢铁项目投产后可以做到前三年现金流不负，第三年实现盈利，达产后吨钢利润水平可以平齐或超出宝钢股份同类产品。

两个大项目还将未来的目光放在东南亚地区。由于市场和产品定位的雷同，武钢防城港钢铁基地和宝钢湛江钢铁基地或将在北部湾“兵戎相见”。与此同时，北部湾彼岸的越南，1500万吨产能的台塑河静钢铁厂也在摩拳擦掌。21世纪经济报道记者现场采访时发现，宝钢湛江钢铁基地的观景台上，有一幅标注湛江、防城港和越南河静的地图。

向记者做介绍时，周世春指着这幅地图说，未来世界新的“钢三角”地区极大可能出现在北部湾沿海，而宝钢正在做应对竞争的准备。

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华尔街见闻

据彭博报道，全球63个股市中，已有28个进入牛市，另有10个接近牛市。这意味着，已经有28个股指在一月暴跌后，从底部反弹逾20%。

该报道提出，油价从30美元以下涨回40美元以上，美联储减少了年内加息次数至两次，增加了全球主要央行鸽派倾向（主张相对宽松）都是全球股市从一月暴跌中企稳的利好因素。摩根士丹利资本国际全球指数从2月11日起已经反弹了12%。


28个牛市分布于：美国、墨西哥、哥伦比亚、秘鲁、智利、巴西、阿根廷、以色列、埃及、土耳其、迪拜、阿联酋、摩洛哥、南非、俄罗斯、越南、菲律宾、马来西亚、新西兰、爱尔兰、比利时、丹麦、匈牙利、希腊、意大利、卢森堡、约旦、卡塔尔

10个接近牛市市场分布于：沙特、台湾、印尼、西班牙、葡萄牙、波兰、挪威、荷兰、尼日利亚、奥地利

华尔街见闻上月初提及，今年1月份，全球股市市值缩水约6万亿美元。暴跌成为市场主旋律，2016年开年后仅8个交易日，全球股市就已蒸发3.2万亿美元，规模创2008年10月以来新高，其中半数以上来自美股，美股缩水1.77万亿美元。截至今年1月20日，MSCI全球指数较去年高位下跌逾20%，正式陷入技术性熊市，为2008年金融危机来首次。

从目前情况看，市场寒冬仿佛已经过去。紧跟着的问题是：这波反弹真的能持续吗？

该报道援引巴克莱财富管理投资策略部门主管William Hobbs指出，由于全球经济活动并不活跃，一些基金经理对上市公司未来收益并不乐观。

他提出，如果分析师对公司收益预期没有伴随股价上升，那就难以确定股市真正进入牛市。尽管部分市场预期已经从底部回升，但从净值来看，很多预期还是在负值领域。分析师还未获得判断的足够依据。

一季度，巴西、俄罗斯等国家股市都走出了过山车般的走势。

Hobbs同时指出，虽然中国经济放缓依然是一个令人担忧的因素，但整体来看，2016年的情况不会比2015年差。另一个重要的考量因素是美国的经济基本面。4月发布的就业、制造业数据将是（确认股市是否进入牛市）的值得参考的数据。

国内来看，场内融资利率走低、场外配资比例放大提振了投资者的风险偏好，推动创业板反弹。创业板自2月低位已经上涨20%，进入技术性牛市。两市融资余额周一创下去年11月来新高。

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如何在中国做价值投资

作者: 瑾言揽金 来源：网络来源时间：2016-03-22 10:00:00

今天感觉真不错，按我自己感觉，当大盘涨到两三千点的时候，来听讲座的朋友成千上万，因为这个时候很多人挣钱，而在1000点的时候，听的人就会很少，所以现在来听讲座的朋友，至少在心理上、理念上，是很不错的，投资要在人家都不太感兴趣的时候进取一些，平时则要胆小一些。

我99年以后，特别是这4年熊市，感觉还可以，这四年熊市管理的资金每年收益至少在30%以上。我自己也经过了几个阶段。在99年前，也象很多朋友一样，成天在电脑面前看技术，看图形，做到最后，搞得一塌糊涂，在99年以后，做怕了，想想稳赚不赔恐怕是最重要的规则，所以99年以后就朝着价值投资的方向努力。看论坛的题目是05年的投资渠道，按我自己的看法，没有05年、04年、03年之分，哪一年都行。

我做股票是这样的，总结一下，大概有四个方法。

第一个，我叫三不主义，就是说不看大盘、不相信技术分析、不做预测。不看大盘，很简单，大盘好的时候，不好的股票也跌得一塌糊涂，还是有股票跌停板，你要光看大盘做股票，在个股上还是要栽的，另外反过来也一样，这四年熊市，其实有些股票年年创新高，给我们带来的很不错的回报，所以看大盘没用，最终你还是要落实到个股上，这句话很少有例外，只是在指数基金这个问题上，要看大盘，在平均市盈率到多少的时候，我们应该加买，什么时候应该减仓。所以我平时是不看大盘的。

第二是不相信技术分析，99年以前波浪理论和江恩理论也看得太多，当时觉得18武艺都能用，就试试看吧，有一段时间，我有些朋友是做庄的，我在大户室就明明看着庄家做庄，庄家告诉我，你看，我今天让收盘价停在**价位，结果就停在**价位，这给我印象很深，所以K线图这些东西，你不能说它都是骗人的，但很多是骗人的，你要是靠这些技术分析啊，就非常危险，这些危险包括，你可能在很高位置上套牢。我有很多朋友做技术分析，你看他们哪一个能说清楚明天是涨还是跌，都做不到的，你如果一直要向算命先生这样去追求，这对我们投资没什么帮助。

