2004年12月20日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

无弦琴音客

2004年12月20日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

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2004年12月20日（星期一）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加

个人观点 ：

    大盘整体处于下降通道，从上周一的破位开始，基本处于比较明显的走低行情。而本周推测，将考验前期底部的支撑。以操作策略来讲，要么暂时空仓观望，要么选择强势股伺机而动。

    本周面临反弹，大致有个探低支撑反弹的走势，地点为1370点附近（参考）。反弹后仍然会出现前期热点强势走势，不过应该适当的利用逢高出局了结。回避系统性风险。

    待此位置确认可以继续上行时，在考虑介入等。谨慎 ！

无弦琴音客

一周交易备忘（2004年12月20日--2004年12月26日）

2004年12月20日　星期一　
(000404)华意压缩　召开股东大会，审议关于董事辞职及提名董事候选人的议案等；
(000596)古井贡Ａ　召开股东大会，审议资产置换及关联交易的议案；
(010115)21国债15　支付第三年利息，每百元面值利息为3元，除息日，利息支付日；
(200596)古井贡Ｂ　召开股东大会，审议资产置换及关联交易的议案；
(600067)冠城大通　召开股东大会，审议：关于选举公司第六届董事会董事等议案；
(600555)茉织华　召开股东大会，审议：关于公司改变募集资金投向等议案；
(600561)江西长运　召开股东大会，审议：关于收购江西长运石油有限公司100%股权等议案；
(600608)上海科技　召开股东大会，审议：陈梅花女士因出国辞去独立董事职务的请求等议案；
(600608)上海科技　召开股东大会，审议：关于调整部分募集资金投资项目的议案；
(600617)*ST联华　召开股东大会，审议：关于以设备投资组建江苏吴江恒舜达织造公司的议案；
(600620)天宸股份　延期至2005年1月19日召开；
(600763)ST中燕　召开股东大会，审议：关于董事会及监事会换届选举的议案；
(600791)天创置业　召开股东大会，审议：关于修改公司章程的议案；
(900913)*ST联华Ｂ 召开股东大会，审议：关于以设备投资组建江苏吴江恒舜达织造公司的议案；
(900955)茉织华Ｂ　召开股东大会，审议：关于公司改变募集资金投向等议案；
(160105)南方积配　117032.2349万份基金单位在深交所上市；
广发小盘成长股票型证券投资基金自2004年12月20日至2005年1月21日公开发售；
东吴嘉禾优势精选混合型开放式证券投资基金自2004年12月20日至2005年1月19日公开发售；

2004年12月21日　星期二
(000805)ST炎黄　召开股东大会，审议关于变更会计师事务所的议案等；
(120483)04中石化　召开股东大会，审议：关于向中国石油化工集团公司收购化工类资产等议案；
(600028)中国石化　召开股东大会，审议：关于向中国石油化工集团公司收购化工类资产等议案；
(600132)重庆啤酒　召开股东大会，审议：关于修改公司章程等议案；
(600376)天鸿宝业　召开股东大会，审议：关于海景实业投资开发海河水上运动世界项目的议案；
(600449)赛马实业　召开股东大会，审议：关于制定赛马实业募集资金管理及使用规定等议案；
(600615)*ST丰华　公司股票恢复上市并实行退市风险警示特别处理；
(600982)宁波热电　召开股东大会，审议：关于选举公司第二届董事会董事及监事会监事的议案；

2004年12月22日　星期三
(000727)华东科技　召开股东大会，审议关于调整公司董事会成员的议案等；
(000951)*ST重汽　召开股东大会，审议公司董、监事会换届选举的议案等；
(002024)苏宁电器　召开股东大会，审议设立杭州苏宁电器有限公司的议案等；
(600231)凌钢股份　召开股东大会，审议关于修改公司章程部分条款等议案；
(600258)首旅股份　召开股东大会，审议：关于变更公司部分独立董事等议案；
(600704)中大股份　延期至2004年12月28日召开；
(600719)大连热电　召开股东大会，审议：关于变更关联交易个别条款的议案；

2004年12月23日　星期四
(000605)四环药业　召开股东大会，审议关于确定独立董事津贴的议案等；
(000606)青海明胶　召开股东大会，审议拟以部分经营性资产与天津泰达进行资产置换的议案等；
(000911)南宁糖业　召开股东大会，审议公司收购南宁美时纸业公司股权的议案等；
(000966)长源电力　召开股东大会，审议投资江西黄金埠电厂一期工程的议案等；
(600050)中国联通　召开股东大会，审议：关于公司董事会、监事会延期换届的报告等议案；
(600255)鑫科材料　召开股东大会，审议：关于董事会及监事会换届的议案；
(600433)冠豪高新　召开股东大会，审议：关于增补公司董事的议案；

2004年12月24日　星期五
(000017)ST中华　召开股东大会，审议《关于聘请2004年度境内、外会计师事务所的议案》；
(000078)海王生物　召开股东大会，审议与深圳海王星辰签订购销协议书的关联交易议案等；
(000422)湖北宜化　召开股东大会，审议2003年度董、监事及高管人员薪酬实施方案等；
(000553)沙隆达Ａ　召开股东大会，审议拟将持有的沙隆达蕲春有限公司70%股权予以转让的议案；
(000627)百科药业　召开股东大会，审议推选徐翔为独立董事成员的议案等；
(000802)*ST京西　召开股东大会，审议将门头沟区建设开发公司资产转让给国泰土地整理的议案等；
(000932)华菱管线　召开股东大会，审议公司湘钢事业部资产重组的议案等；
(100016)民生转债　召开股东大会，审议：关于增加本公司H股发行审计费用等议案；
(125932)华菱转债　召开股东大会，审议公司湘钢事业部资产重组的议案等；
(200017)ST中华Ｂ　召开股东大会，审议《关于聘请2004年度境内、外会计师事务所的议案》；
(200553)沙隆达Ｂ　召开股东大会，审议拟将持有的沙隆达蕲春有限公司70%股权予以转让的议案；
(600016)民生银行　召开股东大会，审议：关于增加本公司H股发行审计费用等议案；
(600128)弘业股份　召开股东大会，审议：关于江苏爱涛艺术精品有限公司增资的议案；
(600225)天香集团　召开股东大会，审议：关于以货币形式代替福建天香实业有限公司等议案；
(600225)天香集团　召开股东大会，审议：关于更换公司董事及设立董事会战略委员会的议案；
(600361)华联综超　召开股东大会，审议：关于补选陈耀东先生为公司董事的议案；
(600601)方正科技　召开股东大会，审议：修改公司章程部分条款等议案；
(600604)二纺机　召开股东大会，审议：关于公司凉州路381号地块使用权被收购等议案；
(600606)金丰投资　召开股东大会，审议：关于收购上海市住房置业担保有限公司部分股权等议案；
(600664)哈药集团　召开股东大会，审议：公司董事会及监事会换届等议案；
(600672)*ST英教　召开股东大会，审议：关于修改公司章程及向控股子公司提供担保的议案；
(600812)华北制药　召开股东大会，审议：关于实施综合整改及控股股东“以股抵债”配套方案等议案；
(600848)ST自仪　　召开股东大会，审议：公司关于转让宝昌路533号房地产报告的议案；
(900902)二纺Ｂ股　召开股东大会，审议：关于公司凉州路381号地块使用权被收购等议案；
(900928)ST自仪Ｂ　召开股东大会，审议：公司关于转让宝昌路533号房地产报告的议案；

2004年12月25日　星期六
(000550)江铃汽车　临时股东大会审议：允许公司通过其在江铃汽车集团财务公司账户与经销商进行货款结算的议案；
(600630)龙头股份　临时股东大会审议：变更会计政策的提案；
(600726)华电能源　临时股东大会审议：收购中国华电集团所持有的哈尔滨华电第三发电公司42.75%股权有关事宜的议案；

2004年12月26日　星期日
(000046)光彩建设　临时股东大会审议：修改公司章程部分条款的议案；
(000537)*ST戈德　临时股东大会审议：关于受让重庆鲁能开发集团股权的议案；
(000563)陕国投A　临时股东大会审议：公司重大资产出售与重大关联交易报告书的议案；
(000699)ST佳纸　临时股东大会审议：公司转让成都双流科邦电信器材股权的议案；
(000758)中色股份　临时股东大会审议：更换会计师事务所的议案；
(600212)江泉实业　临时股东大会审议：与山东华盛江泉热电公司进行资产置换暨关联交易的提案；
(600966)博汇纸业　临时股东大会审议：与关联方山东天源热电公司签署《供用电合同》的议案。

无弦琴音客

官方报道：

    证监会官员称:股份转让新规和全流通是两码事

深圳商报
   
    市场激辩股份转让新规

    证监会官员称新规和全流通无关


    因牵涉上市公司非流通股转让这一敏感问题，刚刚颁布的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》（以下简称“新规”）在市场掀起不小的涟漪。市场对此的反应趋向两极：一极认为新规出台是在为全流通“铺路”；另一极认为，新规不过是规范非流通股转让的制度性建设，与全流通并无必然联系。

    市场分歧巨大

    新规是否会成为全流通的一个“过渡方案”是市场争论最为激烈的焦点。有观点认为，新规为上市公司非流通股股份转让搭建了一个公开的信息平台，实现了非流通股的公开流通，是沪深股市全流通的“先兆”。更有媒体引述“专家”的意见称，新规的出台意味着管理层现阶段对国有股减持的思路发生了重大转变，不仅减持的价格将由市场决定，而且现阶段也可能告别国有股通过二级市场减持的思路。随着新规的实施，为目前非流通股进行流通的“C股市场”将有望建立。

    另一种观点认为，所谓新规导致非流通股“变相流通”一说纯粹是对新规的误读。国信证券杨波称，新规不过是管理层规范非流通股转让的制度性建设，与全流通并无必然联系，硬要把它与全流通挂钩未免牵强。他进一步解释，新规中的非流通股公开征集的定价方式只是较以往场外协议转让定价方式更规范，但与A股连续竞价和集合竞价的高效性相比，仍存在相当大的差距，更谈不上另外开辟一个市场。

    当然，也有部分分析人士对新规走向持中庸态度。平安证券易文斌表示，新规本身还有待完善的地方（如法院拍卖的非流通股如何“走流程”），况且它要等到明年才正式实施，实施中可能暴露出哪些问题、取得哪些成效，至少目前还看不清楚。因此，一定要把它与全流通挂起钩来或断言二者毫无干系，都不一定能站得住脚。证券市场不少制度和规则都是在实践中逐步健全和完善的，投资者不妨对新规的走向暂持等待和观察态度。

    证监会官员称新规和全流通是两码事

    市场的揣测和解读各有依据，管理层对出台新规用意的说明也许更有说服力。据报道，证监会有关官员12月16日表示，以前，上市公司非流通股转让发生后，在中国证券登记结算公司直接办理过户，不经过交易所的审核。两所一司出台的新规填补了上市公司非流通股转让没有具体业务规则的空白，有助于交易所对上市公司非流通股转让进行有效的监管，它和全流通是两个层面的事情。

