基本面分析俱乐部

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来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：hollyhand 浏览：5869 回复：60

宏观——》中观——》微观；
微观，中观——》宏观。

一方面从大到小研究分析决定市场走向的逻辑，另一方面从小到大，从细微处入手，印证逻辑。

逻辑一定要清晰、严密，没有明显的破绽，并且要得到行情的印证。逻辑不变则趋势不变，逻辑改变则趋势一定会改变！

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唐山冬季限产初步方案出炉 钢厂焦化厂限产或达30-50%
近日，唐山市政府召开全市大气污染防治工作调度会。相关文件显示(初步原则性方案)，唐山采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。对于焦化等化工类企业，对排放不达标的责令停产，全市焦化企业限产达30%左右。
我的钢铁网观点认为，若此次采暖季错峰生产，对焦化厂限产幅度达到30%，预计受影响的焦炭产量达1000多万吨。而唐山地区粗钢产能合计约1.2亿吨，对高炉限产幅度预计达到50%，在采暖季持续的四个月中，合计将影响粗钢产量约2000万吨，平均每月500万吨，占全国每月钢产量的7.5%。

　　另有研究观点认为，错峰取暖季限产对钢厂影响大于焦化，原料端或将承压，而钢材价格将得到支撑。

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今年全部清除地条钢后钢材市场一直处于紧平衡状态，库存持续下降并处于历史低位，另一方面地产、基建超预期，下游订单一直很旺盛，建材经常出现缺规格的现象。这次河北冬季采暖期限产力度太猛，供给短缺的确定性很高，虽然采暖期11月到明年3月，现在还没到，但这个预期太猛，必然会导致产业链各环节囤货补库以应对采暖期的供给问题。
明天开盘直接拉涨停是必然的，接下来恐将出现连续疯涨，升水现货，出现明显的泡沫后出现剧烈的回调，毕竟采暖期要到11月才开始限产，现在更多的是预期，涨的过高后必然会出现回调，但是转势年底前暂时看不到这种基础。

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下半年煤炭市场供需将基本平衡
“2017年以来，煤炭经济运行继续保持总体平稳态势，煤价稳中趋降，但处于合理区间，经济运行质量企稳回升。”中国煤炭工业协会会长王显政在7月20日开幕的2017年夏季全国煤炭交易会上表示。

　　中国煤炭工业协会副会长姜智敏则预计，今年下半年全国煤炭市场供求将保持基本平衡，但部分地区受资源、运输约束可能出现时段性偏紧的问题。
局部供应偏紧

　　与会人士普遍认为，供需持续呈现“弱平衡”状态的煤炭业，正在进入深化供给侧改革的新阶段。同时，部分地区个别时段煤炭供应偏紧的情况值得关注。

　　王显政对过去一年全国煤炭市场状况进行了总结。他表示，煤炭市场供需实现了基本平衡，煤价理性回升，企业经营形势有所好转。“特别是今年以来，煤炭经济运行继续保持总体平稳态势，煤价稳中趋降，但处于合理区间，经济运行质量企稳回升。”

　　数据显示，2017年上半年，全国煤炭产量、进口量和消费量均呈不同程度增势：煤炭产量17.12亿吨，同比增长5%；煤炭净进口量1.28亿吨，增长23.7%；初步测算，全国煤炭消费量19亿吨，同比增长3.1%。实现了全国煤炭市场供需基本平衡。
“部分地区个别时段煤炭供应偏紧的情况值得关注。”姜智敏表示，随着煤炭供给侧结构性改革的深入推进，区域煤炭产业布局、消费结构、供需格局正在发生变化，部分地区供给不平衡问题开始显现，对资源品种、运力配置提出了新的挑战。

　　这一观点也得到与会的国家发展改革委相关负责人的支持。该负责人表示，近期煤炭供应处于紧平衡状态，在三个方面超出预期，即：消费增长超出预期，整治煤炭超能力生产超出预期，地方去产能进度超出预期。同时，针对水电发电减少、煤炭产能释放难等情况，“国家发改委已要求，加大煤炭供应，尽快释放先进产能。”

　　行业效益正好转
行业效益正好转

　　数据显示，2017年前两月煤价不断下降，3月有所上涨，4月至6月初再次下降，近期又有所回升。与此同时，中长期合同价平稳略降，大型煤企在保障煤炭供给的同时努力稳定价格。王显政强调，煤炭中长期合同制度和“基础价+浮动”定价制度，是煤炭供需双方在长期实践中形成的共识。

　　1至5月份，全国规模以上煤炭企业实现利润1233.4亿元，而去年同期利润仅13.9亿元，利润增长了近90倍。王显政介绍，盈利主要集中在几家大企业，神华、山东能源、陕西煤业化工、内蒙古伊泰、中煤能源等五家企业实现利润770亿元。

　　上述国家发展改革委相关负责人表示，目前煤炭业效益正在好转，结构趋于健康，相关企业应对未来有信心并增强社会责任。姜智敏则称，“上半年煤价振荡波动和中长期合同价格相对稳定，既反映了当前供求弱平衡态势，也说明推动中长期合同对稳定市场的重要作用。”