所以（第三）不做预测，不做预测，准确地说是不做短期的预测，可以做长期的预测，比如对中国经济或者一个行业，你大概可以说出一个长期的情况，比如手机出现了，你就别买那些BB机的股票，彩色胶卷出现了，就别买黑白胶卷的股票，数码相机出来，传统相机股票，像赫赫有名的柯达，就不要去碰它，这一点我们还可以预测，非典来了，旅游业、航空业受影响，我们大概都可以预测到。可是你要说，明天就一定要到1000点，那绝对跌破1000点。2005年创新高，要涨到5000点，而且还说某年某月某日涨到多少点，这就是精确的错误，凡是预测说或者敢说某年某月某日某分某秒涨到多少点的，基本上都是骗人的，精确的错误不如模糊的正确好，所以我自己不做预测。

这是第一条，投资方法，三不主义。

第二条，十二个字的投资策略，那十二个字呢？我把巴菲特的东西像***语录一样研究五年了，我用自己的话概括一下，用十二个字可以概括：好股好价，长期持有，适当分散。这十二个字里按轻重缓急，最重要是好股。就在好股上面，讲起来很宽，但是我想，简单地讲什么叫好股：有核心竞争力，有长久生命力，利润每年成长不低于15%，净资产收益率不低于10%，等等。我先简要说明，再举例。我自己在A股市场、港股市场这么多年来感觉到，它的概率在1000个股票中能有50个算得上好公司的就不错了，如果频繁地买股，肯定就越出好股的范围，我这4年平均每年买的股票是2到3个，所以我买的有的赚了200%，最少最少也赚了50%，就是说你一定要在好股上下工夫。这里我讲的都是最重要的东西。

好价，这个好价格，很多股友，除了不买好股、乱买垃圾股的误区之外，还有价格的问题。我举些例子，我们订机票，会打很多电话看哪个航空公司打折打得多，我们到超市买菜，一定要看价格，10元钱1斤的苦瓜，我一定要找2、3元1斤的苦瓜，100元的苹果，谁会买100元的苹果？我们会去找3元的苹果。我觉得你买苹果，还可能尝一口，看苹果好不好。我们平时买东西，是不含糊的。买一件衣服，反反复复试，砍价。1000元衣服对半再拐弯。而我们很多人买股票，拿出全部身家、多年积蓄，可是买一支股票真是草率，一个电话就下单了，或者听一个朋友说：“这股票要涨了！”就买了。草率得很，而对这个股票极其重要的价位，就没去想过。或者这样想，这个股票100元1股，很贵，那个股票3元1股，很便宜。从绝对价位去看，这也是很大的误区。你到香港就会发现，130元的汇丰银行要比三毛钱的友谊国际，不知道便宜多少。三毛钱的股票市盈率1000倍，或者马上就要破产，而130元的汇丰银行，你搁在那里，平均每年赚5%，一点问题都没有。这都是对价格的误区。我对目标公司，会仔细计算，算它哪个价位，才值得我们买进。我买的茅台酒，按现在价格除权，是15元买的，动态市盈率是10倍还不到，静态市盈率是12倍，云南白药是12元买的，同仁堂科技是5.5元买的，我自己有一个纪律，凡是超过20倍市盈率以上的，通通不买，管你什么好股不好股，管人家怎么说，为什么呢？因为按巴菲特的价值投资理论，有很重要的一条，你买一个公司的股票，你要想，全世界再优秀的公司，平均每年保持40%的增长，这样公司实在太少，你要保持40%的增长，你才能用20倍的市盈率去买它，为什么？因为他还有一条，我们要在市场价格是内在价值一半的时候，我们才能买进，当它的内在价值是40元，我们就要想办法在它的市场价格20元，也就是一半的时候去买它，你才有确切的把握，只要它向内在价值回归，你就赚了100%了。那么，稳定成长的定价比较简单，它要保持每年20%的增长，就在10倍市盈率的时候去买，我举个例子，同仁堂，你可以看看，从93年到现在，平均每年净利润增长20%，那么我们就在10倍市盈率去买它，你能买到就太容易赚钱了。现在赚不到了，大盘跌到1000点，它还有30倍市盈率，那我们可以不买，可以去买别的，你可以等到像我讲到这样的情况出现了，再去买它。

稳定成长股比较简单，周期性股票就复杂一些，但是同样是定价很重要。我再举个例子，上海汽车，你要在汽车行业非常好的时候，16元18元去买上海汽车，那时候买它，就犯了错误，买了最高点，会从16元套到4元钱，特别残酷，是吧？可是用我讲的这个方法，你就会发现在16元的时候不会买，按巴菲特的老师格雷厄姆的方法，也很简单，对周期性股票，你把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利润，按这个定价，风险大大降低，因为这样一算，上海汽车的最好价格是2.6元，即使在上海汽车业绩最差的时候，周期性低点的时候，用2.6元去买，你也不怕。2.6元买和16元买，相差太远，而事实上，为什么有很多人，前几年，我写字楼下面的电工都跑上来，说他要买上海汽车和长安汽车，可见多么热门，实际上那时候，现在知道了，要赔80%。