    实施后可能影响A股价格

    新规实施后将对现行A股价格造成何种影响是市场普遍关注的另一个问题。有分析认为，新规的出台可能会对目前的股票市场结构造成全方位冲击。由于新规给上市公司非流通股转让交易双方带来方便，而且非流通股与流通股的价差不低，可能因此吸引大量机构投资者参与而造成现有市场上的资金分流，使得A股大量“失血”。同时，由于在同一个交易所内，同一上市公司的股票价格又有了一个比A股更低的参照价格出现，有可能导致A股的价值中枢进一步下移。

    新规实施会造成对A股股价的“向下拉动”效应吗？杨波认为未必。他解释说，上市公司素质不同，市场对其非流通股给出的价格也肯定有差别，不会都以超低价进行。此外，不能排除场内转让造成A股“价值发现”的新功能。例如，此前重庆啤酒、燕京啤酒都曾出现过因场外非流通股转让价格高企，反而造成对其A股股价的“向上拉动”效应。

无弦琴音客

深交所法律部:自然人投资非流通股已没有障碍

成都商报
   
    《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》日前出台，明年1月1日起，上市公司非流通股即可在证交所“挂牌”转让。

    昨日本报记者从深交所法律部获悉，自然人可以投资上市公司非流通股，具体细则两周内就将出台。目前有关部门正在讨论股权转让后出现的股权性质变化问题。

    自然人投资上市公司非流通股有四个步骤，买入后再次卖出有时间限制，受让数量也要符合交易所的规定。

    市场人士认为，C股市场的出现将分流部分A股市场资金，长期来看，A股市场的价值中枢有可能被拖低。

    重磅新闻

    自然人炒非流通股没障碍

    日前，《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》的出台，无疑给投资者提供了一个更好的投资市场。市场人士认为，投资非流通股不但可以避免股价大幅波动带来的市场风险，同时可以获得可观的股息收益，是不错的投资品种。昨日，很多投资者致电本报，询问自然人能否参与非流通股转让，是否必须设立公司以法人名义参与？

    近两周将出台细则

    昨日，本报记者从深交所法律部获悉，该规则对自然人投资非流通股基本没有障碍。也就是说，只要不是有关法律法规所明令禁止的“市场禁入者”，就可以投资非流通股。明年1月1日上市公司非流通股的转让就要正式开始，因此交易所有关部门正在紧急制定相关实施细则，估计在最近一两周内就将出台。

    涉及股权性质变更

    同时，该人士还告诉记者，非流通股转让给自然人后，股权性质将出现变化。而究竟改为何种性质，目前有关部门还在对此进行讨论。

    不过，有业内人士认为，如果是国有法人股转让给自然人，需获得国资委的批准。而根据目前国有股受让方须向国资委提供近两年的单位资信证明的规定，自然人很可能难以参与国有股的转让。深交所人士表示，只要自然人的有关资信证明能获得国资委通过，就可以受让国有股权。

    操作流程

    四步即可搞定非流通股

    尽管具体实施细则尚未出台，但记者还是初步了解到了自然人投资非流通股的大概方式。

    四个步骤不能少

    首先，自然人炒非流通股，不需要另开账户，只要持有现有的沪深交易所股票账户，就可以买卖非流通股了。如果没有开立股票账户的，则要在开立账户后才能买卖。

    其次，明年1月1日后，交易所就将在其网站上发布非流通股的转让信息，投资者可以从网站了解哪些上市公司的非流通股正在“挂牌”转让。据深交所法律部人士介绍，交易所发布的信息，仅仅包括出让方的信息，包括出让方详细联系方式、拟出让股份数量等，而具体交易价格不会公布。同时，交易所也不会公布投资者的求购信息。

    第三，投资者了解了挂牌方的有关资料后，可以根据交易所提供的联系方式，直接与股份出让方进行联系，协商交易细节。投资者也可以通过委托交易所或证券公司，将求购信息发布给卖家。之后交易双方可以自己协商交易细节。

    第四，当交易双方达成转让协议后，须签订正式合同，到交易所办理过户等相关手续。

    两个注意别忽略

    另外，自然人受让非流通股并办理完过户手续后，可以继续在交易所发布“挂牌”转让的信息，但受让人“买入”后再次转让的时间，须在股权过户一个月之后。

    值得注意的是，关于非流通股的转让数量，应不低于上市公司总股本1％。因此，这对普通自然人而言，资金要求相对较大。深交所有关人士对此表示，根据规则，自然人可以合伙投资非流通股。但需要注意的是，单个自然人拟受让股份数量不得低于1％。如果低于1％，受让方和出让方需要一一对应。举个例子，如果拟出让的股权为上市公司总股本的2％，可以由两个自然人分别受让1％；但如果1个自然人拟受让1.5％的股份，则另一个自然人不能受让剩余的0.5％的股份。

    深度分析

    C股有和A股接轨的趋势

    我国现有证券市场分为A股、B股、H股等领域，但由于A股、B股市场出现了流通股和非流通股的分割，使股权分置问题迟迟不能得到解决。

    市场人士认为，随着《规则》的颁布实施，C股市场将成为一个独立于A股、B股流通市场的全新股权转让市场。C股市场的建立有望让长期困扰市场的股权分置问题得到解决，被搁置已久的国有股减持问题也有望随之开闸。

    在此之前，以不低于净资产价格转让国有法人股的观点是国有股减持的主要思路。而C股市场的建立，有望使这一思路彻底转变。《规则》的实施表明国有股减持的价格将由市场决定，这也意味着国有股暂时不会通过二级市场进行减持。

    市场人士认为，随着C股市场的交易逐渐活跃，上市公司非流通股的流动性将得到很大提高，这将增加上市公司非流通股转让的价格。在此基础上，同一上市公司的C股股价将和A、B股价格向同一个价值中枢靠拢。长远来看，C股将有和A股接轨的趋势。

    市场反应

    投资者担心A股市场失血

    C股市场的建立，是否会对目前虚弱的A股市场带来负面冲击呢？

    市场人士认为，C股市场的出现对A股市场的资金面将产生不小的分流作用。目前，投资A股市场的资金主要来自个人投资者、证券投资基金、保险资金和社保资金等。面对非流通股市场具有的价格优势和分红保障，A股市场的部分场内资金有可能转战C股市场。

    山东神光的孙成钢认为，资金分流的问题是存在的，但真正有多少资金会去参与C股市场现在还很难说，因此A股市场的资金分流不会太严重。但非流通股的变相流通对投资者的信心是不小的打击，昨日上证指数再次跌破1300点，也很可能是受了这一消息的影响。

    某大户王先生认为，他的几个朋友本来同时在做股票和房地产，但现在股市实在低迷，而楼市价格又被炒得太高，盈利已不容易，因此正在准备炒非流通股。他们准备选择质地好的上市公司，从做中线的角度介入，只要上市公司每年有分红“保底”，就可以大胆买入。毕竟非流通股的价格比A股的价格要低得多。

    普通散户刘先生认为，就算自然人可以炒非流通股，但买卖的手续比较麻烦，签合同、过户都不方便，加上对这个没有深入了解，因此不敢贸然介入。

无弦琴音客

证监会再晤外管局 QFII分账户等多项政策破冰

财经时报
   
    不久前，证监会基金部主任孙杰曾率队前往外汇管理局商议QFII有关政策，内容包括降低QFII的准入门槛，加大QFII审批量等，但外管局方面并未完全与证监会达成一致。

    本报记者邓妍


    让合格境外机构投资者(QFII)进入中国A股市场遭遇的最大政策限制即将松动。《财经时报》了解到，在证监会与外管局最新一轮会晤中，证监会提出将QFII汇入中国资金锁定期缩短的建议，外管局已表示同意。

    国家外汇管理局一位官员近日向本报指出，在与证监会的会晤中，外管局还同意设立“分账户”制度。此外，国税总局已原则同意对QFII的投资收益予以免税。

    外管局公布的最新数据显示，24家QFII共获得投资额度34.25亿美元。

    近期，有关QFII做空A股市场，以及中国推出QFII后是否应努力纳入指数制订机构摩根士丹利资本国际(MSCI)编制的摩根士丹利国际指数的讨论异常激烈。但在这位官员看来，前者存在认识误区，后者更不可能在短期实现。

    外管局、证监会态度并非一致

    在今年1月31日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《意见》)出台后，有关部委专门组成六个专题工作小组，以逐项落实《意见》中的各项政策措施。外管局牵头负责其中最后一项专题——完善QFII试点。外管局一位官员透露，由于今年股票市场在持续低迷三年后依然不振，外管局专题研究小组承受的压力非常大。

    据他了解，证监会期望通过加大QFII进入中国A股市场的数量和额度，以提升QFII对A股市场的积极影响力。但外管局对此的看法并不一致，外管局认为，QFII投资额度目前占中国A股市场的权重太小，即便加速QFII进入A股的步伐，也难发挥很大作用。

    按照目前24家QFII共获得的投资额度34.25亿美元(折合人民币约283亿元)计算，其所在A股市场1万亿元以上市值中所占的比例，只是沧海一粟。“更何况，QFII有30%的投资额度仍是银行存款，并未完全进入A股市场。”这位官员强调。

    他告诉《财经时报》，不久前，中国证监会基金部主任孙杰曾率队前往外汇管理局商议QFII有关政策，内容包括降低QFII的准入门槛，加大QFII审批量等，但外管局方面并未完全与证监会达成一致。

    锁定期可能缩短

    外管局这位官员透露，证监会基金部在此次与外管局的会晤中，提及降低准入门槛，让海外更多的养老金、社保基金进入中国A股市场。对此，外管局认为，该进入中国A股市场的QFII都已进来，无需再降低门槛。此外，证监会建议继续加大QFII的审批量，但外管局的情况是，QFII的年度审批额度目前已经用完。

    这位官员同时向本报指出，尽管双方存在分歧，但分歧不完全是双方会晤的主基调。这次会晤中，双方达成了多项共识。其中，证监会提出将QFII汇入中国资金的锁定期缩短，外管局对此表示同意。

    此前，对于QFII们而言，最大的限制就是一年内不能将汇入中国的本金拿出来；即便一年后也是每一季度才能拿出20%，分期、分批汇出资金的政策让很多的海外投资者都难以接受。

    一位QFII中国证券部主管告诉《财经时报》，并非国外机构投资者反对进入A股市场，而是国外很多基金都不能锁定，他们对于锁定基金的市场通常不进入。

    对于一些高质量的客户，QFII只有提供一些变通方法帮助他们进入中国A股市场。“如果我们的客户由于自身原因不能将钱投入到有资金进出限制的市场，我们可以说，如果你要把资金拿出来，我们可先垫付，我们自己的资金锁住没问题。这也算是作为中介机构提供的一种有代价的服务”。

    据了解，变通方法在半开放的市场，如印度、韩国、台湾等地均会采用。

    记者注意到，尽管资金锁定对吸引海外投资者造成一定阻碍，但QFII的一些高层管理人员最初并不赞同要尽早取消这一限制的建议。在他们看来，中国的监管层有自己的考虑，且台湾当年在引入QFII时也设置了类似限制。