　　王显政指出，要围绕安全高效智能化开采与清洁高效集约化利用领域，深入研究重大基础理论和共性关键技术问题，推动行业技术升级。

　　姜智敏分析指出，随着宏观经济延续稳中向好态势，预计下半年煤炭消费将保持增长，特别是在迎峰度夏、冬季取暖期间，日均煤炭消费可能进一步提高。同时，天气原因和水电出力的不确定性对短时煤炭市场需求变化的影响值得高度关注。

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进入8月份后，受强降雨天气影响，全国高温天气呈现触顶迹象，电厂日耗高位回落。据秦皇岛煤炭网数据显示，沿海六大电力集团日耗于8月1日降至80万吨以下，电煤季节性需求呈现回落态势，下游采购更趋理性。

　　秦皇岛煤炭网研究员齐波认为，尽管影响主产区煤炭供应的因素依旧存在，卖方继续看多后市，但月初煤企销售价格并未明确，市场整体采购积极性较低，前期部分囤货贸易商也有出货迹象，电厂采购压价心态强烈，供需双方心理博弈使得沿海煤炭价格进入僵持阶段。

　　实际上，目前煤价上涨的趋势已经开始放缓。

　　易煤研究院指出，北方港方面，随着沿海市场价格上涨动能的衰弱，加上产业政策、宏观声音的倾斜，贸易商已部分开始有意出货降低库存；此外，沿海运费方面，受煤炭消费旺季提振，整体维持高位盘整，但由于货盘不足，进一步进江发运需求较低，运价继续走高的可能性较低。

　　“需求端会逐步见顶，8月中旬会是比较敏感的时间窗口。”易煤研究院研究员张飞龙向《证券日报》记者表示，8月上旬火电日耗将达年内高点，后续居民用电需求逐步下滑。

　　根据易煤研究院的测算，以2013年-2016年的数据来看，8月份城乡居民用电需求增量导致的火电耗煤环比7月份增量约为500万吨左右(5000K)，以目前沿海市场库存超过5000万吨水平看，仅10%的库存调节即可满足。

　　张飞龙还表示，多部门多次针对目前煤炭价格发表讲话，对后市回归理性区间抱有信心。而从时间窗口来看，8月中旬后的淡季预期将是黄金时期。

　　煤价或将冲高回落

　　近期，国家安全监管总局、国家煤矿安监局近日印发《煤矿安全生产大检查实施方案》规定2017年7月份至10月份之间进行安全大检查，主产地降雨停产等利好因素依旧支撑煤价。

　　但目前，煤炭市场可谓多空交织。

　　金联创煤炭行业分析师毕方静向《证券日报》记者表示，当前我国煤炭市场的供应端与需求端心里预期价格相差很大，一部分卖方由于高温、主产地降雨等影响对后市仍存看涨心态。一部分买方主流企业普遍对价格偏高的市场煤采购意愿不强。预计气温有所下降后日耗会有所回落同时库存相对较多，对高价煤接受意愿不强，不看好8月份煤价。

　　而一旦8月上旬迎峰度夏用煤高峰的结束，煤炭需求减少，而同时下半年煤炭产能在逐渐增加，这些因素都将制约煤价上涨。

　　“市场对于高价煤并不热衷，主流电厂仍以长协煤为主，沿海港口煤炭价格上涨但是交易量减少。”毕方静表示，煤价短期内高位盘整，近几日高温天气略有降温，对于煤炭市场热情有所影响，多种现象表示煤价的上涨势头有所减弱。

　　她还指出，8月上旬煤价还有一定的上涨空间，下跌概率不大。夏季需求最旺的是7月底8月初，短期煤价仍可能会上涨，但预计不会超过3月份的高点(685元/吨)。后续随着旺季高点结束及供应释放加快，煤价冲高回落预期渐强。

　　需要注意的是，目前的动力煤价格即便是长协煤价也在570元/吨，这个价格导致大多数电厂不能盈利，政府为了缓和煤电矛盾，会继续为动力煤价格降温，主要是释放先进产能。

　　根据发改委的介绍，今年上半年已竣工达产新增产能9000万吨左右，下半年还有部分建设项目陆续投产，另外还将对部分优质产能煤矿重新核定生产能力，合计可新增产能约2亿吨-3亿吨。

　　但是，光大证券分析师唐宗辰认为，整体而言，短期煤炭供求依然偏紧，煤价不具备大幅下跌的基础，预计8月上旬之前动力煤价格在高位震荡的概率较高，8月中下旬煤价将进入下行通道。

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7月31日，两市周期股表现突出，其中钢铁板块领涨周期股。西宁特钢、宝钢股份和方大特钢均涨停。基本面方面，钢铁行业二季度业绩继续超预期，成为了支撑板块上涨的主要原因。

　　川财证券研究所所长陈雳认为，随着钢铁供给侧改革的持续推进，尤其是取缔“地条钢”的背景下，钢铁行业的供给将维持稳定甚至略有收缩。预计下半年行业整体业绩值得期待。
政策持续落地