定价很重要，好股还要有好价。

再下面是“长期持有”。四年熊市下来，大家最不能接受这个“长期持有”，说如果四年前早抛掉，我现在太幸福了，还长期持有？我讲的前提是什么？是说，当你买的是好公司，当你买的是好价格，那你长期持有就没问题，对吧？我举国外的例子，你在十年前买的沃尔玛，长期持有，现在涨了二、三十倍，100年前买的可口可乐，你就赚了2000万倍，2000万倍呀， 1万元买，现在就是2000亿。我自己的股票，我买的茅台，我耐心地等它上市了两年，我没碰它，一直等到2003年，拐点出现了，我稍微讲一下，2003年10月，白酒行业出现了一个很有意思的现象，白酒行业经过了5年的大熊市，全国年产量800万吨跌到320万吨，生活观念改变了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒萧条了。2003年，白酒销量停止下降，开始上升，茅台酒加价，我等了两年，价格下降到我定的标准，动态市盈率10倍，我认为三五年出现的大机会来了，就买了，动员很多朋友买。但是很不幸，很多朋友赚了二、三元钱，就赶快抛掉。很多人买了很差劲的股票，没赚钱，他就一直留着，结果一直套，越套越深，40元套到4元：40套到30舍不得斩，套到20麻木了，套到10元，他也不管，几年下来，一轮熊市过来，打开帐单一看，全是垃圾股。什么原因呢？好股赚了钱都抛了，坏股不得不拿着。就像在我的别墅里，草都留下，花都打拔掉了。劣币驱逐良币，在我们很多朋友，劣股驱逐良股，留下的都是很差劲的股票，所以，好股要一直持有。听我建议买了茅台、买了双汇、买了上海机场、买了同仁堂、买了云南白药，很多朋友赚了一、两元钱，就把它抛掉，留到现在，就已经翻了两番，涨了200%，但是留下来的人不多，由此看来，买了好公司，就是有好价格，你如果不能长期持有的话，最后利润也得不倒保障。这十二字里面，长期持有，我认为至关重要。这个长期持有里面，还包括这样一个信念，我们选股要有这样的理念，当你不想持有这个股票15年、20年、一辈子，你根本就不要买它。你有这样的精神，才能买到好股。我买的股票，重仓股，不会再动了，我说不再动是这个意思，基本面不变化，就持有一生。因为它在一直赚钱嘛。

十二个字的最后，是适当分散，这比较简单，再好的公司，再好的股票，也不能只买一个，像上海机场这么好，像茅台这么好，也不能只买一个，要适当分散，适当分散到什么程度更好呢？我自己感觉5到10个比较好，不要太多，太多以后我们研究不过来，我每年要和董秘打很多电话，上市公司我要经常去跑，股东大会要参加，我要是买了100个股票，那我也忙不过来。所以适当分散。

这是第二条，十二个字。

第三条，先行业，后个股。先行业后个股是什么道理？我们买个股，经过这么多年，大家都有体会了，买个股，就要买这个行业的龙头。买最好的，你要买肉制品，肯定买双汇；你要买白酒，显然在茅台和五粮液里面选；我要买钢铁股，就买宝钢；我要买机场股，就要买吞吐量、客流量、货源最大的机场；我要买红酒，就只能买长城干红和张裕，我不会随便乱买；啤酒，显然是青岛啤酒和燕京啤酒；乳业，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不会去选三元和新希望这样的；电子行业，中兴通讯，假如华为上市了，那也在里面，大家都要买龙头。买龙头，还要看行业，个股里面还要选择。一般现在都不会去买垃圾股，可是同样是龙头，我认为选择行业也很重要，选择个股的时候，一定要根据行业进行区分，因为时间不太多，我只能大概简单讲一下。

为什么要区分行业？首先，一定要区分稳定成长性行业和周期性行业，象食品饮料药品等，是稳定成长性行业，比如药品，不会因为经济形势好，我就多吃药，每天吃三斤半，经济形势不好，就只吃一粒，感冒药都不吃了。周期性行业，它就不一样，大家最大的误区，在市盈率方面最容易上周期性行业的当，你看，04年宏观调控到现在，很多公司亏损，都是亏损在周期性行业。04年，周期性行业，钢铁、水泥、石化、汽车、银行，这些行业，它们的市盈率非常之低，当时市盈率好象只有2、3倍，你要是只看市盈率，以为市盈率不到10倍，你去买这些周期性行业，那就要上大当，周期性行业实际上刚刚相反，市盈率高的时候，业绩一塌糊涂的时候，恰恰值得买。举个例子，黄金，黄金的价格暴涨，金矿的股票也暴涨，可这个时候不能买，你等到黄金的价格接近黄金矿山的开采成本，黄金矿山的开采成本大概是每盎司220美元左右，金价跌到那个时候，金矿开采都没什么赚头，就会停止开采，一停止开采，你就会看到金矿企业的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在这个时候，你去买金矿的股票，在金价每盎司220美元的时候去买金矿的股票，那就赚大钱了。在周期性行业，很容易在市盈率、净资产方面上当，所以我认为，首先区分行业很重要。

我再举一个为什么要先选行业，再选个股的例子，我们从精益求精的角度讲，选择行业的重要性在哪里？有些行业，它就是产生不了大牛股，你看美国道琼斯指数就可以看出，大牛股都产生于哪里？大牛股都产生于制造业、服务业、采掘业。你把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个行业，我们讲通用电器、可口可乐、吉列剃须刀，都是制造业，沃尔玛、一些著名银行都是属于服务业，埃克森石油、中国的中国石油都属于采掘业，大牛股都是出生在这些行业里。哪些行业就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事业，就出不了大牛股。你看看欧洲股市，从荷兰股市开始，有两百年历史了，有哪一个公用事业股成大牛股的？煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁，这样的公司，我建议大家别买，不是说这些不能赚钱，而是说你要想在它身上赚到100倍、10倍，太难！我们要做一个职业投资者，就要有一个思想意识，就是说，不想成为将军的士兵，不是好士兵，不想当亿万富翁的投资者，我说不是好投资者，我们想当亿万富翁，我们的选股就要考虑考虑，不要从公用事业股中去选，煤气、高速公路、地铁，它们的价格受管制，你要想让地铁提价，老百姓要骂娘的，要告到人大去，你怎么能让地铁成为牛股？地铁修一下，修高速公路，动不动向银行贷款几十个亿，资本开支巨大。而制造业呢，你看中兴通讯，它已经把产品卖到欧洲去、卖到非洲去了，这就是制造业的优点，它可以卖到最偏远的地方，可以卖到地球各个角落，可口可乐就是这样的例子，沃尔玛在全球扩张，银行在全球扩张，这些行业才可以产生超级大牛股，十年涨十倍，沃尔玛从诞生开始，涨500倍。