    外管局这位官员指出，在会晤中，外管局表示，对不同的QFII进行分类将有必要。

    “分账户”将破坚冰

    双方达成的共识还有QFII的分账户将被允许开立。

    此前，QFII并不允许设立分账户。中国的监管部门所承认的拿到QFII资格的机构，只有瑞银集团、摩根士丹利、高盛等。通过这些QFII进入中国的其他国际投资机构，都只能登记在这些QFII的名下，而“分账户”的意思，就是可在瑞银集团等QFII下面再为这些国际投资机构开设账户。

    早在2003年10月，瑞银集团中国证券部主管袁淑琴就曾告诉《财经时报》，不允许设立“分账户”的机制，让QFII们望而却步。瑞银集团是第一家获中国证监会批准的QFII，并于2003年7月在A股市场投下第一单。目前，瑞银集团以8亿美元的获批投资额度高居24家QFII之首，并被外管局有关人士誉为QFII“急先锋”。

    据袁淑琴透露，“分账户”是台湾在QFII第二轮的改革中制订出的规则，这样可让QFII的客户感觉更舒服，操作起来也更方便。此外，监管模式是证监会监管QFII，QFII具体监管分账户下的客户。

    外管局这位官员指出，在与证监会的会晤中，外管局已同意设立“分账户”制度，但可能规定，一个分账户的投资额至少要1000万美元。此外，每一分账户背后的投资人身份也要公开。

    纳入MSCI短期无望

    这位官员向《财经时报》强调，近期股票市场盛传QFII卖空A股，其中需要澄清的一个认识误区是，类似瑞银集团等国际大投行对于中国股票市场一直非常看好，他们所购买的股票都是其背后客户的选择。

    这位官员同时告诉记者，最近一些市场人士鉴于对台湾QFII的研究指出，中国股市在推出QFII制度后是否可以纳入MSCI指数？

    在他看来，这种建议恐怕在短期内难以实现。他向《财经时报》解释说，一旦中国股市被纳入MSCI指数，海外很多指数型基金必须进入中国股市，以平衡他们的持仓权重。据估算，将有约1000亿到2000亿美元资金流入中国股市。而目前国内的现状是，资本项下资金流入太多，这种形势将决定纳入MSCI短期内不可能实现。

无弦琴音客

利益集团虎视眈眈 6千万流通股东缺席C股盛宴

成都商报
   
    猴年岁末，一场盛宴即将开始。

    非流通股的流通，被誉为中国股市最后的金矿，市场内外的利益集团对此虎视眈眈。


    在市场还纠缠于“国有股减持”和“国有股流通”是不是一回事之时，非流通股的流通又引发了是不是全流通先兆的争议。

    这份据说是被搁置了一年多的文件，连续两天被主流媒体刻意低调处理，据说是因为怕市场“误会”这是国有股以及法人股的变向流通。如果再与全流通扯上关系，造成流通股股价大跌，就更没人敢负这个责了。

    “规则”甫一出台，很快有媒体惊呼———中国的“C股市场”即将诞生。

    非流通股进入交易所集中办理转让业务，没有官方的言论称其为一个新的市场。但事实是，转让交易统一在交易所进行，交易所负责信息披露，券商作中介，成交时交易方要交印花税，组成市场的要件缺了哪一样？

    “非流通股市场”是非官方的用词，这个词很别扭。既然是市场，没有流通何来市场？但从性质上看，你能告诉我“转让”和“流通”有多少本质的区别吗？

    但事实就是如此，在基本概念还没有廓清之时，非流通股借道交易所却要开始流通了。

    这即是说，今后相当一段时间内，C股市场将会和A股市场并行。

    和A股市场的惟一区别是，C股市场还没有连续竞价的交易机制和较细的交易规则。但谁能小看这个市场的未来呢？

    不要忘了，最早的证券交易是在咖啡馆前的梧桐树下达成的，当初谁能想到，“梧桐树下的交易”后来会发展成今天这样庞大的证券市场呢？

    最令市场震撼的突破还在于，对自然人投资非流通股没有作出限制。已经有消息证实C股市场将允许自然人直接进场。只要有足够的资金，不是法规禁入的投资者都可以来。

    谁都清楚，A股市场之所以长期股价高企，很大的一个原因是A股是个封闭的市场，在买卖股票上投资者没有选择权。

    作为一个理性的经济人，面对同样的股权没有理由买高不买低，买A不买C。“只买贵的、不买对的”的主儿只可能在冯小刚的电影里出现。

    可以肯定的是，C股的交易价格会远远低于A股的股价，当投资者有了选择的机会之后，A股的牛市梦想还有存在的基础吗？

    任何政策的出台，总是几家欢乐几家愁。眼下，我们仿佛已经提前窥见非流通股盛宴开始后的胜景，甚至可以听见大小非流通股股东无所忌惮的大笑，社会资金磨刀霍霍，一统“江湖”的交易所和券商也各有所得，在这样的安排下，这场盛宴想不火都难!

    然而，这是谁的盛宴呢？

    六千万“缺席”的流通股东，等待他们的又是怎样的结果呢？

无弦琴音客

巨额储备背后的成本 5400亿美元外汇如何走向

21世纪经济报道
   
    本报记者　王梓主持

    从2002年2月到2004年1月，美元相对于其他主要货币的名义有效汇率已下跌了25％左右，尽管如此，美国经常账户赤字却继续扩大。相当一部分流入美国的资本来自亚洲国家，到今年10月，中国外汇储备已经超过5400亿美元，占整个亚洲的近四分之一强。美元的持续贬值已引起各方关注：如此巨额储备背后的成本到底有多大？

    国家外汇管理局新闻发言人近期表示，持有外汇储备必然会有一定成本。但是，如果宏观经济整体或金融系统全局发生震荡甚至危机，那么整个国家和社会将付出几十倍几百倍的代价。问题是，我们是否需要如此高额的外汇储备，面对美元的持续下跌，是否有重建布雷顿森林体系的必要和可能？

    为此，我们特邀北京师范大学金融研究中心主任钟伟、瑞银证券亚太区首席经济学家安德森、中金公司首席经济学家哈继铭、瑞士信贷第一波士顿董事兼亚洲区首席经济师陶冬、摩根大通中国研究部主管及首席经济师龚方雄，共聚21世纪北京圆桌第29期，针对美元的未来和中国外汇储备的代价等问题进行探讨。!

    《21世纪》：从目前美元的贬值来判断，美元是否已经陷入了类似1973年、1985年那样的危机之中？已经很疲弱的美元在今后两年会对欧元及日元等持续贬值吗？

    钟伟：在我看来，美元已经处于危机之中，而不是有无危机的问题。回顾一下，第一次美元危机爆发于1973－1976年间，爆发的标志是美元和黄金的彻底脱钩以及全球固定汇率制的崩溃。第二次危机爆发于1985－1987年间，爆发的标志是《广场协议》的签署和美国股市的股灾。在2000年之后，大家讨论美国经济时，总要提及互联网、房地产和美元三大泡沫，从2001年下半年开始，美元变本加厉地下跌，至今没有任何结束的征兆，爆发的标志是美国股市和房地产泡沫的破裂，以及此后美国经济一度接近衰退边缘，并拖累整个世界经济陷入了“增长性衰退”的困境中。

    龚方雄：美元所谓的危机性阶段还远没有到。现在美元还处于正常范围内波动，美元的大幅度波动在布雷顿森林体系建立之后也已经有三四次了。美元兑日元在1994年的时候到80，后来又到过140、145，而现在是100。美元对英镑以前都到过2，现在也不超过2。所以还没到所谓的危机性阶段。美元目前的走软是一个兼具周期性和结构性调整的过程，这主要是美国越来越庞大的双赤字造成的。美元1980年代也有过双赤字的现象，现在的关键是能否在经济国际化的环境下得到有效的填补，即通过外国资金流入美国来填补。我认为这从周期性的角度讲是可以做到的。

    安德森：我部分同意美元危机的看法，但这绝对不是1973年危机的一个重演，而是1985年状况的重演。1973年的危机造成了全球整个外汇储备系统的瘫痪，打破了保持25年的固定汇率，导致了极为严重的通货膨胀。实际上，现在与1985年的状况非常相似，因为相对于欧元来说，美元已经不再偏高，但对于亚洲地区货币来说，美元现在仍然是偏高的货币。

    陶冬：美元作为世界货币的信用已经受到损害，这是毫无争议的。但是由此推断美元已经到了黄昏、布雷顿森林体系需要进入全面的调整，我认为还为时过早。最大的理由不是美元本身的存在价值，也不是布什以及美国当局在财政赤字上面的回心转意，而是目前举目四望，实际上没有一种货币可以替代美元作为世界主要货币。

    《21世纪》：如果美元持续疲弱，那么如何判断欧元的实力，欧元能替代美元么？如果欧元替代美元，布雷顿森林体系是否必须重构？

    陶冬：欧元在根本基础上就是一种错误的货币。它建立在不同的政治经济体系上，是多个政治、经济政策不同的政治体妥协的结果。犹如把一块平板放在了一个凹凸不平的地板上面，指望它出现一个绝对的平稳是做不到的。欧元今天出现了升值，与其说是欧元的强势，倒不如说是美元的弱势。美元缺乏信用不代表欧元就有信用：欧洲在缩减财政赤字上一拖再拖，丝毫没有解决的办法；欧洲的两大火车头——德国和法国的经济上存在着非常严重的结构性问题；而新加入的东欧作为新兴市场国家，对欧洲本身带来的如政策整合等方面的挑战都是非常大的。

    只有在这些问题得到妥善解决后，欧洲能够成为一个不仅是货币统一的经济体，而且是政治统一、财政政策统一、经济内部开放的实体以后，欧元才有可能成为一种替代美元的货币。毫无疑问，布雷顿森林体系出现了一个信用危机，但是目前我还不知道重构的方案在哪里，替代货币在哪里。我认为国际金融体系的重构本身可能需要十几年，甚至几十年的时间，改造本身所需要的时间会非常的长。

    钟伟：高度同意，刚刚我还和美林的Ｓｔｒａｓｚｈｅｉｍ提到这个问题，欧元显然是内在不稳定的货币，除非在欧洲宪法的制约下，欧元成员国的经济政策协调更为充分，否则欧元是没有人对此负责的货币。现在美元的麻烦远远没有结束，尽管美国经济比欧洲经济要强劲得多，但不少国际投资机构预测美元对欧元可能贬到1．5－1．6，对日元可能跌到90，2005年是布雷顿森林体系60年，从现在开始，如何重构全球金融架构会是非常重要的话题。

    安德森：布雷顿森林体系的重构是一个漫长的历程，我们在2006到2007年间会看到很明显的变化。

    哈继铭：在我看来，重构布雷顿森林体系于事无补。从美国总统尼克松1971年8月15日宣布美元与黄金脱钩那一时刻起，二战后建立的布雷顿森林体系下的固定汇率制度就被埋入了历史的坟墓。此后，越来越多的发达国家开始转向更灵活的汇率安排。在当今国际经济中，越来越多的发展中国家开始认识到汇率弹性的重要性。在汇率和国际收支问题中唱主角的是国际货币基金组织（ＩＭＦ），其目前的主要使命是对国际收支失衡和外汇储备不足的经济体提供暂时的外汇贷款。而目前面临货币升值压力的国家和地区外汇储备巨大，根本不需要ＩＭＦ的资金援助。尽管ＩＭＦ可以建议亚洲国家货币升值，但其对政策的影响力已经远不如亚洲金融危机期间。