　　陈雳表示，上半年尤其是二季度钢铁行业表现超预期，主要由于去产能政策持续落地和下游需求维持高增长。供给方面，多地取缔“地条钢”，并设立了6月30日的大限。一般认为地条钢的产能不少于6000万吨，约占长材产能20%-30%。取缔“地条钢”后，长材的供需关系将转向紧平衡，长材吨钢净利润不断上涨。需求方面，上半年房地产和基建需求同比增长10%左右，行业投资仍处于高增长态势。需求增长同样超预期。

　　此外，今年以来铁矿石价格处于低位，钢铁行业成本得以降低。
陈雳同时指出，在取缔“地条钢”、去产能加速和环保督查限产等持续推进的情况下，钢铁行业进入门槛不断提高。除置换外，未来三年预计不会审批新增产能。这意味着行业供给端不会明显增加甚至略有收缩。预计下半年行业整体业绩仍维持高水平。在标的选择方面，陈雳表示，看好管理、环保处于较高水平的国有钢铁企业，尤其是区域龙头企业。此外，资产负债率较低的公司同样值得关注。

　　经营状况改善

　　上半年钢铁行业运营状况明显改善，黑色金属冶炼和压延加工业利润增长96.4%；1-5月重点钢铁企业盈利总额达378.85亿元，超过2016年全年盈利额，销售利润率较2016年回升1.36个百分点。1-6月粗钢产量41975万吨，同比增长4.6%。6月份全国粗钢日均产量244.1万吨，环比上升4.72%，创历史新高。

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黑色系期货突破前高

　　和2016年的狂飙突进式上涨不同，黑色系期货在2017年表现更为低调，但涨幅却不小。螺纹钢期货主力1710合约昨日最高上探至3740元/吨，突破了前期高点，并创下了2013年底以来新高。原材料方面，无论是焦煤焦炭还是铁矿石，均保持强劲的反弹态势，其中焦炭主力1709合约昨日最高上探至2075元/吨，创下2013年2月以来的新高。

　　“近期黑色系期货继续强势反弹，与钢材淡季不淡的需求表现更是有直接关系。夏季是建筑钢材的传统需求淡季，但是在高炉开工率持续维持高位的同时，钢材社会库存及钢厂库存均持续下降至低位，钢材需求淡季不淡。至于当前期现货市场中原材料强于成材的表现，体现的正是原料对持续高企的炼钢利润开始逐步提出分配要求的补涨行情。”国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖指出，本轮黑色系期现货上涨行情的根本性驱动，仍然是上半年钢铁供给侧改革的中频炉去化，结合房地产、基建等重点行业对于钢材终端需求持续坚挺所导致的钢材供需缺口。

　　此轮上涨的核心逻辑，究竟和2016年上涨有何不同？曹颖表示，今年黑色系期货的上涨源头从焦煤、焦炭的成本推动转变为钢材本身的供需偏紧上来。这种差异体现得最为明显的表征，是今年持续居高不下的现货炼钢利润以及期货盘面钢材/焦炭比价由极弱向极强的转变。
　行业高盈利将持续

　　美尔雅期货分析师杨雅心指出，目前螺纹钢基本面的主要特征是高利润、高产量、低库存，整体对盘面的支撑力较强。上半年地条钢的全面清理，钢铁产业整体减产量较大，减产集中在4月-7月之间，年中产能收缩力度超预期。因此目前即使在钢厂开工率基本饱和、表内产量高位的情况下，螺纹钢供给仍偏紧，说明取缔地条钢造成的缺口短期很难得到有效弥补。另一方面，从政策角度看，下半年去产能政策并没有松绑的迹象，工作重点转向加强监管排查，防止地条钢等退出产能的复产，严格控制电弧炉的产能置换规模，叠加秋冬的环保限产压力，供给端将持续偏紧的状态，螺纹钢下方有较强的政策支撑。

　　A股钢铁板块方面，光大证券分析师王招华表示，目前来看，钢铁行业的供给在8月底之前不仅增加有难度，而且还很有可能出现下降，钢铁业唯一值得担心的就是需求，倾向于认为需求稳定的概率大，这样行业的高盈利预计仍能持续。继续看多钢铁板块，重点推荐二季度年化低PE的钢铁股票，同时也建议积极关注各种钢铁原辅料涨价带来的投资机会。

　　长江证券分析师王鹤涛、肖勇表示，今年在需求走势偏平的情形下，全行业都在享受清除中频炉、环保限产带来的红利。考虑到中频炉事件带来约6000万吨-8000万吨产量缺口影响，表内粗钢产量上半年累计同比增速4.6%并不能完全弥补，全口径实际粗钢产量应无增长。供给确被压制，钢价依旧企稳，供需紧平衡格局至少在这个盛夏还在延续。配置建议上，以钢铁行业景气为前提的细分领域，只要钢企维持高毛利，自身产品价格延续涨势，其对应龙头标的仍将是市场关注焦点。

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基本面优势，在近年来供给侧结构性改革的大背景下，落后小微企业的市场出清、违法企业的行政取缔叠加兼并重组，提高了行业集中度。截至2017年6月30日，年产能1.2亿吨以上，年产量6000万吨以上，企业数量500家以上的地条钢企业基本已全部取缔。这不仅淘汰了大量落后产能，提高了行业集中度，也净化了市场环境。