有些行业，确实要进入夕阳行业，我们就不要买。例如，柯达，不生产黑白胶卷了。手机，刚问世的时候，是无比光辉的朝阳行业，但现在呢，大家很清楚，手机又是个夕阳行业，做手机的实在太多，它已经不赚钱了。有些行业注定不能赚大钱，举个例子，航空公司，我从来不买航空公司的股票，我给它起个名字，叫两头受气的行业，什么叫两头受气啊？它一方面成本不断上升，航空公司的成本是两个，一个是汽油，一个是大量的人工，石油永远是涨价，而人的工资，我们回想一下看看，这么多年到现在，你什么时候看到工资是下降的？每个城市的最低生活费都在提高，我们没看到下降。深圳航空是做得最好的，做得这么好，它一架飞机，也要110个人，地勤、空姐、机长为一架飞机服务，成本永远在涨，航空公司的底下这一头，成本在受气。那一头又受气了，是售价，机票老打折。

可是有些行业，两头都受益，一边降低成本，一边提高价格。你看美国的菲力浦莫利斯，生产万宝路香烟的，还有上海的中华牌香烟，它的烟能够不断地引进新技术，不断地降低成本，烟草加工，把人力开支一年年缩减，反过来，烟草价格一年年上升。中华牌香烟，1000元一条，比文革的时候涨多少，我们就要找这种行业，它既能无限地提价，又能够不断地降低成本，而不能买航空公司这样的，成本提高，售价降低。青岛海尔，我很佩服它，很优秀，可是它处在一个很不幸的行业，钢材、原材料都不断涨价，可是家电很多企业，互相杀价，价格不断下跌，所以我从来不买家电的股票。我们一定要把行业分清楚。

先行业后个股，这是我的第三条。

第四条，极其苛刻的选股条件。我举个例子，国外有一个画家，非常勤奋，平均每天要画幅画，可是一年下来，一幅画也没卖出去，然后请教一个老画家，说我每天这么勤奋，怎么一张画都卖不掉。那个老画家就说，你能不能反过来，一年用364天去画一张画，用一天时间去卖画，我相信你肯定能卖掉。这个例子对我研究上市公司研究股票，很有启发，我个人大概就是这样做的。就是用364天，去研究、去调查、去从生活中发现。不要去看电脑每天的报价，每天看价格从三块掉到两块，两快涨到三块，没有太大意义。用364天去看年报，去调查，去思考，用一天时间去买股票，其实我讲一天时间，一点也不夸张，我记得我这几年每年花在买股票的时间，其实不到一天，因为现在买股票太方便，只要打个电话，只要在网上点几下，几分钟就完了。可这一点要做到，还真不容易，因为大多数股友，很多老人家，整天盯着屏幕，买卖股票，真是很可怜，他们买股票，都不知道这个公司究竟是干什么的，这公司好在哪里，不好在哪里。整天盯在那里，能看出钱来吗？看不出钱来的。用364天研究，为什么只用一天时间买股票呢？还有几个苛刻的条件来选股。这个苛刻讲通俗点，是百里挑一，100个股票能选到一个就不错了。如果能做到千里挑一，那就更好。

我举个例子，作为结束。

苛刻到什么程度？一个是要万千宠爱在一身，我们要买的股票，要符合许多条件，如果不符合条件，就不要去买，就是说要有一个理念，这个理念经过四年熊市，很多朋友难以接受，但我自己确实是这样贯彻的，就是说，你买的这个股票，你要像买给自己住的房子一样去买，你买一套房子不会说是随便买一套，然后三天两头卖了，又换一套吧？有很多人住一套房子要住一辈子。正因为要住一辈子，正因为你要把自己几十年的积蓄去买一套房子，就非常注意挑选，地段、通风、阳光。我们买股票，要像买房子那样去挑选。

第二个要像收藏邮票一样，去珍藏。集邮集邮，像文革时候的林彪的邮票，不会随便把它卖了，知道越放越值钱。好公司的股票也是这样，时间长了，会很值钱，中石油的股票中间经常有不动的时候，茅台也经常有不动的时候，云南白药也经常有不动的时候，但是时间一长，你就知道，它每年都给你增长15%到20%。如果现在有100万，每年增长20%，四十年后，全是亿万富翁。而且我们还很轻松，可以去度假、去玩、去钓鱼。但前提是要好的，好的你才能珍藏。像收藏邮票那样。有句话说，选股如选妻，这句话大家都听烂了，我自己觉得是真理，我们要像挑选终生伴侣一样挑选好股票。就是说，这个公司哪方面都要符合标准，我在目前持有的股票里面，有一个就是这样，从哪方面看都很好，属于这种万千宠爱在一身的，我不讲名字，讲一下它的条件，大家听可能就听出来是哪一个，但是，大家如何能够按照我这种苛刻的选股标准，相信大家不久之后，即使达不到我这种严格的标准，但只要像这种标准看齐的话，至少有一点，大家不会买到垃圾股，不会买到让你赔钱赔到百分之八、九十。也不会亏到20%以上。