    《21世纪》：在格林斯潘离任前后，是否只有运用加息才能缓解美元的跌势，并引导国际资本注入美国，以帮助美国平衡国际收支和弥补财政赤字？美联储通过加息来吸引资本流动会引起国际资本多大程度的异动？

    陶冬：加息捍卫美元是格林斯潘的绝唱？我更相信格林斯潘的绝唱是在“和稀泥”。格林斯潘对于美国巨大财政赤字最终可能出现的问题看得非常清楚。他在不同的场合提醒着布什当局，提醒着市场，这样也导致了美元的进一步下滑。但是，我认为格林斯潘被美国的房地产泡沫所挟持。格林斯潘离2006年2月退休为时不远，他需要保持自己一生的英名，不希望由于大幅加息压迫房地产，而使自己苦心经营十几年的美名毁在房地产的废墟上。在这个时期，他求稳的心理就决定了他的加息一定是小步微调，除非出现大幅度的通货膨胀压力，而目前看来这个威胁似乎并不存在。如果美联储利率回到3．5％，美债上升到5．5％左右，才可能对国际资本有吸引力。但利率真的上升这么多，对于美国的楼市是一个严峻的考验。格林斯潘为了自己的一生英名也未必愿意加息这么多，他目前会做的事情只是小贴小补，把真正的变革留给他的后任。

    钟伟：我个人一直认为，美联储加息的真实目的，不是由于美国经济增长、核心通货膨胀或者就业状况发生了什么根本扭转，而是为了引导国际资本向美国的流动，并促使美元泡沫的有序破裂。现在美国经常项目收支状况和财政状况比1985－1987年期间还要糟糕，两者合计起来，占到ＧＤＰ的9％，这意味着美国必须每年保持万亿美元左右的资本净流入才能维持国际收支和财政状况，短期内持续不断地加息，可能是比较奏效的措施。但是即便联储持续加息，也只能暂时挽救美元颓势，暂时振作国际投资者对美元资产的热情。回顾一下1980年代的美元危机吧，当时美国整整花费了六年，到1991年才从困境中走出来，这一次花费的时间恐怕要更长，从2001年算起，危机还仅仅刚走过了3年，美元在黑暗的隧道中还没有看到亮光。

    龚方雄：格林斯潘加息为了捍卫美元？这个问题提得过于简单，加息主要与货币政策有关。9·11后，为了应付9·11和高科技泡沫带来的危机，美国不得不把实际利率降得很低来刺激经济。而在过去两三年里，美国已经走出了9·11和经济泡沫破裂的阴影，经济强劲增长，实际资本回报率已经很高了，所以它要让利率环境正常化。

    至于是否通过加息手段吸引国际资本向美国的流动，我觉得不会。加息是出于国内的经济周期考虑，美元的走软发生在美国所谓的双赤字的情况下，美国可能有出于政治的考虑，想通过一个弱势的货币来维持美国的竞争力，这样有利于他双赤字的平衡。所以这是两个政策取向，格林斯潘的政策取向和汇率根本没有关系。我在美联储工作过，我觉得我们不应该牵强附会，认为加息是为了捍卫美金，要知道，美联储是不管美国的汇率的。但从市场角度讲，市场通过让美元走软，抵消了加息对美国经济的影响。这是市场经济运行的客观结果，而不是格林斯潘的初衷。

    哈继铭：美联储加息不可避免，但是联储加息在于抑制消费增长从而降低贸易赤字，而不是用高利率吸引资本流入为经常账户赤字提供融资。另外，美国是一个净债务国，美国经济分析局（ＢｕｒｅａｕｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＡｎａｌｙｓｉｓ）估算，去年美国净债务占ＧＤＰ24％。虽然美国目前利息收入尚有盈余，但其国外投资者持有大量低息美国政府债券，随着利率上升，利息收入盈余便将下降。粗略计算表明，相对收益率每上升一个百分点，美国经常账户赤字就将扩大340亿美元。因此，加息并不能降低美国经常账户赤字。另外，我认为美国应该尽快降低财政赤字，包括削减财政开支和提高税率，以抑制内需。只有这样，美元贬值才能使美国摆脱双赤字的困扰，降低资本流出的风险。

    安德森：我想这是一个自我加强的循环，美元贬值越厉害，利息就要相应上升更多；加息并不能防止美元贬值，只会防止通货膨胀；美元贬值又会带动利息的上调。格林斯潘并不是希望通过加息来阻止美元贬值，而是希望美元加大贬值力度，从他最近的谈话来看，他更喜欢美元处于疲软的状况，只有这样才能使美国经济从长期来看保持稳定。短期来看，加息确实可以影响资本流动，对美元有所帮助；但从长期看，比如1－2年，加息对汇率没有任何意义。

    《21世纪》：美元贬值是否意味着美国巨额债务的豁免？是否意味着美国向美元资产债权国抢钱？或者是作为“准美元区”的东亚各国美元储备过于庞大，并且不愿意主动从钉住美元的汇率制度中退出的政策失误所导致的“送钱”？依据美元走势及趋势，东亚可能承受的储备损失大约是多少？

    钟伟：美元贬值当然意味着美元资产债权人的资产缩水，美国政府作为债务人当然就赚了。不过看看东亚，相当多的国家不约而同地采取钉住美元的汇率制度安排，使得东亚事实上是一个“美元区”，有一位美元学者曾经笑称亚洲是“美国的银行”，这种说法有几分道理。目前中国官方储备有5400亿美元，企业和个人的外汇有1600多亿，加起来7000亿，整个东亚地区的官方和私人部门拥有的美元资产可能在3万亿左右，如果未来两年美元对欧元和日元等主要国际货币继续下跌，每跌一个百分点，东亚的财富就蒸发300亿美元，但与其说这是美国人在抢钱，不如说东亚在送钱，因为钉住美元的汇率制度不是美国人强迫大多数东亚国家和地区要采取的，而是东亚自愿的，自愿到美元已经明显颓势仍然不想放弃钉住美元的程度。

    陶冬：的确如此，这个钱不是美国人从亚洲各国抢过去的，是亚洲各国自动送过去的，但这个钱不是白送的，亚洲各国为了保证就业机会，或多或少地在压低自己的汇率，这样就带来了贸易项目和资本项目的顺差，也带来了热钱的流入。为了维持一个比较低的汇率，各国央行不得不干预市场，于是外汇储备急增，结果必然是将储备投入以美国为主的海外市场。因此，与其说是美国人在抢亚洲人的钱，倒不如说是亚洲把这笔钱主动地送到了强盗的嘴边。

    哈继铭：我不认为美国贬值是美国向美元资产债权国抢钱：第一，美国对美元资产债权国的债务的美元价值并不因为美元贬值而改变。第二，尽管美国不再像过去那样热衷于维持强势美元政策，但没有迹象表明美国在操纵美元贬值。

    至于东亚各国外汇储备的缩水给他们造成的“损失”，应当加以全面的分析：第一，东亚国家早在美元2002年开始贬值以前就开始积累美元储备，当时美元对欧元和日元大幅升值。目前美元的贬值和当时的升值相抵之后缩水也许不如想象中大。第二，如果亚洲国家能从此次美元贬值中领悟到增强汇率弹性的重要性，让本国货币在更大区间内浮动，将来就不再需要巨额外汇储备，而可以将外汇用来进行本国经济建设。这与过去用外汇购买美国债券为他人做嫁衣相比，不是损失，而是得益。

    龚方雄：美元的调整是全球经济结构调整当中的一环，但不是全部。就像经济疲软时，一个汽车制造商愿意给他的顾客提供零利息的贷款，以便他们能够持续不断地购买汽车一样，亚洲国家总买美元资产也并不是因为美元回报率高，而是让美国不断购买他们的产品。亚洲产品的购买者主要来自于美国，所以增加的外汇储备是为了保证美国的经济良性循环并将其大部分回流到美国。这是一个经济结构决定的，而不是简单的送钱和抢钱的问题。

    外汇储备的损失不能按一般资产投资组合的回报和损失去衡量，因为它担负着一个维持全球和国内经济的正常运转的政策性目标。同时，不可否认，亚洲储备现在积累得也确实太高了，可能导致一种情况就是在将来无论向美国投资多少都不能维持其购买力的增长。

    安德森：从美国的政策制定者例如格林斯潘来看，他的目的是弱化美元而不是减轻债务负担。美国的债务是需要用美元来偿还的，无论美元相对于其他货币来说变得更强或者更弱，他最终都仍然要使用美元；所以对于美元来说，美元对欧元或者日元的汇率是多少，对于美国债务的影响并不是很大。进而言之，亚洲国家政府甚至并不真正在意自己到底有多少储备，至于造成的损失，我也不认为这对于亚洲国家是一个重大问题，中国就是一个证明。

    陶冬：亚洲储备体系面临的风险比较小，或者其损失不重要？我宁愿相信在弱美元状况下，亚洲将是外汇储备问题上最大的牺牲者之一。今天只是汇率上的损失。如果布什当局持续目前政策，相信有朝一日自身债务难以解决，政府本身可能濒临破产，最终要通过发行钞票、通货膨胀来减少债务负担。到那个时候这些外汇储备受到的损害可能更大。美元信用度的损失，欧元本身信用度提高的情况下，一个欧洲、亚洲统一货币的呼声会越来越高。但是可能需要相当一段时间来统一和调整，不仅要有经济上的需要，也要有政治上的意愿。东亚金融如何合作？这才应该是今后被讨论得越来越多的一个课题。

    《21世纪》：中国的巨额外汇储备在美元困境中有什么政策收益和风险？中国如何才能有效地降低储备风险，保障储备收益？

    陶冬：我相信中国央行和外管局对弱美元是有所准备的，但是这些工作没有多少透明度，外人很难得知。如果没有对冲或大幅减持美元的话，损失就可能很大。从2002年2月份至今，中国平均的外汇储备大概是3500亿美元。其间美元以贸易加权计算平均贬值29％。假定外汇储备中间大概60％是美元资产，那么美元贬值带来的中国外汇储备大概亏损了600亿美元。这只是粗略估算数字，没有考虑中间的货币避险等。从任何意义上说，600亿美元都是一个大数字，相当于中国教育经费的接近两倍。

    然而我认为更大的问题是中国的过度储备。中国是发展中的大国，需要相当大的外汇储备来防范可能出现的金融风险、债务风险和社会风险。但是5000亿美元这一数字可能已经超出了储备所需要的范围，尤其是在美元美债利率极低这么一个背景下。中国也很无奈，我们并不想积累这么多外汇储备，而是不得不为之的。我认为可以考虑适当地放宽一些结汇政策，企业和个人都持有点外汇，由他们通过自己的投资来降低国家储备的风险。

    龚方雄：外汇储备的目的是为了维持整体经济的正常增长，不能简单地说我们亏损了600亿美金。但我觉得，目前我国5400亿美元外汇储备，不论是相对于才2000多亿美元的整体外债规模还是相对于刚超过1万亿的年贸易总额来说，都过高了，我认为外汇储备能维持6个月的进口就差不多，也就是说现在外汇储备额只要3000亿美金。而且外汇储备过高给货币政策运作也带来困难。