　　第三，行业景气度上行优势，据中物联钢铁物流专业委员会7月31日发布的指数报告显示，7月份国内钢铁行业PMI指数为54.9%，较上月上升0.8个百分点，连续3个月处在50%以上的扩张区间，并创2016年5月份以来的新高，显示钢铁行业景气度处于高位。

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　记者从河北省唐山市政府了解到，今年以来，唐山市已拆除或封停相关钢铁企业转炉7座、高炉6座，化解炼钢产能467万吨、炼铁产能381万吨，完成河北省下达年度任务的53.8%，实现了产能压减任务过半，预计在9月底前完成全年化解任务。

　　“全国钢铁看河北，河北钢铁看唐山”，2013年之前，唐山市钢铁产能为1.5亿吨，实际产量保持在1亿吨左右，相当于美国同期一年的产量。
根据国家发改委批准的《河北省钢铁产业结构调整方案》，2013年河北省下达唐山市化解任务是：到2017年底，唐山市化解炼钢产能4000万吨、炼铁产能2800万吨。截至去年，唐山市已经累计化解炼钢产能3140万吨、炼铁产能1873万吨，分别占河北省的52%和37%。

　　据了解，今年，唐山市将化解炼钢产能1006万吨、炼铁产能570万吨，涉及12家钢铁企业。

　　据唐山市政府介绍，经过连续几年的钢铁去产能，唐山市去产能已由前几年化解停产半停产装备转为化解正常生产装备，进入攻坚期和深水区。
在去产能工作推进过程中，唐山市严格执行环保、能耗、水耗、质量、技术、安全6类标准，科学运用市场化、法治化手段，鼓励企业通过产能有偿交易等方法，依法依规倒逼过剩产能退出市场。一方面运用差别政策倒逼企业去产能，对未按要求完成环保设施建设的企业，提高其运行成本，倒逼产能搬迁、退出。另一方面发挥市场主导作用，通过股权投资、贷款贴息等方式，撬动社会资本投向钢材品种的就地应用，延伸钢铁产业链条。

　　目前，唐山市的钢铁企业已由2013年的58家减少到44家。

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业内人士指出，悲观经济预期修复、环保风暴是有色金属板块大涨的主要推手。以铝为例，安信证券分析师齐丁等指出，清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动的第二阶段工作在6月30日结束，7月份该行动的第三阶段工作开始进行，主要是督促治理电解铝行业违法违规项目。近期，新疆嘉润、东方希望、山东魏桥、山东信发陆续减产，故持续坚定看好电解铝供给侧改革的政策落实，预计违规产能关停将在下半年接连落实，再叠加采暖季环保限产，铝基本面的反转以及铝板块的估值重估势在必行。

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近期，大宗商品市场中黑色系以“抢眼”表现捍卫了其“当之无愧”的“明星”地位，与黑色系相关的铁合金品种走势也可用“火热”来形容。今年钢材的价格呈现出了“淡季不淡”的现象，随着传统建筑工程旺季的临近，以硅铁为代表的黑色周边品种上涨的预期进一步升温。

　　利好推动硅铁涨价
在其他黑色品种“高歌猛进”的当下，硅铁受到带动，其看涨预期进一步强化。分析人士表示，硅铁价格上涨的原因是政策红利催生的替代需求改善。看涨逻辑主要集中于基本面的利好，此外阶段性供需错配以及环保因素也将持续影响后期硅铁的价格走向。

　　从上半年数据来看，中国经济向好的趋势正在进一步增强。对于8月下旬即将进入的开工旺季，中金公司基于对近期基建、地产和制造业投资的领先指标来观察，认为国内投资增速仍有望保持相对高位。而随着供给侧改革的深化，钢铁行业的景气也将持续，这对硅铁价格来说无疑是最大支撑。

　　除受钢材等大宗商品涨价的带动外，硅铁价格的上涨也得益于需求改善、供给收缩带来的阶段性供需错配。用“供不应求”来形容近期硅铁的供求关系一点也不为过。上周硅铁现货市场在新一轮钢招带领下持续升温，西北大型生产企业也再次带头调涨报价，涨幅约200元/吨。上月底钢厂招标也进行得如火如荼，硅铁采购量得到释放，从部分已出台的主流钢厂的招标价格来看，大多集中于6600-6780元/吨之间，价格涨幅在500-700元/吨

　　此外，受到环保限产等因素影响，硅铁开工率自今年5月以来持续下降。与此同时，作为炼钢用脱氧剂等，长流程炼钢产量持续增加也带来硅铁需求的边际改善。

　　中泰证券表示，一方面，硅铁开工率依旧维持低位，且随着环保持续加压，硅铁的开工率仍将受到进一步抑制。另一方面，硅铁出口优势将继续保持，随着印尼、越南、印度等国新建大型钢厂的相继投产，或将拉动正规渠道的硅铁出口量。此外，国内钢厂的开工率也仍处于高位。因此下半年来看，硅铁的供需格局料仍将偏紧。

　　复产情况引关注

　　当前，硅铁市场的利好不断，价格也连续上涨。据统计，本轮硅铁期价自4月19日的低点至7月31日形成的近期高点的区间涨幅高达27%。分析人士表示，当前，钢铁行业供给侧改革成效明显，钢厂对铁合金需求持续旺盛，对短期硅铁的价格构成了较强支撑，但后期仍需对现货企业的复产情况持续关注。