它有著名的品牌，不仅是行业里的著名品牌，而且还是本民族的著名品牌。这公司有了。第二它的产品独一无二，就是说，离开了它所在的地方，别的地方没法生产。日本能想了很多办法，搞了十多年一直搞不出来。它公司自己的技术人员，把它放到附近的地方去生产，也不行。就是说，地域具有垄断性。第三，它的广告费，不要花多少。因为老有中央领导人或者著名的政治家、高层领导给它做免费广告，它广告费也不用什么。第四，它不用借很多债，它甚至没有借债。因为我们平时很多朋友买股票没有注意，有的公司负债率高得很，风险一来，有的公司一下就垮了。像上海的复星集团，我管你好不好，光你那么大的负债，我就不买。美菱电器、格力电器都是巨额负债，100多亿的负债，20亿的净资产，像这样的我都不碰。而这个公司，就没有负债。不但没有负债，而且货还没出去，就收到钱了。在中国这个缺少诚信的地方，三角债非常突出。我们买股票，要当心应收款巨大的。这么多年，我一方面很佩服中集集团，可另一方面从不买中集集团。因为中集集团的应收款实在太大，有没有应收款的，我为什么要买有这么巨大应收款的？你看前年东方锅炉，我这个不是东方锅炉，它一下子把几十亿的预付款收来了，你就知道它的产品就绝对没有收不到款的风险。而这个公司，就没有应收款，总是货还没有生产出来，人家的钱就先到了。第六，人家的货放在仓库里放几年，就不值钱了。电脑，芯片，在仓库里放个五年，1000元的电脑，放五年，100元都卖不出去了。饼干，放五年，你还能卖出钱吗？纸板，放五年，纸都发黄了，你还能卖钱吗？可这个公司的产品，不怕积压，它越积压，时间越长，它就越值钱。第七，它的最主要的生产设备，地窖，不用维修，不会生锈、不会过时、贬值，相反，这个地窖还会增值，为什么？它的微生物种群越来越丰富，酿出来的产品越来越好。反过来想，我们很多重工业的股票，像航空公司，飞机是最重要成本、主要设备，飞几年以后就淘汰了，它就要花钱去买新飞机，那股东赚什么钱？它好不容易从乘客那里赚来的钱，又要去买新飞机，而新飞机又是高价的。那我们为什么不买那些设备不会过时的？另外还有更多吧。大概就是这个意思，我们选股，要用最挑剔的眼光来选股票，管理层也是一样，这个公司的管理层，董事长，他本身就是这个行业的技术权威，他是产品香型的提出者和标准的制订者，他在几十年里从来没有动摇它的主业，拒绝许多诱惑。像这样例子很多。最后我想归结到，要想投资成功，用两句话可以概括掉，一句就是，一年用364天精心选择最好的公司，第二句，耐心地等待，等待我讲的价位到达，好股好价，就行了。不耽误大家时间，谢谢！

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比勤奋更重要的，是深度思考的能力


作者：李溧
　很多人的困惑，可能是来源于每天思考的太多，却又思考得不够深度，一旦形成了深度思考的习惯，人生将会有大不同。
　　有个朋友是个理想型的，有想法、有激情、爱折腾，他说想放弃现有工作去找一份天使投资的工作，虽没从事过类似工作，但凭借着内心力量的驱动，他花费了半个月时间研究一个行业，写了一份行业投资分析报告，随后投了份简历。
　　这哥们如愿以偿的收获了面试邀请，看他给我描述时的神态还是有点小激动的，就此可以说明那份投资分析报告获得了一定的认可。但面试时HR总监问了几个问题把他问蒙圈了。
　　HR总监：“对你影响最深的一本书是什么，什么书名，作者是谁?”
　　他回答说了书中的几个观点，然后又说作者确实想不起来了。
　　HR总监：“平时看科幻电影吗?”
　　他回答：平时工作比较忙，很少看电影。—多么冠冕堂皇的回答啊。
　　HR总监又问：“你对什么痴迷?痴迷到什么程度?”
　　他回答：除了工作、看些书确实没对什么事物痴迷过。
　　面完试他就觉得这些问题回答的很糟糕，心里有些隐忧。在返程的路上，他收到了HR总监的回复，说“通过和同事的综合测评，你的经历不合适这份工作。”。
　　他有点不甘心，问HR总监“为什么面试没通过呢？”，HR总监回答：“知识的深度和广度不够，缺乏远见。”这一句话刺醒了他，多么痛的领悟啊。
　　深度，广度，远见不仅刺醒了他也深深刺醒了我，他如此自己又何尝不是呢。
　　再仔细分析那几个问题，其实针对性很强的。问什么书对你影响最深，意在考察你对这本书理解深度，做天使投资理解深度深度思考是基本素质。问看不看科幻电影意在考察对未来的关注程度。拿这个标准来衡量自己，发现对很多问题思考程度都很肤浅，想到一、两层之后就很难再深入下去了。
　　平时也喜欢看书，也买了不少书，但基本等于白看，仅仅记住几个观点没深刻理解书中的体系结构，知识不成体系是没多大价值的。看了没真正消化，不试图深入思考、理解、消化变成自己的东西，本质上跟没看是一样的。
　　以前看过一篇文章叫“深度思考比勤奋更重要”，当时看完后也只记住这句话，没什么切身体会，但经过朋友讲述他的痛苦遭遇后发现这句话太有分量了。于是又在网上搜索这篇文章认真的看了几遍，这其实是篇演讲稿，是晨兴资本刘芹写的。
　　雷军给刘芹打了一个电话跟他说：“我一直认为你做投资是有自己的独到之处，你能告诉我，到底怎么样才能做一个成功的投资者？你为什么投资能做得非常不错呢？”
　　他当时给了雷军一个答案，“我相信我极其的勤奋。我相信天道一定能酬勤！我相信如果勤奋的话，你一定能做一个非常好的投资者。”他本来以为这个答案至少能得到雷军的部分认同，结果他没想到，雷军给了他一个让人惊讶的反馈。这个答案就是天道并非一定酬勤。这个观点当时给了他非常大的刺激。
　　后来慢慢明白了，可能勤奋是必要的，但是勤奋是远远不够的。
　　深度思考比勤奋更重要，但我认为深度思考决定人生，是的，深度思考决定人生。理解这句话需要明确几个概念，什么是深度？深度是触及事物本质的程度，深入理解事物本质是深，只了解事物表面是浅。
　　决定意思是起决定性作用，但不是绝对作用。人生不是完全由深度思考决定，但起到决定性作用。有些人不需要太深刻照样可以过的舒服自在，比如富二代、官二代，买张彩票中了500万，什么深刻不深刻对他们来说都是扯淡。
　　细细研究各个领域成绩斐然的大咖所做的演讲、写的文章无不是对某个领域深刻思考的结晶，思考的深度及远见一般人望尘莫及。
　　马云对电商的深刻理解及远见成就了阿里，周鸿祎对流量的深刻理解使入主奇虎前后发生天壤之别的变化，中航502所对离子发动机技术的深度研究和理解造出了世界最先进的离子发动机，使地球去火星的飞行时间缩短到39天左右。
　　但深度思考并不是深不可及的，我们通过努力，不断练习是可以获得的一项技能，一旦深度思考成为习惯人生将大不同。
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一、深度思考需要的几个前提：