    解决这个问题我觉得有这样几个思路：一是要依靠汇率体制，更多的鼓励资金的双向流动；二是要加快对外开放的步伐，尤其是要允许资本项目对外投资；三是要更灵活有效地利用积累的外汇储备来购买一些战略资源，尤其像我们国家急需的一些矿产和能源资源。总结起来就是一个中心：要还富于民，让这些外汇从储备的单一形式分散到企业、公司手中，允许他们到国外进行并购和投资。

    哈继铭：中国巨额外汇储备因美元而蒙受重大损失云云，我不这么看，但同意增强人民币汇率弹性。第一，我国早在美元贬值前就开始积累美元储备，美元过去的升值和债券价格的上升没有反映在我国外汇储备的数据中，据估计这块资本收益达400亿美元。第二，如果人民币不升值，美元储备的人民币价值不变，而其它相对美元升值的币种（如欧元和日元）的外汇储备的人民币价值将有所上升。第三，正如前面所说的，如果人民币汇率弹性增强，即使伴随着一定幅度的升值，将来对外汇储备的需求无需如此之高，外汇资源可以获得更有效的利用，因此，政府应当创造条件、等待时机增强人民币汇率弹性。

    安德森：5400亿的美元储备看起来似乎是一个很大的危机，但实际上我不这么认为，中国政府并不在意到底是6000亿还是8000亿美元储备，真正在乎的是人民币的稳定性，这才是问题的关键。许多人在关注中国是否要把储备的美元卖出，而换成欧元或者日元，但是问题的底线在于只要他们仍旧保持着以美元为基础的汇率制度安排，中国就不可能卖出美元，日本不可能卖出美元，亚洲国家也不能卖出美元。我仍旧认为，中国政府并不需要在乎实际的储备有多少，对于中国来说，多总比少要好。这样可以不用为突然的经济危机或者其他危机担心。这并不是增加中国的风险，而是在减小这些风险；越多的储备对于中国来说越有益，大量的外汇储备可以防止中国陷入经济危机，这绝对是一个好的做法。

    钟伟：任何一个国家，要管理5400亿美元的巨额储备，都会是一桩如履薄冰的事情，但过分夸大积累储备的收益，尤其是以为巨额储备可以增强一国金融体制的稳定性，防范突然降临的金融危机之类，我对此不以为然的。

    金融体系是否存在系统性风险的关键，在于这个国家有没有稳健的银行体系和其它金融体系，有没有健康的货币和资本市场，有没有信用良好的政府和企业。过分强调储备对防范金融危机的作用，会使得我们在国内金融改革方面太犹豫，或者只做一些表面化的、敷衍性的改革。

    因此以目前中国的状况来看，说储备还是多多益善，说这样可以有助于维持人民币兑美元的稳定，我不能接受。当然调整储备的结构需要相当谨慎，因为这种调整本身就会给国际货币的汇率走势产生重大影响。

    我建议一要改变重外汇储备轻战略性物资储备的习惯，将海外的能源、铁矿石、有色金属等资源的收购作为重要的运用形态；二要改变重官方储备轻民间储备的习惯，增强银行、企业和个人的“外汇蓄水池”功能，当然，同时金融体系也要为私人部门提供有效的汇率风险防范机制；三是要反思刚性钉住美元制度，有没有必要和有没有可能继续维持下去，改善人民币汇率形成机制已经迫在眉睫，这需要我们推进商业银行的外汇做市商制度、推人民币远期业务、推外币的即期和远期业务等方面努力，也应该鼓励更多的大型企业集团等非金融机构直接成为外汇交易主体。一句话，为什么人民币还必须钉住脆弱的美元？这是不必要和不可能的，外汇储备大幅度飙升再持续下去，对中国经济有百害而无一利。

无弦琴音客

突发事件不断出现 上市公司危机公关频频出击

证券时报
   
    □本报记者 张媛媛(

    随着各种突发事件的不断出现上市公司“危机公关”频频出击


    近期，“危机公关”越来越多地出现在证券市场相关人士的谈论中。从格力“内讧”到东航空难，再到创维事件，随着各种突发性危机的不时出现，若干上市公司管理部门负责人感叹，“危机公关”已成“必修课”，越来越受到业内的重视。

    发布澄清公告或致歉信

    据记者观察，目前证券市场中的危机公关方式大致包括发布澄清公告或致歉信、广发邮件给相关人士、以及召开新闻发布会等几种形式。

    近日，针对“镇江香醋”假冒伪劣行为的曝光，恒顺醋业(600305)公告称，该节目是针对一批以次充好生产镇江香醋的小企业，言外之意，公司不在其列。同样，格力电器(000651)也在去年11月就进军小家电、厨具市场一事发布澄清公告。而江苏琼花(002002)和威尔科技(002016)在今年受到深交所公开谴责后，也向全体股民刊登道歉信。

    海通证券研究所陈峥嵘认为，这种“危机公关”表明了公司的状况和处理态度，但是，此种处理方式并不严密，可能引发新的危机。例如，格力电器的“内讧”事件就一度导致公司股价大幅下跌，给投资者造成公司生产经营不稳的印象，也对格力品牌有所伤害。

    召开新闻发布会

    召开新闻发布会，主动面对舆论压力，是目前业内较为认同的一种公关方式。东方航空(600115)从“11·21”空难翌日报出到11月25日，在4天时间里，召开了3次新闻发布会，集团总经理针对媒体质疑做出当面解释，虽然时效性上被众人诟病，不过其直面媒体的行为，在国内出现危机的上市公司中并不多见。

    而最近爆发的“创维黄宏生”事件，不论定性如何，其严密、有序、谨慎、全面的危机公关方式，值得借鉴。创维从资金来源、生产经营和销售三个渠道全方位消除外界对公司的质疑。黄被捕当天，董事会召集所有能出席的董事开新闻发布会，表示经营稳定；第二天，公布公司资金状况，并邀请媒体报道公司的电视电话会议；接下来请民生银行(600016)等7家银行行长出席发布会，排除投资者对贷款、信誉额度等资金方面疑虑；还邀请国美、苏宁等经销商老总表态支持创维，从而打消了投资者和媒体对其的猜想和顾虑。

    一位全程跟踪报道“创维事件”的资深记者向本报透露，创维能够如此自如地运用危机公关，她感觉是因为公司从上到下的内部管理机制非常严密、做事谨慎。有了这样的企业文化才会有这样的处理技巧，这里面依稀看得到公司经营风格的影子。

    危机公关不等于交“封口费”

    但也有部分公司试图以交“封口费”的方式堵住媒体的监督。有消息称，一些企业在召开新闻发布会时，以“车马费”等形势企图“封口”。

    陈峥嵘指出，把危机公关当作交“封口费”只能给证券市场添乱，这种“公关”的结果只能是纸包不住火，给投资者留下不良印象。他表示，只有主动接触媒体，率先表明公司的现状和态度，同时设定议程进行透明公关，方能达到“大道畅通、小道无门”的舆论效果。

    由此可见，近期市场上的种种危机，不仅提醒众多投资者要擦亮眼睛，还促进众多上市公司以及证券机构的管理层与时俱进，学会危机公关的运用技巧。

无弦琴音客

宏观调控另类解读 政府为银行业改革清除障碍

中国经营报
   
    作者：石海平

    2003年12月31日，国务院动用450亿美元国家外汇储备，注入到中国银行和中国建设银行，以补充这两家银行的资本金。以此次国家注资为标志，中国金融改革中的攻坚战——国有银行改革大幕徐徐拉开。

    这个消息直到2004年1月6日才被广泛了解。当日下午，记者像往常一样习惯性浏览中国人民银行网站时发现，一份名为《国务院决定中国银行和中国建设银行实施股份制改造》的文件出现在该网站上，记者的第一反应是国有银行改革开始了。

    但这条国家注资启动银行业改革的消息在彼时还是显得有些突兀。当时各方关注的焦点是CPI(居民消费价格指数)走高以及可能随时实施的宏观调控。在这样的背景下，业界普遍担心的是宏观调控是否能与银行改革并行。有人甚至担心，认为宏观调控最终会给商业银行的盈利水平和资产质量带来相当的负面影响，并导致银行不良资产余额和比例上升，从而为银行改革制造难题。

    改革背水一战

    我国现在的银行业已经成为经济理论——“木桶理论”中最短的那块木板，如果再不进行改革，将会影响整个改革的步伐。

    对此，对外经济贸易大学金融研究所名誉所长邱兆祥表示，近20多年来，我国经济所经历的较大波动几乎都与银行密不可分。因此，完善金融调控，进行经济治理，重点理应放在银行部门。

    从整个改革来看，企业改革已经逐步了适应市场化方向的需要，比如政企分开、完善的公司治理结构、以股东利益最大化为目标等等，但是，这些在银行业中却看不到。

    我国加入世界贸易组织后，特别是到2006年过渡期结束后，金融业的竞争将大大加剧，特别对商业银行而言，人民币业务的全面开放将使其面临若干挑战：一个是高端客户竞争；一个是人才竞争；再一个就是自主定价能力竞争，即商业银行是否具有有效管理资产负债的能力。这就对我国银行业改革提出了迫切的要求。

    就像中共中央政治局常委、国务院副总理黄菊在8月26日中银股份有限公司成立仪式上所说的那样，银行业改革“这项工作，时间紧，任务重，是一次‘背水一战’，只能成功，不能失败的改革”。

    宏观调控铺路

    持续一年的调控与改革风云激荡尚未落定，年终岁末回过头再看年初的疑问，可以发现，宏观调控与银行改革完全是同生共存的关系。

    正像银监会主席刘明康在6月3日银监会电视电话会议上谈到的那样，“从根本上说，当前国家宏观调控目标与银行有效监管目标、银行审慎经营目标是一致的”。

    刘明康解读的宏观调控目标，“是中央要求把住信贷投放这个闸门，加强信贷政策与产业政策的协调配合”，这是“希望通过调控信贷来有效控制投资规模，减轻通货膨胀压力，发挥银行体系作为经济稳定器作用”；而银行审慎经营目标则要求“加强风险管理，防止贷款投放的盲目性，避免贷款过度扩张为低水平重复建设推波助澜”——两者在控制贷款投放的量与质上完全一致。

    正因为如此，刘明康提出了后来被广泛引用的银行业改革与宏观调控“四个结合”说：把宏观调控与深化银行业改革相结合、与完善商业银行的风险内控机制相结合、与金融创新相结合、与信贷文化建设相结合。

    其中，刘明康对宏观调控与银行业改革关系有深入阐述：把国家宏观调控与深化银行改革结合起来，进一步改革和完善公司治理，强化资本约束的经营理念，合理确定各类资产的风险权重，改进考核指标体系和具体办法，引导商业银行审慎稳健经营——借这轮宏观调控推动银行业改革之意跃然纸上。

    事实也证明宏观调控确实能够与银行改革共存。实施宏观调控以后，11月末，当月投放现金131亿元，同比少投放58亿元；前11个月累计投放现金463亿元，同比少投放698亿元；全部金融机构各项贷款(含外资金融机构)本外币并表余额为18.64万亿元，同比增长13.5%；前11个月，人民币贷款累计增加19691亿元，同比少增6519亿元。