　　中信期货研究员王雨蒙就表示，当前硅铁价格上涨的主要驱动力还是来自供需方面。近期由于主产区开工率偏低，硅铁厂家多数表示库存紧张，排单生产也已到下个月底，而下游钢企盈利丰厚刺激生产使得对硅铁需求较好。此外，环保因素对价格的上涨有一定助力，受环保因素的影响，现货企业在原料采购、生产及管理方面的费用也均有所上升。针对后市王雨蒙指出，当前基本面对硅铁的价格仍构成较强支撑，短期料仍将偏强运行。但后期还是要关注主产区的开工情况及下游钢厂的需求情况，若钢价在4季度承压回落，硅铁或也很难独善其身。

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“供给侧改革、环保监察对供应端产能的收缩，是导致有色商品价格上涨的重要逻辑。”生意社分析师叶建军称，2016年以来的供给侧改革和环保监察，不仅对煤炭、钢铁产能缩减形成明显影响，对部分产能落后，生产过程有污染物排放的金属行业企业也有明显冲击，加之市场对产能缩减预判导致的炒作心理，众多金属商品价格走高。

　　警惕高位风险

　　面对有色商品价格大幅上涨，市场也对相关产业后期给予了高预期。

　　光大证券研报称，行业配置上，看好三季度有色整体性行情。首先，基于对下半年的国内地产与基建投资带来的需求预期差，认为三季度有色金属价格仍有望保持高位运行，前三季度价格高位运行基本保障有色企业全年利润预期。同时结合矿山开发投资长周期，认为基本金属仍处于长周期底部阶段。配置上以长期供需变革为依据，建议重点关注铝、锌、铜、锡品种。推荐景气度高的新能源汽车产业链、业绩确定的汽车轻量化以及供需改善推动价格上涨的稀土、锆、钨。

　　不过，采访中多位分析人士也向记者表示，需警惕有色商品高位带来的风险。

　　中原证券分析师方夏红认为，中国经济超预期，包括欧洲、美国、日本等几个主要经济体的经济复苏，提高了市场需求的预期。供给侧改革进行中，两个方面使得供需关系趋向于平衡，也是促使涨价的因素。此外，当前欧洲等地货币政策转向收紧，导致美元、欧元走势下跌。大宗商品是以美元定价的，美元下跌也对商品价格起到助长作用，多因素叠加导致有色产品整体反弹比较好。

　　不过，未来预计需求端增加不会特别明显，市场供小于求的可能性不大。价格上来后，产能会恢复。去库存后，近期上涨已叠加了补库的因素，所以未来上涨动能不强。整体看来，除了铜，很多大宗商品价格没有突破去年11月的高点，所以基本上这个高位是很难逾越的。近期的上涨整体还是惯性导致，而不是需求端增长引发。对于三季度行情还需谨慎看待。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇称，今年需求面超预期稳定。2月到5月份商品价格下跌，市场预计是补库结束之后的需求下滑拖累。但6月份经济数据显示，需求并没有预期中的下滑，很多金属已经回到2月份的高点。但需要警惕的是，经济修复超预期已经令市场出现反弹，后期尚未出现由于供应不足而支撑价格持续上涨的因素。如果后期地产、基建在三季度见顶回落，对需求有潜在的利空因素。如果地产、基建增速不下滑，也是不太可能出现前两年20%的增速，供应端的收缩也不太可能大幅下滑。所以，尽管尚不能对有色板块整体看空，但继续上行的空间是比较小的。

　　分产品来看，小金属产业链比较短，经过2013到2015年的下跌，很多小企业关闭，产能出清，因此供应出现收缩，加之经济的周期性缺口，出现供不应求，所以小金属今年以来涨幅明显。短期内小金属尚看不到下行压力。但铝的情况就不乐观。2017年电解铝还有三四百万吨新增产能，而上周末电解铝社会库存已达130万吨，去年此时只有28万吨左右，因此铝价上涨大概率是供给侧改革炒作的结果。

　　程小勇认为，7月份制造业PMI非制造业指数比较坚挺，说明经济没有很严酷的下行压力。那么三季度可能经济相对坚挺，但说超预期上行还没办法验证。另外7月份是夏季，空调、汽车的产销旺季，8月份会不会下降还需要关注。6月份规模以上工业企业利润增长数据显示，上游利润增速已经较5月下降了9%，但中游下游由于成本下降，利润较5月份略有增加，这样就形成了利润从上游到下游的传导。如果传导继续下去，下游的利润是建立在上游的利润减少的前提下，那么持续性是不够的，长期增长还是需要需求的拉动。整体来看，对三季度经济预期还是持谨慎态度。

