随笔（000287） 1、为什么过去学生不看好？ 学生过去和“古堡”互动交流时，谈过自己的理解：熊猫家目前证券金融从业人员多，证券金融队伍人员少。 从业人员总量庞大，门槛偏低导致人员供给过剩，但真正具备核心竞争力的精干队伍严重稀缺。 大量从业人员集中在经纪、通道等低附加值、低壁垒业务，陷入同质化内卷，佣金战愈演愈烈，直接压缩行业盈利空间。而高端投研、专业资管、创新业务等核心领域，缺乏足够的精干队伍支撑，难以突破盈利瓶颈。 这种失衡导致行业整体产出效率低、人力成本高，盈利模式高度依赖市场行情，“靠天吃饭”特征显著，缺乏持续成长弹性和核心竞争力。长期来看，结构性人才矛盾无法缓解，板块就难有持续性行情，因此不看好证券板块表现。 学生打个比方——您去买挎包，几个售货员围上来，一个说卖300元，一个说卖280元，另一个抢着说卖260元……价格越压越低，服务却越来越同质，谁也没心思钻研如何定制皮料、优化肩带设计——这恰如证券行业在低端业务上的恶性内卷：人力堆砌不等于能力升级，规模扩张难掩专业空心化。站在您的立场上，您会爽快地拿钱买那个最便宜的挎包吗？恐怕不会——您更在意的是挎包的耐用性、设计感与身份适配度，而非单纯的价格标签。同理，资本市场对证券公司的估值，亦非基于员工数量或营业部密度，而是锚定其投研深度、资管能力与创新势能等不可复制的专业壁垒。当行业仍深陷“人海战术”与“价格战”的路径依赖，估值中枢便注定难以突破历史低位。 2、现在为什么又重新看好？ 学生这个看好是有前提条件的，即“可以理解为证券板块的主升浪的第一波上升，后面还有回踩。回踩后，才是主升浪。”（参看4866楼） 换言之，学生对证券看好的有条件，说明学生仅仅是谨慎看好。证券行业仅靠兼并而不重构内部人才机制，无异于“换汤不换药”：冗员未清、考核未变、人才结构未优、专业能力未升，再大规模的并购整合也难以催生真正的协同效应与价值跃迁。 这个第一波上升后的回踩会很漫长。 3、这个“谨慎看好已经开始主升浪的第一波”的底层逻辑是什么？ 市场日成交稳定在2W亿。 这就像大毛的石油开采，完全成本线在30刀乐。锅际油价低于35刀乐，大毛就得喝西北风。（锅际油价指的不是我们每天看的纽约商品交易所原油期货价和伦敦洲际交易所原油期货价，指的是锅家之间签订的长期合同价。例如，2026年初大毛卖给三哥的原油到岸价约25刀乐（三哥砍价方面还是有两把刷子的，直接砍倒大毛肉里面），卖给熊猫山东到岸价约为35刀乐）—同理，A股日成交额若长期站稳2万亿，就相当于证券行业的“原油价格”突破了盈亏平衡点（粗略估算，券商综合运营的完全成本线约在2万亿成交额附近）。这不是靠单日脉冲，而是连续30日均值稳定在此之上——就像大毛卖油，看的是年度长协价，不是期货盘中跳动。所以当前这波行情，本质是市场用真金白银投票，确认了“交易活跃度已脱离生存线”，但离“繁荣线”（比如3.8万亿）还有距离。—而“生存线”之上，只是估值修复的起点；真正决定主升浪高度的，是专业人才占比能否从当前不足15%（投研+量化+衍生品等高壁垒岗位）跃升至30%以上。这就像石油国光靠增产提价只能解一时之渴，唯有炼化能力升级、高端化工品突破，才能摆脱“靠天吃饭”的宿命。 学生讲的可能有些乱，希望对您有所帮助。 （远离杠杆，珍爱自我）
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楼主
发表于 2026-1-31 10:23