    银行业的业绩也在提升。9月末，境内主要商业银行(含4家国有商业银行和12家股份制商业银行)核心资本由年初的7306亿元增加到7873亿元，贷款损失准备金缺口比年初缩小1442亿元，抵补率22.54%，资本充足率比年初提高2.23个百分点，同时，银行业金融机构不良贷款总体上继续保持双下降势头。9月末，主要商业银行不良贷款比率为13.37%，比年初下降4.39个百分点。

    利率市场化施压

    恰如媒体形容的那样，政府目前所面临的银行改革，就像一个传统的“九连环”的游戏：改革中的每一个部分都与其他部分紧紧相连，而每一个分目标的达成既受其他目标改革效果的限制，又直接影响着其他部分的改革进程。

    这场银行改革攻坚战首先要化解银行积聚的金融风险，而化解风险需要依赖银行资本充足率的提高和不良资产比率的降低，除去国家注资这种非常规性方式，最后还是要落实到自身盈利的提高上来。

    而银行提高盈利能力的关键在于利率的自由浮动：只有银行能根据市场实际，独立地为自己的资产风险定价，才能有效地检验不同银行之间的效率和能力，从而达到“优存劣汰”的目的。而今年的宏观调控的一个结果正好就是推动了利率市场化。

    今年的1月1日，中国人民银行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间，在较大程度上赋予商业银行根据货币政策导向和贷款风险确定贷款利率水平的自主权；从10月29日起，金融机构一年期存贷款基准利率均上调0.27个百分点，同时放宽金融机构贷款利率上浮区间，商业银行贷款利率实行下限管理，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大至基准利率的2.3倍，允许金融机构存款利率下浮。

    2004年10月，央行对金融机构贷款利率浮动情况进行了调查，结果表明，扩大贷款利率浮动区间取得了良好的效果。调查显示，国有商业银行、股份制商业银行和政策性银行对大、中、小型企业发放的贷款在各贷款利率浮动区间内均有分布。其中，2004年三季度，对大型企业贷款利率下浮的占比为38.5%，中、小企业贷款利率实行上浮的占比分别为39.5%和55.5%。

    调查显示，三季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占全部新发生贷款的20.8%，比上半年下降4个百分点；实行基准利率的贷款占29.1%，比上半年下降3.4个百分点；实行上浮利率的贷款50.1%，比上半年上升7.4个百分点。

    这次放开商业银行利率浮动上限，为银行业改革创造了好的外部环境。如果没有贷款利率浮动区间，商业银行就不会考虑定价技能，由于不用考虑定价问题，商业银行也没有必要积累并整理相应的数据，也就不会具备自主定价能力。因此，逐步扩大利率浮动区间，可以培养商业银行的自主定价能力，使其逐步成为有国际竞争力的金融机构。

    反哺经济发展

    如果从长远来看，银行改革也为宏观调控提供了基础性保证。邱兆祥认为：“银行能否通过改革‘归位’成为真正的金融企业，是其能否成为宏观调控中适度控制投资规模、有效调节经济和保持经济可持续发展的一个关键。”

    应该注意到，在这次中国银行和中国建设银行的股份制改造过程中，有一个跟以前完全不同的提法，那就是在股份制改造过程中要坚持以价值最大化为目标，为股东创造更大的价值。中国建设银行张恩照董事长在9月21日建行股份的成立大会上提到，“坚持以价值最大化为目标，以改革为动力，建设银行股份制改造的目标就一定能够实现，就一定能够为股东创造更大的价值回报”。

    这是借鉴了日本银行业改革的经验。1998年桥本龙太郎就提出一个拯救银行的方案。这个方案不仅政府大力注资，而且专门成立了金融监督厅，负责监督银行改革。但是，由于政府监管机构、银行、企业之间盘根错节的利益关系，使得金融改革难以进行。这样不仅延误了日本银行改革的时机，也让既有的问题越积越大，最后一发不可收拾。

    日本的经验教训表明，只有彻底让位于市场，让市场来均衡各方利益，银行业改革才能获得成功。现在我国的银行业改革提出为股东创造价值的理念，如果能够坚持和落实，就是一种市场化的推进。

    顺着这个市场化思路下去，我们可以想像，如果以后碰到经济过热，需要进行宏观调控的时候，恐怕不要像现在这样动用“窗口指导”等行政手段，各家银行自己就会主动降低风险较高行业的信贷规模，因为不收缩信贷，就会带来损失，从而影响股东的收益。

无弦琴音客

新加坡证券投资者协会:中航油将有望起死回生

中国新闻网
   
    中新网12月19日电新加坡证券投资者协会(SIAS)同中国航油独立董事和顾问会面之后，相信中国航油依然有望起死回生。目前各方仍竭尽全力推出重组计划，虽然重组过程可能需时六到九个月，但小投资者已经可以看到一线曙光。


    据联合早报报道，证券投资者协会会长大卫杰乐(DavidGerald)日前在记者会上提出上述看法。他说：“作为证券投资者协会的会长，看到(中国航油)管理层、顾问及母公司正努力朝着重组计划推进，以便让股东和有关方面一体受惠，我感到满意。他们认真拟定重组计划，目的便是要让公司重新站起。但在这期间，这只股仍然会暂停交易。”

    不过，他指出，任何重组计划都必须合情合理，而且也必须取得债权人的批准。

    证券投资者协会是因为许多持有中国航油的会员蒙受亏损，而要求同中国航油特别工作小组会谈，以减轻小股东的顾虑。出席17日会谈的是中国航油的两名独立董事李健荣和陈辉文，以及另外三名顾问。两名独立董事也承诺，将在未来两天同证券投资者协会再度会面。

    在原油期货交易中亏损5亿5000万美元的中国航油，其重组计划一旦通过，经历整顿之后，已暂停交易的股票便可能在新加坡交易所重新买卖，而小股东也将能取回部分利益。

    大卫杰乐说：“小股东有希望取回一些价值。公司清盘对任何人都没有好处，包括债权人。因此，我们已向今天出席会议的两名独立董事强调，重组计划必须能被接受，才不被债权人拒绝。”

    同时，他也希望债权人明白，有必要支持这项重组计划，以便达成一个可被各方接受的解决方案。

    但他强调，中国航油的顾问已表明，有信心能取得债权人的支持。

    此外，他也要求中国航油的顾问和特别工作小组，经常通报有关重组计划的进展，以及公司的营运状况，以便让证券投资者协会的会员了解事件的发展。他指出，目前，商业事务局、新加坡交易所和金融管理局都严正的展开调查工作。

无弦琴音客

大盘综述，股评百家：

    股市残酷洗牌 能否苦尽甘来

群丰投资
   
    面对步步下滑的股指，以及消息面的纷杂变化，市场投资者真正体会到了风险。在目前这个“机构博弈”的市场里，中小投资者成为明显的弱势群体，面临着的“生存危机”。下跌并不可怕，关键是如何才能保护自己，这成为当前的紧迫问题。我们应该站在更高的角度以“主力机构”的视野来观察，并且建立起理性的投资理念。


    在本周消息面上的变化值得一提，在一定程度上左右了大盘股指的运行轨迹。为规范上市公司非流通股股份转让活动，由深交所、上交所和中国证券登记结算有限责任公司共同制定的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》于12月15日正式出台，并自2005年1月1日起实施。这也使得市场人士产生“过渡全流通”的联想，随着《规则》的实施，为目前非流通股进行流通的C股市场将有望建立，长期困扰市场的股权分置问题的解决可以说迈出了实质性的第一步，而且被搁置已久的国有股减持问题也将有望随之开闸。目前种种迹象表明，股权分置的解决已经有渐行渐近的趋势，这是造成周四周五市场抛压渐重直接沽穿1300点的直接诱因。

    据盘面观察，1300点被无情沽穿，市场投资者也处于迷茫、失望之中。K线形态疲弱的走势给了给人们更多的做空理由，事实上，一些毫无业绩题材支撑的个股正在演绎着末路狂奔的悲剧。我们认为，市场的机构性调整仍在进行之中，如果过分看重指数的变化，也许会走入另一误区，从而失去震荡赶底期中“冬播”的时机。

    由于齐鲁石化、山东铝业发布调高今年所得税税率的公告，股价纷纷下冲跌停板，对于刚刚有所起色的蓝筹板块板块构成压制。但需要提醒投资者的是，受影响的仅是部分公司，况且也不是公司基本面发生变化，这种“利空”打击正好可以为前期走强的蓝筹股提供了洗盘的机会。其实我们注意到，近几年来随着基金实力的增强，蓝筹股热点是自始至终的主流热点，国务院《意见》提出“要回报投资者”，事实上，上市公司业绩的提升才是证券市场最大的利好。无疑，做为绩优、流通盘适中并积极回报投资者的蓝筹股群体应是投资者的关注重点。

    总体而言，在一个个的券商倒下之时，中小投资者的淘汰率或许更高，“洗牌阶段”异常残酷，抓紧时间改变操作策略和理念已成为当务之急。众所周知，股市中赚钱靠的是对大势研判准确，抓住每一次大的行情，并把行情做足，绝不是靠搏弈小的波动。同样的走势形态在大势向好时预示着将走出一波较好的上升行情，大势向淡时则往往是假突破，走出下跌行情。同样的利好题材在大势向好时会被充分挖掘利用，大势向淡时则成了出货的借口，能领先行情发现趋势的先知先觉者才能获得先机，成为市场的赢家。在目前国内经济形势、上市公司业绩普遍增长的情况下，股市的走势却与基本面形成背离，但我们认为这种背离应是短时间的，作为经济运行的晴雨表，这种背离不会持续存在。（贾元鹏）

无弦琴音客

量能萎缩蓝筹倒戈 企稳反弹仍需期待

三元顾问
   
    做多依据：

    1、千三区域支撑犹在，多头反击仍可期待


    虽然本周大盘再度呈现单边下跌的走势，股指也悄无声息地再破千三而去。但翻开股指的周线图，我们发现股指下方依然存在着较为明显的支撑，多头的防守阵地依然并未完全失守。从9月份以来，上证上证综合指数已经有11个交易日触及千三一线，但最后都在当日或两三个交易日内重新站于千三之上。可见，虽然本周五股指在破千三而去，但并非无力回天，毕竟千三一线曾是政策面频繁做多的区域。千三以下大幅杀跌的风险将日益增大。

    2、蓝筹有望继续激活，反弹契机逐步临近

    本周盘面最大的亮点便是钢铁、石化、汽车等大盘蓝筹的强势启动上扬，虽然具有着较大的超跌反弹的性质，周四、周五也已整体走软，但相较前期而言，大盘蓝筹本周大面积的发力现象是前期所较为少见的，一方面有着超跌反弹的要求，另一方面也向市场发出了大盘蓝筹具备了发动一轮反弹的初步条件。首先，加息对蓝筹股的负面要求已通过前期下跌得到消化；其次，明年我国经济的高增长预期为其反弹提供了良好的外部条件。再次，IPO的询价推出将加大蓝筹群体在A股市场定价的发言权；第四，ETF的推出也成为蓝筹股发动反弹的契机。

    做空依据：

    1、千三一线无声滑落，量能萎缩再创新低

    股指在本周两次触及千三一线之后周五终于破其而去，并创造了"9.14"行情之后的新低1288.24点。面对着空方力量的大幅杀跌，多头难以组织起较为有效的进攻，其承接力道相当微弱。虽然本周股指两触千三之际，多头屡次组织进攻，但于前期股指在千三区域的横盘相比，其在总体的量能堆积上显得明显不足，可见市场在此区域的资金抽离现象极为明显，多头在目前的时空状态下的做多底气已显得严重不足，而周五股指在未遇太大阻力的情况下直破千三而去便是例证。

    2、基本面上利空不断，市场阴云时难散去

    本周基本面上可谓是利空不断，周一中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》向市场宣告了IPIO询价制度将于明年1月1日正式启动。这虽然意味着年内再发新股的可能性已为零，但毕竟所谓的"年内"也只不过是这么十几天的时间与其说这十几天带给市场一种平静，不如说更多的是一种隐忧。而周三《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》（下称"《规则》"）于12月15日的正式出台又给市场蒙上了一层全流通的阴影，曾有试行全流通之说的中小企业板下半周即纷纷下挫。目前的市场承受力地脆弱程度可见一斑。

    一目了然：虽然本周钢铁、石化、汽车板块的走强曾一度带动股指高走，但其超跌反弹的特性注定此种现象的持续性难以长久。在目前极度脆弱的市场环境下，股指短期上行仍然缺乏足够理由。（钟鲁川）

无弦琴音客

操作建议:冬天来了 春天还会远吗?