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近期，LME铜表现强势，本周最高创下6430美元/吨的价格，接近2015年以来的高点。从供需角度来看，铜即将从紧平衡进入短缺，届时铜博士或将迎来王者回归：供给方面，由于近几年铜企资本开支逐年下滑，未来两年新增产能投放压力较小，而短期所面临的矿石品味下降和劳工罢工等还可能造成暂时性的供给短缺；需求方面，国内消费基本保持平稳，超预期的点主要落在“十三五”期间电力投资触底回升以及四季度美国特朗普财政刺激政策可能落地上。整体来讲，当前估值可能没完全反映铜供需格局改善的潜力，参考上市公司铜开采业务的价格弹性和产能弹性，江西铜业、云南铜业、铜陵有色、紫金矿业以及洛阳钼业等公司未来业绩弹性较大。

　　供给端产能释放压力减小
2011年以来，铜价下跌带动铜企资本开支以及铜社会库存下行，2019年之前新增产能投放压力较小。根据ICSG统计，智利和秘鲁是全球矿山产能的集中地，二者合计铜产量约占全球的40%。由于全球铜价自2003年以来进入上涨周期，致使行业资本开支迅猛增加，这部分新增产能陆续在2014年至2016年期间释放，如20万吨的Caserones、25万吨的Toromocho、30万吨的Sentinel和30万吨以上的Las Bambas、Buena Vista等，大型铜矿的相继投产给铜价带来了沉重的供给压力，使得铜价持续下行。在2011年以来铜价持续下跌的过程中，新增矿山投放产能也同步下行，而且当时因铜融资而增加的社会库存也逐步得到消化。从当前时点来看，虽然铜价自2016年低位以来已上涨近35%，但仍不足以支撑铜企重启资本开支周期。考虑到铜的产能投放周期较长，预计在2019年之前不会有大型项目投产，供给释放压力骤减，判断今明两年铜供给增速约为1%~3%，未来两年铜产能增量将保持稳定，库存处于相对合理水平。
受矿石品味下降和劳工罢工影响，短期铜供给波动或将显著增加。矿石品味方面，由于老旧矿山已开采多年，高品位矿山逐渐消耗，整体开采成本逐步上升，像全球第一大铜矿智利Codelco今年一季度铜产量便因为品味影响而出现了11%的下行，进一步影响了短期产能的释放。劳工罢工方面，今年上半年全球第一大铜矿Escondida以及秘鲁最大铜矿Cerro Verde都曾经出现为期数十天的罢工，根据GFMS估算，年初以来的铜矿罢工已经导致行业产量损失约22万吨。由于今年是各大矿山劳工协议陆续到期的年份，由此给铜供给带来波动增加显然是大概率的事件。根据Macquarie预测，今年全年全球铜矿生产干扰率或高于此前预期的5.2%，达到6.4%。

　　需求端有望持续保持稳定

　　最大消费国中国铜消费保持稳定，电力需求触底回升。从铜消费的结构来看，全球铜消费以建筑和基础设施建设为主，占比达到45%，而我国的铜消费则集中在电力及相关的设备投资方面，其次为建筑、家电和汽车。2015年中国铜消费约1135万吨，同比增长约2%，占全球的50%。目前国内以房地产为核心的大宗需求并不差，同时还间接拉动了汽车、家电等相关用铜的需求，整体铜消费相对平稳。与此同时，未来两年国内铜消费存在边际改善的可能，主要可能出现在电力投资领域。根据国家电网工作计划，“十三五”电力工业投资规模将达到7.17万亿，其中电源投资3.83万亿，电网投资3.34万亿，相比“十二五”期间新增投资2.3万亿。电力及相关设备投资的反弹将对铜的增量需求形成支撑，预计今明两年国内铜需求增速将达到4%的水平。

　　美国是除中国以外的第二大铜消费主力，关注特朗普财政刺激落地的进展。预计欧洲和日本的铜需求继续保持稳定，全球第二大铜消费主力美国或将成为提供增量需求的又一来源。尽管美国铜消费的占比仅8%，相比中国50%似乎不值得一提，但这也导致了市场可能低估了美国新投资周期带来的边际需求。今年3月1日，美国总统特朗普在美国国会发表演讲时曾提出“1万亿”基建投资计划，相比之前“至少5500亿美元”的投入大幅增加，去年底至今年初第一波的周期行情的部分逻辑便是交易特朗普财政刺激计划，但目前市场对此预期并不高。倘若四季度该刺激方案落地，特朗普交易有望给铜消费增量提供额外的支持。目前美国投资已出现同比改善，不排除其正在进入新的投资周期。

　　供需改善下，关注国内铜企利润弹性

　　总的来看，目前铜的供需格局正在改善：供给方面新增产能投放洪峰已经过去，未来两年暂无供给大量释放的隐忧，短期供给则可能受矿石品位下降以及劳工密集罢工而有所波动；需求方面，最大消费国中国需求保持平稳，“十三五”期间的电力投资需求可能带来额外增量，除此以外美国特朗普的财政刺激同样可能成为潜在超预期因素来源。安信有色团队认为，全球铜供需将在今年从过剩确定性进入短缺，铜价拐点确认。作为工业属性和金融属性对比较强的基本金属，往往供需格局的逆转将导致出现铜价大级别的反转行情，板块目前整体的估值吸引力正在加强。