1、内心意愿
再好的事自己不想做也无济于事，内心想有这个意愿才能开启思考之门。
2、深度思考是自己的事
上学的时候有这个感觉，觉得学习是给别人学习的。在学校老师逼着学，到家家长逼着学，写完作业了吗？不写完作业不准睡觉，考试不好回到家还得挨揍。
长大后才明白学习是自己的，人和人的差距也是在毕业之后发生的。那些把读书当成自己事的人，毕业后更懂得自学的人通常混的都不会太差。深度思考始终是自己的事，虽一开始很难深入时间久了有了自己的方法论也就不难了。
3、一个自己喜欢的领域
前两天看了一部电影《星际穿越》，没有那种强烈的使命感和对亲人的爱，库珀是回不到地球的，同样也谈不上拯救人类了。你选择的领域直接影响你日后成就的大小。
4、决心
光想是远远不够的，没有决心就会给自己找各种借口，我没时间，工作都累个半死还有心思想这个，今天不下定决心深入思考、研究明天迟早是要还的。
更重要的是想成事一定要早，时间不等人啊。不要自欺欺人，不深刻思考也能成就人生，成为人生赢家，真的是白日梦啊。上帝只做了两件事，一是创造环境，二是建立竞争，羚羊时时刻刻想着怎么跑过狮子，必须有这种决心，否则只会成为狮子的盘中餐。
找到自己深度思考的土壤，还得拥有一套开垦土壤的工具，即有一套深度思考的方法论。
二、深度思考的方法论
1、可繁殖的知识量
可繁殖的知识这个概念来源于李笑来，李笑来把知识分为两种，一种是不可繁殖的，一种是可繁殖的，比如秦始皇是哪年统一六国的，这种知识是不可繁殖的，但像深度思考比勤奋更重要就是可繁殖的，它可以让你提高、进步，让你变得更深刻。
不能深刻思考的根本原因是见识少，知识积累量不够。现在是信息爆炸的时代，每天都产生大量信息，但并不是每条信息都是有价值的，对充斥的信息首先要做的就是甄别信息有无价值，无价值可以不看，重点是看有价值的。
真正聪明的人都是下苦功夫的，曾国藩读书的原则是一本不点读完决不读下一本书，真正的好书不能求快，快即是慢，快即是无，理解最重要。
2、思考频次
针对问题多思、多想，思、想，思、想不动脑哪来的思想。李小龙曾经也说明过这个问题，他说不怕一个人会100种功夫，只怕一个人把一个招式练100遍。
好功夫需要速度、力量、技巧，练100种功夫每种都是浅尝辄止，不能实战，把一招练100遍往往可以一招致命。对一个问题若想深刻想个一两遍想不明白了，通常都是很痴迷的状态，除了睡觉不想其他时间都在思索。
3、多维度思考
从前，有五个盲人，从来没有见过大象，不知道大象长的什么样，他们就决定去摸摸大象道大象长的什么样，他们就决定去摸摸大象。第一个人摸到了鼻子，他说：“大象像一条弯弯的管子。”第二个人摸到了尾巴，他说：“大象像个细细的棍子。”第三个人摸到了身体，他说：“大象像一堵墙。”第四个人摸到了腿，他说：“大象像一根粗粗的柱子，”。但他们摸到的都是大象的一部分而非全部。
思考过程就像是盲人摸象的过程，努力从多层次，多角度看待问题。要想多层次思考的跟自己较劲，不能想到一两层就饶了自己，想到一两层以后按照一定的逻辑关系，把所有的问题都想全了。认识大象的过程其实是人类拥有的三种逻辑思维之一的结构思考逻辑，按照结构思考逻辑把各个部分找全。
4、细节
笑傲江湖第二季有个表演者叫沈小龙，他把打喷嚏分解开来演，很好玩。有时候我们对问题认识不深，一定程度上是对细节不掌握，仅仅了解个笼统的概念不往深里追求，追的越深认识越深刻。事物的本质都是被一层一层表象包裹着，不追问到底还以为表象呈现的东西是事物本质呢，这就误导自己了。
深刻是一种态度，事事不求细节，很难想象他能优秀到哪儿去。
5、金字塔原理
《金字塔原理》是美国作者芭芭拉·明托写的一本关于思考、表达和解决问题逻辑的书，有时间大家可以看看。
金字塔原理是很好的思考和表达方法，在思考、表达的时候为什么要构建金字塔结构呢？
因为研究表明人类能够记住、理解最多的项目是7个，比如：你写了一遍文章或做个演讲，把下图的论据A、B、C、A1、A2、A3……，一股脑的讲出来、写出来恐怕别人很难理解的，所以需要把多于7个的项目通过演绎推理和归纳推理组合成几组，同组内的内容按照因果逻辑、结构逻辑、程度逻辑展开，然后以此类推。
人的思考过程都是自下而上的，金字塔原理观点先行，先提出观点，然后通过归纳和演绎思考论据，把论据找充分。
上层思想是下层思想的总结，下层是上层的解释，这种结构就是疑问回答式，下层其实是对上层的回答。通过疑问回答不断深入构成整个金字塔结构，写出一遍文章。
6、概念清晰
以前看过一本幼儿教育的书，在婴儿呀呀学语的时候父母说话往往都是把馒头说成馒馒、把虫子说成虫虫、把的凳子说成凳凳，这本书建议别用这种语言和孩子交流，是馒头就说馒头，是虫子就说虫子，是凳子就说凳子，语言基础是文字，文字是思想和逻辑的基础，概念清楚思想才能清晰、深刻。
7、写作
写东西是整理思路最好的方法，把所思所想讲出来、写出来与他人分享才能变成自己的。
在写东西的时候刚坐下来一点思路都没有，写着写着思路就打开了，写东西是深度思考的过程，它会把存储在大脑中的不同区域零散的知识点调取出来组合成有深度的思想体系。