银河证券
   
    今周大盘在交易所关于“非流通股转让须在证交所进行”等消息影响步步走低，期间银行股照猫画虎扮演前期汽车、石化、钢铁的角色充当主力护盘工具，但昔日的“五朵金花”今日成了“昔日黄花”，虽然其中尚有少数风韵尤存，但是做为整体板块，已经远没有昔日的号召力了，股指再次扣穿千三，多头主力在1259点附近将组织“双底防线”。

    消息面上，《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》正式出台，《规则》明确规定，上市公司股份转让必须在证券交易所进行，由深交所、上交所和中国证券登记结算公司集中统一办理。《规则》还规定，股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可以通过非公开方式达成协议，但拟通过公开方式转让股份的股份持有人，无论是委托证券公司还是自行向证券交易所提出申请，均由证券交易所统一安排公开股份转让信息发布。此消息引发了市场对于公股流通的猜想，对市场形成不利影响。

    目前的压力主要有两个，一个是新股恢复发行和询价制度，这个对没有业绩支撑的股票有直接的比价压力，也是最近前期大涨的题材概念股爆跌的主要原因，股价面临加速分化的压力，可以称之为市盈率压力。另外一个政策压力就是市净率问题，周四出台的非流通股转让细则，《规则》称,股份转让双方既可以通过公开股份转让信息方式达成转让协议,也可以通过非公开方式达成协议，股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%，而且锁定期只有一个月，转让股票的对象、时间和数量相比以前有极大放宽。这其实变相给给非流通股提供了一个规范、便捷的流通渠道，再度提升了非流通股的价值，也间接否定了对流通股东利益的补偿，含权预期破灭，更加强化了流通股东与非流通股东的利益冲突，对整个市场都有一定负面影响。深度来看，这个渠道还是独立于二级市场运做，等于是为国有股场外减持和流通提供了一个合法平台，而由于流动性提高，势必吸引更多保守型资金介入这一市场。因为这个市场几乎没有价格风险，同时还可以获得可观的投资分红以及长期的资本增值。这个对于高价的蓝筹股就有较大的压力，如果其非流通股通过交易所转让，转让价格也就是在净资产之上的一定溢价，这个价格将与二级市场价格形成巨大价格落差，由于《细则》表明自然人也可以参与非流通股转让，那么势必会吸引许多二级市场资金去追逐非流通股，两者之间的价格差异势必会逐步缩小，好比A股和H股的价差从以前的一倍到现在20%左右，一旦这一政策落实，可能导致的就是一个比较长时期的价值中心下移。(用基金经理、机构的视角观察股市......)

    冬天来了，春天还会远吗？从技术上来看，大盘连续第四次回试1300点，但每次都能顽强拉回，应该说，近期最高点1496点和最低点1259点组成了一个大三角图形而且呈收敛态势，1290－1300点形成了强有力支撑，并且出现了主力机构护盘的现象，短期应该属于止跌的走势。但是股指三天前所留下的跳空缺口的上沿为1316点，目前只是在盘中回补过该缺口，而并非是以收盘价来补，因此该缺口的压力依然存在，从以往走势来看，在相对低位出现这样的“双黑跳空”后往往会出现一次短线反弹，关键看量能是否能够有效放大。

    市场热点方面，参与开发罗布泊盐湖的冠农股份近日连拉两个涨停，我国是世界上最大的钾肥消费国，每年需要消耗800万吨钾盐，但国内钾盐产量只占全球的1％，钾肥进口依赖率达到90％，国际市场的钾肥价格自今年5月以来上涨30％，提高我国的钾盐产量已逼在眉睫。目前我国钾盐资源主要来自于三大盐湖，分别是青海察尔汗盐湖、新疆罗布泊盐湖、山西运城盐湖，其中参与开发罗布泊盐湖的冠农股份近日连拉两个涨停，开发察尔汗盐湖的盐湖钾肥股价早已飞上天，独剩下开发运城盐湖的南风化工（000737）尚未启动，南风化工拥有运城盐湖的完全开发权，控股了山西钾肥有限责任公司，是一只爆发力极强的钾肥黑马股。运城盐湖位于山西晋南盆地，面积为132平方公里，是世界第三大硫酸钠型内陆湖泊，形成于新生纪第四代，与青海察尔汗盐湖、新疆罗布泊盐湖的形成条件相似，拥有异常丰富的钾盐资源。南风化工利用运城盐湖芒硝资源优势和自身技术优势而首创的芒硝法生产硫酸钾新工艺，是国际硫酸钾生产技术上的突破和重大成果，公司现时年产硫酸钾16万吨，比冠农股份仅少4万吨，其他如叶面肥、花肥、微肥、棒肥、药肥等系列高科技产品，也将达到100吨/年规模，是我国第三大钾肥生产基地，并且是全亚洲最大的硫酸钾生产基地。盐湖钾肥的主营产品为氯化钾，南风化工的主营产品为硫酸钾，冠农股份则是硫酸钾和硝酸钾，三者形成互补，国家正加大青海察尔汗盐湖、新疆罗布泊盐湖、山西运城盐湖这三大钾盐湖的开发力度，其中大牛股中化国际的母公司中国化工集团有意介入运城盐湖开发，上月与运城国资委就南风化工母公司运城盐化局股权划转，或中化集团对运城盐化局增资扩股等合作事宜进行了接触，南风化工11月27日发出的公告跟另一晋股太原重工当初的公告大同小异，南风化工有望克隆太原重工的走势。冠农股份近日由4元多启动，相比之下，而南风化工才3元出头，爆发力将更为强劲，近期值得重点关注！（曹远刚）

无弦琴音客

中小企业板:震荡走低 弱势显现

宁波海顺
   
    本周中小企业板出现了震荡走低的运行走势，很多个股开始逐渐偏离均线系统而向下调整，预计后市短期里走势仍将不乐观，继续震荡走低的可能性很大。

    从盘面来看，航天电器一度向上突破，创出历史新高，但是在后半周出现了明显的震荡调整走势，巨轮股份也在创出历史新高之后出现了震荡调整，虽然仍保持震荡盘上的趋势，但短线走弱的特点非常明显。而思源电器、凯恩股份等一度产生了较有力度的反弹，携上周反弹余勇继续冲高，但是没有量能的配合也出现了冲高回落的走势，上述的品种都是中小企业板中走势较为强劲的，其它个股走势普遍较弱，很多个股开始逐渐偏离均线的纠缠而向下调整，并且如威尔科技、山东威达、京新药业都出现了较为明显的加速调整的趋势，特别是中航精机一度出现快速跳水，目前已经正在考验历史低点的支撑。而第一高价股苏宁电器出现了单边下行的走势，虽然成交量不是很大，但该股作为一面旗帜，持续震荡走低给市场带来的负面影响还是有的。

    目前已经到了年底，而中小企业板相对来说还是游资比较喜欢的品种，在年终结帐的压力之下，仍有部分资金需要抽离股市，对中小企业板来说，也不是一件很好的事情。最后，随着年关的来临，中小企业板也需要披露年报，虽然有部分个股在发行新股之后仍然有非常高速的增长，但是就大部分中小企业板上市公司而言，由于发行新股导致股本扩张从而影响每股收益，使得目前的价位相对来说仍然偏高。而且在新股询价制度将在2005年1月1日实施，新股的发行很快将会恢复，而且深交所交易部负责人表示过，到明年六、七月份时争取中小企业板上市加速达到200－300家，因而新股发行一旦恢复发行，那么中小企业板迅速扩容，打包发行也就在情理之中，这对于中小企业板来说，会构成非常大的压力。因此，对于后市来看，中小企业板仍将继续呈现出涨少跌多的调整运行格局，投资者应该继续逢高减磅。（汪礼建）

无弦琴音客

大势分析:跌破千三不是没有理由

宁波海顺
   
    本周大盘继续震荡走弱，股指延续着调整的趋势继续运行，股指最终也收在了1300点下方，预计后市大盘仍将震荡走低，有效跌破千三的政策底并不是没有理由的事。

    从盘面来看，钢铁股一度有过护盘的行为并且带动了石化股板块和汽车股、煤炭股板块反弹，但是反弹只是昙花一现没能持续，仅仅只回补了周一的跳空缺口，另外也修复了一下技术性超卖的特性。盘中主要做空力量来自于超跌反弹的绩差股和亏损股，另外有部分年报业绩风险的品种也出现了大幅跳水的走势，就算是绩优股如山东铝业和齐鲁石化，在公告2004年1月1日起公司的企业所得税按照33％征收的消息，直接引发了它们股价的大幅跳水，这让很多投资者对于如何防范年报业绩的风险感到无所适从。笔者之所以认为大盘将会继续震荡探底，创出调整新低只不过是时间问题的主要原因有：一是目前除了钢铁股走势相对较强之外，其它一大批蓝筹指标股都处在相对低位运行。其中汽车股已经远远偏离9.14行情启动时的价格；石化股板块也都是处在9.14行情启动时的价格附近和之下；银行股除了招商银行走势相对较强之外，其它品种也都在9.14行情启动时的价格之下；电力股如华能国际也是在9.14行情启动时的价格之下运行；许多大盘股运行的价格区间对于指数只能是拖累的作用。在四大指标股中除了长江电力距离9.14行情启动时的价格还有一点距离之外，其它中国石化、宝钢股份、中国联通也都是在9.14行情启动时的价格附近盘整，指标股对于指数的护盘作用已经消失。况且明年上半年将有众多超级大盘股会陆续低价发行，这对于指标股的负面影响很大，因而指标股也不可能力挺股指不倒。二是在9.14之后对股指上扬起到较大贡献的二线蓝筹股品种，在经历了两年多的价值挖掘之后，价格已经处在相对高位，即使业绩仍保持较快增长，但在市场中也得到了较为充分的体现，继续大幅上攻可能性已不大，因此也不可能成为带动股指反弹的力量。三是另一支引发股指反弹的力量――超跌低价股，由于临近年关的时候，这批个股一般都是绩差品种，在越来越流行价值投资理念的今天，价值回归也就势在必然。本周调整动能最为充沛的就是这一批绩差股，当然它们近阶段只会拖累股指下行，四是ST股在历经一段时间的疯狂之后，也开始出现连续跌停的走势，虽然它们权重不是很大，对股指的直接影响不强，但是在很大程度上会影响市场的人气。因此，在缺乏护盘工具，市场做多气氛不浓的情况之下，股指焉能不破位创新低？