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今年下半年宏观逻辑上存在一个地产、基建下滑的求证过程，从政策层面上，地产调控，整顿地方债务肯定会对投资造成影响，关键是什么时候才能真正传导到投资端，业内机构普遍预测是4季度，那么4季度真的就投资下滑了么？会不会像今年上半年一样，超出市场的预期呢？关键还是要在中观、微观层面上求证。如果投资下滑，不但房地产开工率、基建投资增速本身的数据要出现下滑，中观行业方面钢材、建材、家电都会有所反映，先行指标PMI也应该得到反映，最后是微观层面的行业订单、库存数据的恶化，然后价格下行，价格下行传导到开工率的下滑。如果这些现象出现，那么宏观下行的趋势就得到确立，宏观趋势一旦形成，短期内是很难改变的，对应商品市场，特别是工业品，那就是下跌趋势。

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　重卡行业

　　为什么本轮重卡持续超预期？

　　市场关注： 1)长期重卡销量区间是多少？ 2)本轮重卡行业景气能持续多久？ 3)相关公司盈利弹性超预期的原因在哪里？我们认为：

　　受益于超限超载治理，重卡长期均衡销量区间上移至 70-90 万。 1)从国际经验来看，重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长，重卡保有量仍跟随宏观经济保持“平稳增长” . 2)据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右，以物流车保有量 250 万辆为基数，预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。重卡保有量将超过 600 万辆，年化更新需求增加约 10万辆，长期均衡销量在 70-90 万辆。

　　重卡行业景气有望持续至 2018 年。 受宏观经济有所增长、超限超载治理等政策因素利好， 2016 年下半年开始重卡销量开始反弹，恢复性增长至 73 万辆(同比+33%)，仍处于长期均衡销量区间的下限。考虑到行业库存仍处于较低水平， 宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，预计 2017 年重卡销量将达到 90 万， 2018 年增速将在6%左右。

　　产品毛利率上行+资本开支显着减少， 盈利弹性优于市场预期。 1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。 陕西重汽 2016 年平均每辆车单价比 2011 年上升了近 30%。 重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。 2) 2011 年以后， 重卡行业产能扩张完毕， 一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少， 行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

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汽车：重卡行业专题报告-上游全面复苏，全年110万辆可期
1、国标 1589 治超力度超预期，放大效应扩散至高速公路、国道省道及部分工程车辆

17 年以来重卡销量延续高增长态势， 1-7 月累计销售 67.8 万辆，同比增长 74%；其中 7 月销售 9.77 万辆，同比增长 89%。受益于国标 1589 治超带来的单车运力下降 15%，物流车更新需求约 30-40 万辆，但由此产生的放大效应和结构优化支撑后续增长。物流公司为提升竞争实力，更换高配置、轻量化、大马力车轮，6*2 车主更换 6*4 运力更强车型，以及部分工程车车主采用载重更强的物流车情形构成物流车持续超预期的主要原因。

风险提示：重卡销量持续性低于预期

2、供给侧改革带来中上游全面复苏，自卸车接力驱动全年破百万

上游供给侧改革带来中上游及整个工业的复苏。矿山开采相关的自卸车、大挖、液压支架全面回升，自卸车同比增速超过物流车，成为增量贡献主力。 17H1 挖掘机销售 75068台，同比增长 100.5%。自卸车通常与挖掘机联合作业，两者相关性较强，从过去十年来看，两者销量走势高度吻合，所属行业不同但可相互验证。而本轮挖掘机强势复苏的行情，有力支撑后续自卸车销量高增长的逻辑。

从下游的新开工固定资产投资额来看，自下而上传导到自卸车通常需要半年时间，17年新开工固定资产投资额虽有小幅下滑，但已逐步企稳回升，6 月单月增速达 20.5%。我们预估下半年“自卸车+物流车”月销量中枢 8 万辆，全年重卡销量有望达到超 110万辆。

3、行业已完成中期筑底，开启 2-3 年景气周期重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在 10、11 年时达到顶峰，根据 5-6 年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自 16 年 8 月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP 项目入库对未来 2-3 年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在 15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，未来 2-3 年维持 70-80 万辆以上销量是大概率事件。

综上，我们认为物流车治超力度超预期叠加工程机械全面复苏，全年销量有望达 110万辆，原因有以下三点：

1、 治超的持续放大效应。之前判断仅在高速公路，受影响存量车型约 125 万辆，更新需求 30 万辆。但目前来看，治超扩散至国道、省道，以及工程车部分范围，物流车增速边际下滑但绝对增速依然维持 50%以上，放大效应突出。

2、 从过去十年数据来看，挖掘机与自卸车联动性极强，销量走势几乎完全吻合，挖掘机持续复苏有力支撑自卸车销量高增长。

3、 下游新开工固定资产投资额自下而上传导到自卸车通常需要半年时间，目前固定资产新开工投资额增速企稳回升，5 月增速转正达 10.6%，下半年自卸车销量乐观。

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据第一商用车网报道， 7 月份重卡预计销量 9.4 万辆， 同比大幅+89%； 1-7月重卡累计销量达 67.8 万辆，同比+74%，双双刷新近年的历史销量纪录。展望今年 8-12 月份，除重卡周期性替换的强劲需求为行业产销量提供底数保障之外，结合治超延续、 基础建设投资带动工程类重卡需求等利好将夯实下半年需求。我们认为今年剩余月份重卡需求端将保持良好态势，预计2017 年全年重卡产销量有望冲击 105 万台，超过 2010 年历史销量（ 101万+台）高峰表现。