govyvy

裘国根的12条投资思考:学会在寂寞中坚守


　“要谈投资哲学，最终离不开人性”，这是重阳投资裘国根反复强调的一个观点，过去一年中国股市的惊心动魄的到了深刻的验证。

　　裘总喜欢思考、善于思考，从事投资近20年中，形成了非常多值得反复学习的投资理念。文思静语每次分享裘总的文章都会得到大家热烈的反馈。前几天分享的文章“裘国根：我的理解”未经裘总认证，确认部分内容并非裘总代观点，这篇文章已经于当日及时撤回。

　　今天有幸为大家分享货真价实的裘国根的12条“纯干货”对投资思考，共同学习“投资哲学”。

　　作者：裘国根
　　裘国根推崇的风格是：重剑无锋，大巧不工。重阳投资以风格稳健著称，裘国根也认为，投资是一项无极限的极限运动。成功没有其它捷径，“正确的方法+勤奋”就是“捷径”。在他看来，理想的境界是：研究快人一步，投资快人半步。这一方面要求克服人性中的过度自信，另一方面，在反复检查思考、认定自己正确无误的情况下，“要学会在寂寞中坚守”。

　　追求完美和随波逐流
　　生活中，幸福指数往往与欲望成反比，“人生不如意事十之八九”。不要追求完美，管理预期并珍惜拥有，方能提升人生幸福指数。

　　而在投资中，必须追求完美，投资成功的核心之核心是风险管理，投资成功的要诀“第一是不要亏损，第二是不要亏损，第三还是不要亏损”；只有追求完美，才能尽可能消除盲点和误区，最大程度排除风险隐患。

　　追求完美只是过程，它并不能带来一个完美的结果；即使你小心翼翼，竭尽全力地追求完美，结果一般并不完美。

　　人性的弱点往往导致投资者只渴求结果的完美，而在过程中却选择随波逐流；正确的态度应当是追求过程的完美和严谨，对于结果，“不以物喜，不以己悲”。

　　分析方法
　　归纳是从个体到一般，演绎是从一般到个体，最好的分析推理方法是归纳和演绎的结合。

　　分析是从整体到局部，综合是从局部到整体。研究和投资中要养成分析和综合相结合的习惯，方可有大局观和战略思维，方可防微杜渐，避免江心补漏，也方可在投资中具备伯乐眼光，尽早发现早期成长型公司。

　　信和疑
　　在处理亲友和社会关系时要“信”，敢于率先释放信任，不怕吃亏，不怕被人当“傻子”。

　　在研究和投资中要养成“疑”的习惯，不要轻易相信第三方的信息和结论，不怕“错疑”。

　　信息可以分为合规信息和内幕信息，大众信息和独家信息，一手信息和二手信息。我们首先要问：源自何处？是否靠谱？

　　投资以研究为基础，研究以信息为基础。你获取的信息是否违背常识？是否经得起刨根问底？是否经得起从原点开始推导？这都是我们需要问的。

　　感性和理性
　　投资人的瞬间情绪是影响市场波动的最直接力量或最后力量，研究和博弈都是理性层面，但最终决定投资人买卖行为的是情绪，而情绪是感性的。

　　为什么说机构投资者占比高的市场稳定性高？除了机构投资人在投资理念上相对成熟，研究力量上相对领先以外，另一个很重要的原因是机构投资人由于其“体量”比散户大，受制于流动性，“船大难调头”，使得其投资行为“被迫”理性，不能任性，不能感性。