    俗话说：常在崖边走，难保不坠崖。常在1290点徘徊，难道不会坠去？所以在大盘保持弱势震荡调整的时间段，投资者应该注意减仓，轻仓观望的心态多好！（汪礼建）

无弦琴音客

特别提示:市场在面临方向性的选择

深圳智多盈
   
    沪指1300点自“9·13”行情以来，失而复得，又得而复失，已经两起三落，可谓路漫漫兮其修远矣。股市在1300点振荡四个月有余，近期更是紧贴1300点一线来回拉锯。众所周知，“久盘必跌”为股市谚语。拉锯之后，如果市场不能再象前两次拉起，那么，向下的可能性就增加了。很显然，在猴年剩下的10个交易日里，市场已然面临方向性选择。


    《规则》考验市场承接能力

    沪深证券交易所和中国结算公司日前联合发布了《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》(下称《规则》)。《规则》规定，从2005年1月1日开始，所有上市公司非流通股股份转让都必须在沪深证券交易所进行，股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可以通过非公开方式达成协议，并由沪深证券交易所和中国证券登记结算公司集中统一办理。解决股权分置问题出现突破性进展，这个进展究竟对股市资金面会产生什么样的影响？目前股市各方面投资者依然处在对消息面的评估之中，经过数天尤其是周末的反复交流，这个影响将在近期股市得到体现。无论如何，这个消息是极具内涵的重磅消息。如果这则消息被理解为利空，而股市依然没有出现大幅的下挫，就表明市场对这样的利空，对股权分置的解决持有谨慎乐观的态度，那么，市场向上的格局就很快就会形成。

    热点反映市场整理格局

    近一个阶段，板块热点常常闪动，传媒、钢铁、汽车、石化、金融等板块各领风骚三两天，这些板块的上攻持续性不强，就是领涨股如中视传媒、凌钢股份、江铃汽车等股票从底部快速上攻20%，而且，上攻时机比较突然，短线量能过大，充分表现出快进快出的短线风格。这种的异动颇有关键点位护盘的意味。但是，对于投资者而言，短线操作难度加大，追涨则易于被套，买跌则不知道啥时上攻。这样导致市场缺乏赚钱效应，股市缺乏热钱涌入的凝聚点。换而言之，多方无法制造上攻的突破口，无法推出具有号召力的龙头板块。因此，在行情没有选择出方向时，各方机构依然只是在默默地逢低吸纳，不愿显山露水，股市依然处在一种大规模战略布局的阶段。

    资金表白主力未来动向

    在这种暗流潜涌却又表面波澜不惊的股市里，资金就是指出主力未来主攻方向的唯一决定因素。由于量能的稀少，主流资金吐故纳新的动作必然是蹑手蹑脚，唯恐为短线资金跟风，而且，资金的介入会以一种脉冲的方式运行，即放量推高之后伴随着缩量回落，顺应大盘振荡，同时也避免吸纳成本过高。那么对资金的跟踪就只能是通过盘面的仔细观察和资金监测系统的严密分析。通过对资金的跟踪，大致可以发现四大板块具有主流资金反复介入的迹象。其一是稀缺类资源股票，这类股票是国外著名投资家罗杰斯重点关注对象。其二是深圳本地股，它们具有很大的想象空间，各个公司重组方可能大不相同，可能是外资公司，也可能是国内著名企业，可能高科技公司，也可能是传统行业公司。另两类是数字电视板块和农业板块。这二者均具有国家政策大力扶持的有利因素。年末正是冬耕春播时，这四大资金流向在未来行情当中必然会产生具有翻番潜力的大黑马，非常值得关注。

    轻仓等待反弹来临

    从本周收盘情况下，沪指收盘价接近周最低点，成交量仅43亿低于周均量50亿，可以看出目前市场投资者的心态极为谨慎，但在增量资金未大举入市之前，沪指重心仍有惯性下移的可能，直逼“9·13”行情启动点1259点。我们认为，沪指在周K线4连阴，以及受前期重要政策底部1259点的支撑，下周呈现先抑后扬胡可能性较大。不过，通常情况下，大型底部或者转折点的出现，必然是在极度恐慌的氛围下出现。在猴年仅剩10个交易日的时间里，不排除存量机构主力利用市场的风吹草动大幅震荡洗盘，其中年报预亏预减、问题股、受负面消息影响的个股可能成为重点打压对象，投资者对这类个股应坚决予以回避。另外，前期涨幅较大的个股，钢铁、农业应逢高减持，尽量将仓位调至最低，待大盘急跌时买进上证50成份股。当然，对于05年行业景气度较高的个股投资者可在回调中分批吸纳。

无弦琴音客

市场预测:大盘破千三 后市难转势

北京新兰德
   
    周五沪深两市低开低走，成交量比昨日大幅萎缩，后市将再度考验1289点。从技术上分析，下周沪市大盘将有可能击穿1289点支撑位，下探至1258点附近寻找短期支撑。盘中，齐鲁石化和山东铝业等前期基金重仓谷受利空消息影响大幅下挫，河北宣工和南京熊猫再度大幅走低。而部分ST板块的个股都逆市走强，几乎占居了两市涨幅的第一屏。两市成交量刚过40亿元，实际又在向着年内地量奔去。

    从2005年1月1日开始，所有上市公司非流通股股份转让都必须在沪深证券交易所进行。*ST英教大股东的股权三次拍卖流标，拍卖起价最低为0.1元，但在9月拍卖二股东的股权时，却以0.68元每股成交，受让方居然是一家有地方金融机构背景的公司；更有意思的是，两个月后，大股东的股权又以每股5分钱成交，拍卖现场竟然只有一家买方，而此后*ST英教的二级市场股价接近翻番。而这样的交易我们不希望再见到，这次非流通股转让规则让内幕交易披上合规外衣，券商、交易所和其他中介机构有望从中分得一杯羹。第一投资披露了董事长和总裁“缺席”数月的消息，市场随即报以跌停。目前，真相并未完全揭开，该公司也没有坦然相告的意思，这是我国股市上的一个怪现象。这样的现象既不是第一起也不是最后一起，管理当局应该拿出确切的方案出来净化市场。

    最近每每出现的短线热点，大多是短命行情，基本没什么操作性可言。所以盘中每次反弹均成为短线投资者的减仓机会，冷静观望，不宜盲目抢反弹。

无弦琴音客

专家观点:千三大底 破了也无妨

杭州新希望
   
    本周指数下破了1387形成的下降通道，三破千三，并且创下了914行情以来的新低，最终以周次低位收盘。在强大的做空压力下，千三铁底形同虚设，空方屡试千三似入无人之境，尽管多方组织了2003年曾经风光无限的一线蓝筹进行了有力的还击，但显然难敌政策面的偏空以及空方的强大压力，短期来看指数要摆脱目前的困境的可能性微乎其微，指数仍有惯性下探的要求。


    就目前的情况来看，千三之所以在本周被数次击穿，一方面是因为消息面的利空严重打击了投资者做多的信心，因此普遍采取了出局观望的做法，致使抛盘有所增加；另一方面，年底的资金回笼也造成了目前场内存量资金的撤离，而场外资金也没有入场的迹象。两方面的资金因素对短期的大盘来说无疑是雪上加霜，但我们认为这并不会对今后的局势造成指明的打击。

    作为政策底和市场底的标志，1300点确实在沪深股市中发挥了强大的支撑作用，但就现在的市场而言，在千三屡次的被击穿和收复的过程中，投资者表现得超乎的平常和冷静，我们认为，这尽管和投资者手中筹码的可利用性以及操作意愿有关系，但也从另一方面看，屡次跌破也正在宣告1300点不仅技术性支撑失效，其心理支撑的意义也逐渐消退，因此投资者在看待该点位时更应该立足于以1300点形成的一个区间而不是具体的点位，具体点位相对于一个历史性的大底是没有任何意义的。如果看不到这一点，就会模糊了自己的操作视野，束缚了操作思维，在1300下的低风险区域把手中的筹码白白地扔给主力机构。

    回到本周的个股方面，蓝筹尤其是传统蓝筹的表现让投资者津津乐道，但传统蓝筹整体的表现是值得怀疑的，无论从时间还是今后的经济环境来看，其上涨的持续性和动力都是明显不足的，只能把握个股机会，对它们的集体表现能够给出的最好定义就是拯救指数，因此我们认为，对目前的蓝筹行情应该以波段操作为主，对业绩增长放缓或者业绩见顶的个股应该以减仓为主，逐步退出。真正的行情应该交给潜力巨大的商业板块、数字电视板块和纺织板块完成，他们才是今后很长一段时间具有市场领导能力的板块，是投资者今后的重点关注对象。

无弦琴音客

机构论市:短线投资者以观望为主

陕西巨丰
   
    周五大盘延续弱势运行格局继续震荡探底，两市股指双双创出新低，成交量进一步萎缩，盘中基本上没有像样的反弹。盘面来看，在冠农股份连续涨停的带动下，农业股表现依然强劲，但由于市场的持续低迷，因此对人气聚集的作用并不明显，齐鲁石化、山东铝业、南京熊猫等个股纷纷大幅下挫，对市场的杀伤力显而易见，而st股的逞强再次显示了市场的虚弱。此外从技术上看，5、10、15日均线纷纷向下压制，MACD指标绿柱放大，KDJ指标死叉，因此结合以上几方面，我们认为市场短期空头气氛仍将持续，建议短线投资者以观望为主。

    潜力股

    申能股份（600642）：公司在2004年加紧进行一批重大项目的建设，外高桥第三发电厂及华能燃机项目取得实质性的进展。在新项目持续建设的基础上，公司主业的竞争力和可持续性发展能力得到进一步的增强。通过一系列收购完成后公司的发电企业将从火电、燃气发电、水电延伸到清洁能源的核电，同时每年保持一定的新增电源项目投产。同时公司参与投资的上海天然气高压输气管网使公司天然气产业的价值链由上游天然气开采向中下游天然气运输、销售延伸，形成上中下游同步发展的良好局面，将进一步夯实公司的天然气主业。从走势上看，该股双底形态十分明显，与近期市场的弱势特征形成鲜明对比的是，该股在脱离底部后稳健运行于120日均线之上，均线系统粘合，作多能量逐步聚集，近日该股跃跃欲试，上涨行情大有一触即发的势头，建议密切关注。陕西巨丰)

tangren

机构荐股是不是黑马啊给个骑骑:P:P:P:P