多因素驱动行业发展，下半年表现仍值得期待

老旧车替换需求、治超管理推进、基建工程需求稳定等多重利好因素将持续拉动重卡需求提振。 治超政策第二阶段治理将持续到 9 月；国五排放标准的升级和重卡更换周期的到来，也将刺激重卡集中性更新；另从下游调研信息来看，由于基建、固定资产投入等利好因素，近期工程类重卡需求增速较好，对于下半年重卡销量有推动作用。根据 1-7 月份 67.8 万辆的数据，剩余 5 个月的平均销量只需要达到 7.4 万辆以上则全年将突破 105 万台，由于 8 月份产业链上下游相关厂商反馈排产情况不错，根据当前行业需求走势表现，我们认为全年实现这一产销规模将是大概率事件。

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车及汽车零部件行业：7月月报：乘用车行业回暖增速转正，重卡持续超预期
6 月份，汽车行业销售约 217.2 万辆，同比上升 4.9%。狭义乘用车销量为178.8 万辆，同比上升 3.5%；商用车销售 34.0 万辆，同比上升 18.7%。

行业整体跑赢大盘，整车与零部件板块估值均下升

6 月汽车板块整体上升 7.14%，跑赢沪深 300 指数（上涨 4.98%）2.2 个百分点，其中整车板块上 3.9%，汽车零部件板块上升 8.1%。相对 5 月底，6月整车与零部件板块估值均有所上升。

汽车行业：乘用车行业回暖增速转正，重卡持续超预期

乘用车：6 月狭义乘用车销量为 178.8 万辆，同比上升 3.5%，细分市场SUV 实现唯一正增长，6 月同比 17.3%，MPV、轿车、微客同比下降 3.9%、4.5%、 22.3%。合资企业中，东风本田和一汽丰田销量增速较高，分别为 29.9%、27.1%；自主品牌中，力帆、上海汽车销量同比增速分别为 105.0%、74.9%。

商用车：中重卡销量同比增长 56.0%，中重卡与宏观经济相关性较高，稳增长对中重卡有正面影响，针对存量重卡的治超新规短期、中长期都是利好。根据我们草根调研，主流重卡企业订单充足、产能温和释放、库存维持在历史低点， 重卡行业有望持续超预期；轻卡同比上升 8.6%；大中客同比上升 2.5%；其中核心利润点的座位客车同比上升 3.8%，公交客车同比下降 15.6%。
汽车行业相关指标

1.广发汽车原材料成本指数：6 月汽车原材料成本指数为 6239，同比上涨20.1%，环比上升 0.2%。考虑到需求变动对行业盈利能力的影响大于成本变动的影响，行业景气度较高时成本上升对行业盈利能力的负面影响有限。

2.气柴价格指数：普遍认为，气柴价格比在 65%以下有利于 LNG 车型需求释放。以我们统计的 20 个省市作为代表，6 月全国气柴价格比约为 42.1%，环比小幅上升。20 个省市的气柴比均低于 60%。除气柴价格比外，地方性补贴政策和燃气补贴是否出台是影响天然气汽车需求的另一关键因素。

投资建议

我们认为，在宏观经济稳增长及中西部地区乘用车需求崛起的情况下，汽车行业高景气度有望维持。传统的周期性龙头受益于行业景气度较高，销量和盈利能力有望双升。

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汽车产销量总体有所回升，新能源汽车继续快速增长。6月份，中国汽车产销量分别为216.7万辆和217.2万辆，环比分别上升了3.9%和3.6%，同比分别增长5.4%和4.5%，汽车市场需求有所回升，但其持续性还有待观察。新能源汽车产销量分别为6.5万辆和5.9万辆，累计产销量分别为21.2万辆和19.5万辆，产量和累计产量同比增长为29%和13%。新能源汽车继续保持快速增长的势头。

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“2+26 专项督查”将使京津冀及周边地区处于持续的环保高压之下，落后产能加速淘汰，行业集中度的提升有望让涨价行情持续发酵。1）专项督查前期前期已发现大量的“散乱污”企业，随着整改期限到期，一大部分不达标企业将会停工，已有落后产能加速淘汰。2）专项督查将会在年内对京津冀及周边地区开展 25 轮次的督查。密集的督查安排将维持地区内环保高压态势，化工品开工率得到遏制；加之需求预计仍将维持稳定增长，化工品涨价行情有望持续。

京津冀及其周边地区化工公司所在园区及主营产品梳理：1）京津冀及其周边地区上市化工公司共有 24 家。其中，化学制品类公司 15 家；橡胶公司 3 家；化学原料类公司 3 家；化学纤维类公司 2 家；塑料类公司 1 家；2）目标地区内上市公司最多的城市为河北沧州市和河南焦作市，分别有四家。

京津冀及其周边地区分行业产能及所在园区梳理： 京津冀及其周边地区产能产量占比最大的五个行业分别为甘氨酸、炭黑、尿素、 PVC、 纯碱行业，分别占全国产能/产量 70.6%、41.1%、24.08%、24%、24%。