　　以散户为主的市场为什么波动率大、投机性高？除了理念和研究力量方面的原因，另一个重要的原因是其有感性任性的基础——船小好调头，逻辑上也符合人性。

　　每个人都想赚快钱，都想博短差，从而实现快速致富，但如果把散户群看成一个整体，其很难实现纳什均衡，个体行为会损害别人利益——你低买高卖了，对应地，肯定有人高买低卖了。

　　独思和交流
　　投资的基础是研究，而高质量的研究需要和上市公司、分析师、同行等进行深入交流，以获取有效信息，并了解大众情绪。

　　只有交流又是明显不够的，需要给自己留足时间独立思考，静思容易激发投资创意，也容易尽早发现风险点。

　　换个角度，无论是分析师还是基金经理，交流越多，观点越容易被同化；反之，若不与同行交流，离市场太远，可保持独立，但一旦发生“群众运动”，将很被动。

　　由于时间的有限性，基金经理要在独立思考和同行交流之间保持平衡。

　　逆人性和顺人性
　　重阳投资倡导“投资是逆人性的游戏”。对于自有资本来说，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，这句话一般不会出错。

　　巴菲特被人讥笑，往往是他要大赢的信号。

　　而对于资产管理行业，这句话要适当修正，要在逆人性和顺人性中间找平衡。

　　投资要选择差异化之路没错，但客户的心理承受能力未必像基金经理一样强大，且基金经理心中有底的策略，客户未必心中有底，这就要求基金经理在逆人性和顺人性中找到一个平衡。

　　可逆和纵深
　　有四类投资标的：
　　赢面大+收益率高；
　　赢面大+收益率低；
　　赢面小+收益率高；
　　赢面小+收益率低。

　　对于稳健或风险偏好度低的投资人，1和2是优选。对于激进或风险偏好度高的投资人，1和3是优选。无论如何，4不是理性投资人的选择，因为4不符合可逆原则。

　　我本人属稳健或风险偏好度低的投资人，在2和3之间，会选2，因为2的可逆性比3好。

　　纵深如何理解呢？当自己的中短期投资策略与市场走势不吻合，但坚信自己长期的策略是正确的时候，考验自己策略是否具备纵深感的艰难时刻就到了。

　　金融工程和行为金融
　　金融工程以历史数据的系统归纳为基础，在逐步迈向成熟的中国资本市场将有越来越大的施展空间。金融工程以未来会重复历史为基础，但由于未来充满了不确定性，所以有其局限所在。

　　行为金融以分析人性心理为基础，传统意义上的投资大师，无论是巴菲特这样的价值投资者，还是像索罗斯这样的狙击高手，本质上都是行为金融的成功实践者。

　　金融工程和行为金融各自优势明显，但都有一定程度的局限，所以基本面投资（价值投资）还是投资的基础方法。

　　我有一种感觉，未来在投资界取得类似今天巴菲特和索罗斯量级成就的人，可能属于行为金融、金融工程和基本面投资的跨界立体化实践者。

　　成长、周期和价值
　　不能简单将成长和价值两者严格区分。最好的价值是成长，持续的成长必然体现价值。

　　成长和周期也不能简单区分，任何成长都是有周期的。短期看呈现出周期型特征的公司，长期看也可能是成长的。

　　宏观与微观对接
　　宏观是整体，微观是局部；宏观政策影响微观主体运行效果，微观主体运行状况反衬宏观政策是否切中要害，是否对症下药。

　　在研究和投资上，我们追求宏观和微观的对接，自上而下和自下而上的对接。

　　差异化投资策略
　　当前中国资产管理行业，策略同质化现象十分严重，这也是导致此次股市异常波动的原因之一。

　　差异化策略一般是基于：资金的抗风险能力不同；资金的时间长度不同；资金的抗波动能力或风险偏好不同（是波动还是永久损失？）
　　确定性、流动性与收益率
　　确定性越高的证券，其收益率越低。债券如此，股票也是如此。

　　在成熟市场，流动性和收益率不一定呈同向波动；流动性好的证券，收益率不一定高；收益率高的证券，流动性不一定好。

　　背后的原因是，流动性一般代表大众对该证券的认可度，该证券对应公司成为白马后，其流动性必然提升。

　　最后一句话来总结：什么是理想化的投资标的？可以用一句话来总结：好行业+好公司+好价格！

再一次沉思者

你踏空？

st一品红狼

st一品红狼

啥是学习版！

st一品红狼

我在看千万别基动，无聊ing

st一品红狼

喜欢剧中的杨冬麒

govyvy

未来几天，是选股的好时候，一只股票的好坏，在牛市是看不出来的，是沙子还是金子，只有等退潮后，才能显现出来，选股也是个功夫。

哈哈哈～～当然，这要看各位的自我眼光了。

st一品红狼

文章太长，直接不看

govyvy

st一品红狼 发表于 2016-3-28 20:18
文章太长，直接不看

不喜欢阅读？

炒股不喜欢阅读，可不是件好事，每天复盘和阅读差不多，养成一个好习惯不容易

govyvy

再一次沉思者 发表于 2016-3-28 20:14
你踏空？

这时候踏空是件好事

再一次沉思者

govyvy 发表于 2016-3-28 20:22
这时候踏空是件好事

.

govyvy

哎～～～

现在的人太浮躁，真正静下来看文章学习的，太少～～

心态浮躁就像一个筛子，不断刷洗着投机客，

能活下来的，沉淀下来，不多

看各位的运气了